近期人民币汇率持续走弱，5月美元兑人民币汇率中间价贬值幅度达2.56%；A股也呈现一定的震荡，5月上证指数累计下跌3.57%。

汇率和A股两者是否存在稳定的相关性？人民币升贬值区间A股行业表现有何不同？未来股汇两市又将如何表现？

汇率和A股的联动性及其内在逻辑

回顾2015年“811”汇改至今的汇率升贬值区间，人民币汇率与A股主要指数具有一定的正相关性。

从图1可以看出，在人民币升值阶段，A股主要指数普遍上涨；人民币贬值阶段，A股主要指数普遍下跌。

两者的联动性大多时候是中国经济预期和美元流动性预期变化共同导致的结果

，代表区间为升值I、升值IV、升值V以及贬值IV、贬值V、贬值VI阶段。基本的逻辑表现为，国内基本面向上（复苏超预期）→汇率升值→外资流入→核心资产反弹，或者海外流动性收缩（通胀超预期）→汇率贬值→外资流出→核心资产调整。此外，外部事件如中美摩擦的升级与缓和也会导致汇率与A股的共振，如贬值II、升值II、贬值III、升值III阶段。

人民币升贬值阶段A股的行业表现

当汇率和股市主要受中国经济预期和美元流动性预期变化的影响时

，升值阶段（升值I、升值IV、升值V），A股往往呈现顺周期结构性行情，消费和资源板块取得超额收益。贬值阶段（贬值IV、贬值V、贬值VI），顺周期的资源板块和金融板块表现则相对落后。

当汇率和股市主要受外部事件的影响时

，如贬值II、升值II、贬值III、升值III阶段，成长板块受益于中美贸易摩擦下国产替代逻辑强化，在升值、贬值阶段均相对跑赢市场。

此外，与理论上贬值利好出口不同，家电、电子等出口型行业并未在贬值期间有明显的超额收益，反而在人民币升值阶段呈现顺周期行情，意味着汇率变化是国际收支变化的结果而非原因。

后市展望：经济复苏是股汇联动向上的根源

近期人民币贬值和A股走弱是海外加息预期升温和国内经济复苏低于预期叠加共振的结果，建筑材料、有色金属等顺周期板块领跌。往后看，5月18日中国外汇市场指导委员会（CFXC）2023年第一次会议向外汇市场释放明确的“必要时对顺周期、单边行为进行纠偏”的政策信号，人民币汇率有望随着海外加息渐入尾声、美元指数下行压力积聚而重拾升势；A股则在充分纳入对国内经济复苏的悲观预期后，对政策支持力度转强的期待和敏感性提升。短期内股汇两市的相关性随着影响因子的分化或有所降低，但国内经济修复仍是未来人民币汇率和A股长期趋势联动向上的根源。

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