中邮基金：关注制造升级

中邮基金：关注制造升级 更新时间：2011-3-1 8:42:39 　　向外看，美国玩命印刷钞票，向内看，中国拼死抵御通胀。　　在复杂的经济局势下，中国政府即便是牺牲部分经济增长也会解决好通胀问题，基于这种判断，2011年的股市很可能是个“牛皮市”。在这个环境下，装备制造业和消费概念股可能会脱颖而出，而要对银行股保持警惕。　　控通胀是主题　　简单来说，股市核心的影响因素主要有两个，第一个是分子，即正向因子；第二个是分母，即反向因子。　　从个股来看，分子等于企业的未来现金流，对国家而言相当于GDP的增长。分母等于企业的风险贴现率，对国家而言，分母最典型的意义可以理解为通胀。目前判断中国经济形势，从宏观经济角度来说，第一看国家经济增长；第二看通胀问题。　　判断中国的问题，不能撇开美国来谈。目前，美国基本进入新的周期。美国过去十年只做了一件事情，就是花钱和消费，而如今开始重视投资。中国过去十年拼命搞基础建设，从此前建公路到现在建高铁。现在慢慢随着收入分配改革，消费开始增长。　　中美两国都在追求均衡发展，过去十年无论是美国还是中国，经济都是螺旋式上升的，美国目前的投资周期基本上信号比较明显，中国则要打个问号，这需要观察两到三年才能做出判断。　　美国目前没有通胀压力，物价上涨并不明显，目前低通胀环境下的经济增长是美国乐于看见的，美国没有改变这种局面的动力。　　再看中国的经济增长和通胀的问题。从过去30年改革开放的历程来看，应该对经济增长有信心，即中国的“分子”是没有问题的。而中国的通胀问题关系到民众对政府的评价，因此中国肯定会极力避免持续的高通胀。　　综上所述，美国的宽松货币政策不会停止，即中国的通胀源头不会消除，而中国政府在调分母的问题上，余地和手段不如调分子多。而中国政府的立场是，宁可经济放缓，也不允许通胀出来。这个立场将决定2011年股票市场的货币环境、货币投资、货币消费的方向。如果概括一句话，从大势来看，2011年美国涨，香港跌，中国是“牛皮市”。　　制造业和消费的机会　　从A股策略来说，2011年的投资方向有两个。一个是装备制造业，中国的装备制造产业正从低端向中高端转移，目前虽然还不具备在全球产业中充当龙头地位的基础，不具备直接发动冲击的可能性，但与日本和韩国的竞争中，中国占据主动性。其中，汽车、工程机械是装备制造产业升级中好的标的，高铁和核电建设在中国也有着巨大的需求空间。　　另一个投资方向是消费。消费的增长是个缓慢的过程，不能对消费增长有过高的期望。目前投资者认为资本在炒作消费概念，消费概念股被高估，最根本的因素是消费没有出现特别大的增长。　　关于消费持续增长的判断，第一个带动消费增长的因素是医疗保障的需求，中国的医疗保障普及工作远远不够，需要时间去消化，需要持续投入把漏洞补上。第二就是收入再分配调节。　　目前从奢侈品的消费情况来看，中国国民手中聚集了一定的财富，有能力支持消费的增长。另外，增长有稳定、确定的特征，可以以消费的确定性对抗股市的不确定性。　　2011年的股市从短期来看，有阶段性风险，大盘股有整体性机会，短期有回调。对于“牛皮市”的转折点出现的时机，还要看通胀什么时候见顶。通胀见顶与CPI见顶不可等同视之，这要综合政策和宏观面的情况来判断。　　当心银行股陷阱　　银行目前的状态并不适合投资。银行就是中国的资产包，收益是可以算出来的。银行利差确定，资产情况摸不清楚，即使摸清楚了也不敢相信，银行无法证明自己的资产好，从这一点上无法取得投资者的信任。　　目前银行股几乎不涨，因为从2007年至今，银行的资产结构没有发生太大的变化。而2007年恰是中国传统产业发展阶段性高峰。这主要是银行改革动力不足，因为中国的贷款人对利率并不敏感，他们并不怕加息，而是害怕调高存款准备金率。　　此外，房地产和地方融资平台的状况，也让人对银行难以信任，谁也无法证明，这些贷款是否会出现问题。国外银行收入非常高，利差比例很小，而中国的利差平均是美国利差三倍左右，换句话说，美国和欧美发达银行高收入模式在中国推行很难。未来若干年中国银行的收入可能主要还是依赖利差，而利率市场化一旦出台，中国银行业将面临更大的困境。

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