【摘要】11月12日，紫金矿业发布公告，以每股3.41元启动总额80亿元的A股公开增发，同时，发布换届公告和未来三年产量规划。陈景河将继续领衔紫金矿业团队，冲击全球矿业梦的新三年规划。

11月12日，紫金矿业发布公告，以每股3.41元启动总额80亿元的A股公开增发，同时，发布换届公告和未来三年产量规划。陈景河将继续领衔紫金矿业团队，冲击全球矿业梦的新三年规划。

据紫金矿业公告，到2022年，公司核心业务矿产金、矿产铜、矿产锌将分别达到49-54吨、67-74万吨、38-42万吨；得益于矿产金、铜产量的大幅攀升，未来三年，紫金矿业业绩将迎来“爆发式”增长，有望成为拥有百亿利润的矿业龙头。

1.金、铜将迎来新利好

据行业分析师认为，黄金将有望开启中长期牛市，铜供需进入紧平衡时代，铜价中枢有望上移。

他们认为，当前美国经济与2001年时相似，以2001年美联储从加息转为降息为标志，至2012年，金价区间涨幅高达575%。今年8月1日，美联储宣布十年来首次降息，至今已降息三次，相当于官方承认了美国经济走弱，与2001年美联储降息相似，金价在此背景下大概率将创出历史新高。

铜价方面，铜矿供应步入低增速时代，近年来鲜有大矿投放；经历了2014-2016年的供应洪峰后，铜企资本开支维持低位，2019年10月31日LME铜价收于5862美元/吨，贴近成本曲线90分位水平，下行空间有限；考虑到全球逆周期宽松政策推动，铜价中枢有望保持坚挺、上行趋势。

紫金矿业是拥有“核心资产”的“价值创造型”企业，“价值创造型”的特点是，伴随着金属价格的波动，企业盈利趋势性上行。在上一轮矿业寒冬中，尽管盈利也受到价格下跌的影响，但公司是为数不多实现逐年正增长的企业。而2018年上半年，尽管金、铜、锌价格并不是历史最高水平，但紫金矿业EBITDA(息税折旧摊销前利润)却达到73.7亿元，创下历史最高水平。

因此，从这个角度看，紫金矿业具有非常强的盈利比较优势。

2.优质项目锁定高增长

紫金矿业之所以有高增长的底气，得益于近年来在海外获得的一批超高资源量的优质项目。

拥有无与伦比资源基础的KK铜矿（刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿），2015-2018期间，该项目三度增储，资源量从收购之初的2400万吨，跃升到4200万吨，是当之无愧的全球规模最大、品位最高、勘查潜力巨大的未开发世界级铜矿。而据最新公告，2019年，卡莫阿北再次出现重大找矿发现，发现厚度超过15.5米，品位13.8%的超富铜矿，且矿区仍未封闭，增储空间仍然巨大。

2018年新并购的塞尔维亚Timok铜金矿上矿带品位极高。资料显示，上矿带探明+控制资源量：铜约105万吨、品位3.7%，金约68吨、品位2.4克/吨，推断资源量：铜23万吨、金13吨；尤其是顶部存在分布相对集中的超高品位矿体，按8%品位圈定超高品位矿石295万吨，铜金属量36万吨、品位高达12.3%，伴生金金属量25吨、品位高达8.67克/吨。这对过去长期靠低品位资源获益的紫金矿业来说，无疑将带来巨大的价值贡献。

根据紫金矿业公告，截至2018年年底，公司拥有金资源量1728吨，居国内第一、全球第十二；铜资源量4952万吨，居国内第一、全球第十；锌资源量836万吨，居国内第二、全球第九。

今年11月，紫金矿业与自由港公司签署了股份购买协议，拟收购Timok下带矿另外54%的权益，收购完成后，紫金矿业按权益控制的资源总量将达到金1889吨、铜5724万吨，成为中国拥有铜矿资源储量最大的企业（超过中国已查明的铜矿总量的57%）。

雄厚的资源储备驱动紫金矿业持续保持高成长态势，根据上市公司公开信息，2018年，公司矿产金产量约36.5吨，居国内第二、全球第十四；矿产铜产量约25万吨，居国内第二、全球第十四，矿产锌产量约28万吨，居国内第一，全球第六。

