蔡彤娟 中国人民大学重阳金融研究院宏观研究部主任、研究员

近段时间，人民币汇率贬值速度加快，短短几天人民币汇率就跌破7.2整数关口。这背后到底是什么原因？会跌破去年的7.37吗？中国该如何应对人民币贬值？综合来看，人民币贬值的背后原因主要有以下几点：

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第一，近期经济基本面修复速度趋缓是人民币汇率贬值的主要内部原因。4月份、5月份中国工业生产同比增速回落、消费复苏动能遭遇挑战、居民收入预期不稳、青年就业压力较大、外部环境更趋复杂严峻。经济形势的波动导致市场对于人民币汇率的预期发生变化，同时伴随着各种投机因素，人民币汇率出现起伏。

第二，美元加息和人民币降息引起的中美利差扩大是近期人民币汇率贬值的重要原因之一。根据利率平价理论，利率对汇率的影响极为显著，各国之间的利率差异直接影响到国际短期资本流动。利率上升将吸引外国资本流入，增加外汇市场对本国货币的需求，并促进本币汇率上升；相反，较低的利率将导致资本外流，汇率下降。

一方面，美联储6月虽然宣布暂停加息，但是近期美联储官员表示未来还会加息两次，每次25个基点，这意味着加息进程尚未结束。另一方面，6月13日，中国人民银行宣布降息，SLF、MLF以及1年期和5年期的LPR利率各下降10个基点。降息引起中美利差进一步扩大：6月20日12时，美国十年期国债收益率报3.8%，而6月20日11时中国十年期国债收益率为2.72%，中美利差倒挂超100个基点。在中美利差倒挂程度加深背景下，国内债券市场资金外流压力进一步增大。

第三，境内外人民币和美元投资收益拉大。一方面，境内人民币和美元定期存款息差较大，境内美元存款利率具有较强吸引力，而人民币存款对于储户的吸引力有所减弱。在高额外汇顺差下国内企业和个人结汇意愿偏低。另一方面，海外美国货币市场基金保持高息，主要机构的资产净收益率年化值更高，收益率具备更强的吸引力。境内外人民币和美元存款及货币市场基金收益的拉大使得企业和个人在境内和境外都倾向于持有美元，从而造成人民币实际需求不足。

第四，央行推动人民币汇率市场化改革的决心。中国现阶段实行的是有管理的浮动汇率制，对于汇率的波动，央行有足够的外汇储备，完全可以借助汇率政策工具干预外汇市场，保证人民币汇率在合理范围内波动。然而，央行并没有强力介入。一方面，人民币汇率制度贬值有利于促进出口，带动外需回暖；另一方面，人民币汇率贬值幅度仍在可控范围内，从市场化的角度来看没有必要强行干预。

综上所述，本轮人民币汇率波动是在经济基本面和货币市场供求关系共同作用下的结果。在美联储加息进程尚未完全结束的背景下，虽然短期内人民币汇率仍然存在下行压力，但波动幅度可控，且中国外汇市场总体运行平稳，汇率预期和跨境资金流动保持相对稳定。

从中长期来看，人民币汇率不具备长期贬值的基础。一方面，通货膨胀是影响汇率变化的最重要的基本因素，而目前中国通货膨胀率并不高，宽松货币政策仍有空间。此次央行降息打开了MLF和LPR利率下行的通道，可视为利率下行的开端，未来一段时间内政策利率仍有几十个基点的下调空间；另一方面，央行降息后，助力稳增长目标实现的系列政策组合仍然在路上。6月16日，国务院常务会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施。而放松房地产和基建的融资约束是市场更为期待的稳增长政策。展望三季度，在政策助力下，宏观经济有望逐步触底回升，从经济基本面上对人民币汇率构成支撑，从而使人民币汇率恢复双向波动的常态。

（编审：乐水 郭素萍 张艳玲）

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