在近期的财经新闻中，人民币汇率的变动时常成为新闻关注的焦点。

今年以来，人民币对美元汇率出现了较大贬值，离岸人民币对美元汇率从今年1月31日的6.7553，到6月30日一度达到7.2677，贬值幅度达7.05%，离去年10月份离岸价格7.3748的高点只有一步之遥。

导致上半年人民币汇率贬值的原因有哪些？在过往历史中，人民币汇率贬值期间，A股市场又有哪些变化？接下来，我们将为您一一梳理。

人民币汇率为何快速调整？

分析这一问题，我们可以先从人民币汇率决定机制来看，央行在2016年一季度《货币政策执行报告》中详述了人民币汇率中间价的形成机制：

这里的内因反映了市场对人民币和美元的供求关系，内因与经济基本面，外贸情况、市场预期息息相关，外因是指为了保持人民币对一篮子货币的汇率基本稳定，从而进行的调整幅度，外因主要受

中美利差、中美关系、汇率政策

的影响。

综合各家券商研究机构的观点来看，除了大家所熟知的

美元指数保持强势

以及

国内经济复苏

的原因外，4月份以来

中美国债利率走势分化

，被视为近期美元相对人民币走强的重要催化因素。

其中，4月份以来我国国债利率延续下行趋势，1年期和10年期国债收益率从4月初的2.23%、2.86%分别下行至6月底的1.93%和2.65%，降幅分别为30bp和21bp。

与此同时美债利率震荡上行，1年期和10年期美债收益率从4月初的4.60%、3.43%分别升至6月底的5.41%和3.85%，分别上升81bp和42bp。

造成这种走势的原因与两国的货币政策有关，其中，

国内货币政策整体稳健偏宽松

，6月份央行分别将SLF、MLF利率下调10bp，与之同步的是1年期、5年期以上LPR贷款利率同样对称下行10bp。

而

美联储维持了较为强硬的“鹰派”口径

，美联储在5月份连续第10次上调联邦基金利率目标区间25个基点，至5%-5.25%。美联储在6月决定不加息，以评估加息对经济和银行系统的影响，但美国市场预计美联储今年还会有两次加息。

从历史数据看汇率对市场的影响

2015年811汇改，央行完善了人民币汇率中间价报价机制，人民币汇率市场化程度进一步提高，此后人民币对美元汇率双边波动特征显著增强，对资本市场的影响也更加明显。

从过往历史数据的统计来看，

人民币汇率与上证综指的表现有一定相关性

，从下图我们可以看到，往往人民币对美元大幅升值的时期，沪指都会迎来一波不错的上涨，而在大幅贬值期间，沪指往往多出现震荡下跌的情况。

华福证券

统计了2015年以来人民币汇率7次大幅贬值的情况，

其数据研究显示，人民币对美元大幅贬值期间，A股主要宽基指数普遍收跌，其中科创50、国证2000等指数相对抗跌，而创业板指、中证1000指数表现垫底。

具体看，过去7次人民币对美元大幅贬值期间科创50、国证2000指数跌幅中位数分别为-4.8%、-5.5%，跌幅较小。而创业板指、中证1000、中证500等指数深度回调，跌幅中位数分别为-16.6%、-14.0%和-13.1%。

行业方面

，人民币对美元大幅贬值期间，

军工、银行、消费等板块相对抗跌

。国防军工、计算机、银行、美容护理、家用电器和食品饮料行业相对抗跌，跌幅中位数分别为-3.8%、-6.3%、-6.6%、-7.3%和-7.6%。而基础化工、传媒、环保、电力设备和机械设备等行业深度回调，跌幅中位数分别为-16.7%、-16.4%、-16.1%、-16.0%和-14.9%。

从基本面的角度来看，海外收入比例较高的出口型行业，或外汇损益比例较高的行业

，如电子、家电和纺织品，可能

会受到美元走强的正面影响

。

而

当人民币升值时，外汇负债类企业会相对受益

，这些企业大多持有美元债券，人民币升值会增加汇兑收益，如航空公司、房地产开发商和建筑商。银行同样受益于人民币升值，债权价值提升，资产价值也随之提升。此外，钢铁、煤炭等原材料进口型企业，受益于成本降低，盈利或提升。

后续市场怎么看？

人民币汇率后续走向如何？

从官方的态度来看，6月30日晚间，央行发布消息称，人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会提出，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。该声音被市场认为，是央行针对汇率进行预期引导的一记重磅表态。

与此同时，自6月以来，多家大行相继下调美元存款利率，以此减少利差套利活动。受到以上多重因素的影响，在人民币对美元汇率一度逼近7.3关口后，近期出现了快速反弹的趋势。

嘉实基金策略组

认为，

从中长期看，美国通胀及经济下行的大趋势并未逆转，美元指数和美债收益率上行空间有限，而国内经济仍处于复苏阶段，人民币兑美元汇率不存在持续贬值的基础。

而从投资的角度看，当前沪深300指数股债收益差已逼近均值-2倍标准差，接近2022年10月低点，股债利差是用中国10年国债收益率减去沪深300股息率，指标越低表示股市越差，性价比越高。当下的位置，显示股票市场对经济预期下修的定价已较为充分，A股再度步入底部价值区间。

从资金的视角看，在资金方面，虽然本月人民币汇率出现了较大压力，但总体来看，外资依然在流入中国股市。截至6月30日，北向资金累计流入余额1.91万亿元，较上个月增加140亿元，行业上看，北向资金6月增持的行业主要包括家电、消费电子、汽车整车、文化传媒等。

6月北向资金流入超140亿元

数据来源：iFind

当下的市场或许令我们烦恼，但市场就像四季更替的大自然，它有起伏、有波动，但是

每一轮的低谷都预示着新一轮的机遇和成长。

中国经济的复苏正在有节奏的展开，作为投资者，坚持理性的投资策略，坚持长期的投资智慧，我们终将在市场回暖时获得丰厚的回报。

今天的解析就到这里，我们下期再见！

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