中银全球策略证券投资基金（FOF）投资价值分析

中银全球策略证券投资基金投资价值分析 更新时间：2011-1-18 8:31:12 　　一、 全球资本市场的表现和机会分析　　2011年海外市场颇具吸引力。我们从基本面出发，通过比较经济增长和股票市场估值相对于长期均值的变动趋势，来判断各国市场的吸引力。总的来说我们倾向于配置经济增长强劲但估值较低的国家或地区。我们的研究显示澳大利亚、日本、德国、巴西、俄罗斯、中国香港等地的经济增长预期良好但股市估值较低，美国经济处于复苏过程中，但其估值相对于历史均值水平来说已经具有相当的吸引力。　　2011年全球市场的主导因素将是经济持续复苏和流动性充裕。以美国QE2为主的发达国家的宽松货币政策，将使得流动性在全球范围内保持极为充裕的状态。在这样的背景下，市场将表现出风险资产价格上涨、局部过热引发资产泡沫、高波动性等特征。具体来说，经济基本面的向好将使得企业销售和盈利持续增长，实体经济对于原材料的需求增加，从而推升包括股票和大宗商品在内的风险资产的价格，进一步推动全球股市的估值修复。全球范围内充裕的资本必将持续寻找投资的热点，造成局部过热和资产泡沫。和资产泡沫相呼应的是市场的高波动性。　　美国股票市场将表现良好。美国个人消费持续复苏、弱势美元和十分有利的政策等在基本面上支持股市上涨。企业盈利方面，我们预测2011年标普500 盈利将实现11%的正增长，达到每股93 美元，但受制于美国缺乏新的经济增长点，投资者对未来美国乃至全球经济的结构转型都持怀疑和观望态度，美联储量化宽松措施能否持续刺激经济复苏，各国汇率纷争和贸易战对全球经济影响几何，欧洲债务危机又是否将引发新一轮流动性风险等种种因素，未来美股估值提升空间不大，美股上涨的根源将大部分来自企业盈利稳定增长。支持股市上涨的其他因素包括和债券市场相比股市更加具有吸引力和市场上资金面充裕等。根据每股93 美元的盈利和与目前相当的市盈率，我们预期标普500 指数在2011年末的点位是1，400-1，450。　　利率上升、信贷市场将继续修复。近来美国国债收益率虽有所回升，但仍然明显偏低，不可能长时间维持。影响利率走势的因素很多，最终起决定性作用的将是国债大量发行，国债供求关系发生改变。美国在2010年发行了大约3.44万亿美元国债的基础上，2011年还将再发行大约3.98万亿美元的国债，我们预计10年期国债收益率将继续上扬，并在2011年底达到4.0-4.5%的水平。同时，目前长期国债和短期国债之间的息差将逐渐收窄，利率曲线将平坦化。随着经济的持续复苏，企业盈利情况改善、现金流充裕、信用前景乐观，信贷市场的系统风险在降低，公司债和国债之间的息差将继续收窄。　　中国香港市场也值得期待。香港市场受美国和中国内地市场的双重影响，其中和美国市场走势更为相关，美国的经济复苏和股市的良好表现将直接利好中国香港市场。从中国方面来看，经济增长已经见底，我们的信贷周期研究显示通胀压力将于2011年1季度见顶，良好的经济基本面将对市场形成支撑，我们的长期市场情绪指数也显示2010年7月的低点是一个中长期的底部。盈利增长仍可成为市场的主要支撑，目前市场预期2011年MSCI中国的每股收益将增长16%。我们认为香港市场的恒生指数、恒生国企指数、MSCI中国指数在2011年均有值得期待的上升空间。

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