也正是对紫金矿业的综合实力和高成长性的肯定，穆迪、标普、惠誉三大国际知名信用评级机构对紫金矿业给与了“投资级”、展望“稳定级”的判定。

3.业绩有望“爆发式”增长

随着大型铜矿逐步投产，紫金矿业矿产以铜板块为核心的爆发式增长已成定局。有分析师认为，到2022年，紫金矿业实现归母净利润超越百亿的目标值得期待。

根据紫金矿业可研报告，塞尔维亚Timok铜金矿上带矿将于2021年投产，由于上部首采区存在超高品位矿体，投产第一和第二年产铜将达到9.2万吨、16.1万吨，产金3.8吨、6.7吨；项目税后投资财务内部收益率为60.5%，投资回收期（含建设期）为3.50年。业内人士认为，这种吨矿价值超过5000元的高品位矿，将成为紫金矿业利润“爆发式”增长的旗舰项目。KK铜矿（刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿）一期工程预计在2021年投产，前十年平均产铜29万吨，入选品位高达6.4%，矿山完全成本低于3300美元/吨，按当前5800美元/吨的铜价和约10万吨以上的权益产量，也将为紫金矿业带来丰厚的利润。

与同为国内黄金企业“三驾马车”中的山东黄金、中金黄金对比，三家企业黄金产量各不相让，但紫金矿业股票的动态市盈率一直徘徊在20倍以内，与动辄超过100倍的其他黄金企业对比，紫金矿业的黄金资产被严重低估。

业内人士认为，紫金矿业旗下的陇南紫金、山西紫金正在加快复产、扩产，紫金波尔和Timok伴生金产量释放，将助推黄金板块产量稳步增长；同时，紫金矿业多次在公开场合表示，关注有现实生产能力的重要黄金资产的并购机会，在铜矿产能大幅提升的背景下，黄金将成为紫金矿业下一个最大的关注点。

有投资者戏称，紫金矿业金、铜、锌产量与山东黄金（金）、江西铜业（铜）、中金岭南（锌）处在同一层次，若以上述三家公司的储量市值比为标准，将紫金矿业的金铜锌权益储量分别加总，紫金矿业资产总价值将达到4494亿元，认为紫金矿业800亿元左右的市值被严重低估，可望有较大的价值修复空间。

4.专业化团队创造“紫金机遇”

实际上，紫金矿业董事长陈景河和他的团队一直努力为投资者创造“紫金机遇”。

十多年前，紫金矿业以0.1元的面值发行原始股，创造了600倍增值的造富佳话，尽管不可能再现，但紫金矿业保持着高回报率，公司上市以来累计股权融资净额156.1亿元，但已累计向股东分红223.7亿元，最近三年现金分红高达57.6亿元以上。

上市以来，紫金矿业仅进行两次股权融资，此次募集80亿元资金，安信证券作为本轮增发的承销商，承诺余额包销，这是安信证券基于对紫金矿业长期服务、知根知底过程中形成的坚定信心。

据紫金矿业介绍，尽管本次增发为无折扣的公开发行，“内部人”（股东、员工）认购的踊跃程度超乎想象。公司董事长陈景河2017年通过员工持股计划增持3110万，本次表示将继续大幅增持；内部消息透露，公司管理层和员工申报认购总额已超过6亿元。

在中企联颁布的2019年中国企业500强13家金属矿业企业中，紫金矿业营业收入居第7位，净利润、净利率、净资产利润率均排第1位，负债率最低。同时，紫金矿业保持着充沛、稳定的经营性现金流，近三年均保持在100亿元左右。

而在项目运营上，紫金矿业一贯以效率著称，以公司首个海外铜矿项目——刚果（金）穆索诺伊公司为例，通过建设方案优化，大幅缩减项目投资和建设期，不仅实现了投资省、投产期提前，而且建设质量处于国际先进行列，从平基到建成仅用了2年多时间就迅速产生了投资回报。2018年，该项目二期湿法回收项目投料试生产，创造了中资企业在刚果（金）矿山建设的纪录，2019年，该项目提前达产达标，具备年产10万吨铜、3000吨钴的能力，集中地反映了紫金效率和紫金速度。

目前，公司境外项目拥有7个在产矿山，矿产金、铜、锌分别，占集团总量52.3%、24.2%、35.9%，利润占公司总量的一半。而且在未来三年，随着公司刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚Timok铜矿、刚果（金）科卢韦齐铜矿和塞尔维亚Bor铜矿技改优化，以及厄立特里亚Bisha锌多金属矿整合运营等项目将陆续投入运营、产生效益，国际化方向将成为紫金矿业新的“高光时刻”。

来源： 紫金矿业

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