宁王, 船王, 一季报都出来了

宁王暴雷之声一片哗然, 也是, 除了营收增长之外, 其他各项指标有点惨不忍睹, 尤其小编关注的经营性现金流净流量也下降35%, 但, 怎么说呢, 仅凭一个季度的财报就一棒子打死, 未免有点过于残忍, 毕竟营收在增长,毕竟技术和规模优势未减, 眼巴前躲一躲, 中长期, 拐点尚远

至于中远海控, 反正小编没找出看衰的理由, 厚厚的业绩摆在那, 业绩背后的故事或许有很多, 您能信多少, 又能咂摸出多少东西来,至少, 眼前, 它不止这个股价

上一篇我们聊了搞新能源建设的, 中国能建和中国电建, 评论区有朋友提到中国电建的电力运营业务虽然只有5%的权重, 但足以媲美三峡能源整个公司的业绩, 果真如此吗, 新能源电力运营商到底如何, 我们今儿去看看三峡能源和长江电力

之前是2021年9月11号写的<三峡能源, 天堑变通途?>和2021年2月25号写的<长江电力, 潜力or 红利?>

言归正传

01

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认识

三峡能源和长江电力

三峡能源

,坐标北京市通州区, 2021年6月上市

公司的主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营

, 公司的主要产品是电力。电力是当前世界重要能源之一，将自然界的一次能源通过机械能装置转化成电力，再经输电、变电和配电将电力供应到各用户

公司坚持风光并举、海陆共进的开发理念，合理筹划业务布局。2021年末累计并网装机中，陆上风电装机占42%，海上风电装机占20%，光伏发电装机占37%

2021年, 公司新增并网装机容量729.98万千瓦，其中，风电装机538.87万千瓦，太阳能发电装机191.11万千瓦; 2021年末，公司并网装机容量达到2,289.63万千瓦，其中，风电装机1,426.92万千瓦，光伏发电装机841.19万千瓦。

公司风电、光伏发电并网装机容量合计2,268.11万千瓦，超过三峡水电站装机容量（2,250万千瓦），如期建成首个“风光三峡”

。

2021年底，全球可再生能源装机容量达到3,064吉瓦，其中，全球风电累计装机容量为825吉瓦，太阳能发电累计装机容量为849吉瓦。

在新增可再生能源中，太阳能和风能继续占主导地位，占比达88％

2021年，全国可再生能源新增装机1.34亿千瓦，占全国新增发电装机的76.1%，累计装机10.63亿千瓦。其中，风电、光伏发电新增装机分别占全国新增装机的27%、31.1%，风电、光伏累计装机分别占总发电装机容量的13.8%、12.9%

营收权重而言, 根据2021年财报数据, 风力发电营收占比接近2/3, 毛利率60%; 光伏发电营收占比1/3强, 毛利率56%; 另有1个点的水力发电, 毛利率40%

长江电力

，坐标北京市西城区，2003年上市

公司以大型水电运营为主要业务，为全球最大的水电上市公司，目前水电总装机容量4559.5万千瓦，其中，国内水电装机4549.5万千瓦，占全国水电装机的11.64%；代管的乌东德、白鹤滩水电站装机共1620万千瓦，占全国水电装机的4.14%；公司以“精益求精”的精神和“责任担当”的态度管理运行

三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等6座巨型水电站

，持续提供优质、稳定、可靠的清洁能源

2021年，公司在坚持做强做优水电主业的同时，有序推进金沙江下游风光水储一体化可再生能源开发，深入开展水风光互补的运行调度研究；发挥公司大水电运维核心能力，高质量布局和推进抽水蓄能业务发展

储能作为一种柔性电力调节资源，是清洁能源转型下的必然选择，也必将在以新能源为主体的新型电力系统中承担关键角色。储能主要分为抽水蓄能和新型储能。抽水蓄能是当前最为成熟、装机最多的主流储能技术，在各种储能技术中成本最低。以电化学为主的新型储能是支撑大规模新能源并网消纳的关键技术，近年来新增装机已超过抽水蓄能。2021年，

我国抽水蓄能电站累计装机规模超过3,600万千瓦,新型储能累计装机超过400万千瓦

，储能建设跨出新步伐

乌白有望注入增大公司规模，目前三峡集团金沙江上在建的乌东德和白鹤滩进展顺利，公司已经接管乌东德电站8 台投产机组，未来两电站有望分批次全部注入上市公司，推动公司装机及盈利能力再上一个新台阶

三峡能源财报数据

2021年营收155亿, 过去5年营收复合增长率18%, 过去9年营收复合增长率也是23%,, 2021营收增长37%, 2022Q1增长52%, 看得出最近1-2年营收大幅飞跃

毛利率而言, 2016年以来未低于50%, 2021年与2020年持平, 达到最近几年新高58%,

2021年自由现金流36.2亿, 最近9年自由现金流全部为正数, 且中位数为35.8亿

2021年底金融资产149亿, 金融负债却达960亿, 金融负债是金融资产的6.5倍, 长期股权投资142亿, 毫无疑问的重资产行业

长江电力财报数据

2021年营收556亿, 过去5年营收复合增长率2%, 过去10年营收复合增长率8%,, 10年增长2倍多的营收, 2021营收增长-3.7%, 2022Q1增长9.8%

毛利率而言, 基本上介于60%-64%之间, 2021年62%,比三峡能源高出4个百分点

2021年自由现金流244亿, 过去10年中位数为212亿, 年度之间波动较大

2021年底金融资产111亿, 金融负债却达1002亿, 金融负债是金融资产的9倍, 金融资产负债比比三峡能源还要重一些, 长期股权投资607亿

02

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三峡能源和长江电力

估值

对于三峡能源, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为

30

%, 估值如下:

对于长江电力, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为

10%

,, 估值如下:

解读:

三峡能源和长江电力, 一个是风光三峡,一个是水力三峡, 毫无疑问无论是风光发电还是水力发电, 都是新能源发电的最重要组成部分, 都值得推崇

从发展趋势上, 毫无疑问, 海上风电和光伏发电是目前炙手可热的能源方式, 而水力发电, 相对比较成熟了

从估值的角度, 对未来的增长趋势的预估, 都存在一定难度, 三峡能源毕竟上市时间不长, 近2年势头正猛, 2021营收增长37%, 2022Q1更是增长52%, 所以我们选择了30%的未来10年复合增长率, 估值对应的是9元附近; 如果我们把增长率降低到25%,各位客观猜猜怎么着, 估值为5.83, 与目前的股价5.82差了一分钱, 简直不能再巧了, 当然小编还是偏向三峡能源能维持2021年的增速

对应长江电力, 小编也由衷的感叹, 这个票也忒稳了, 好像自从关注这票以来, 一直在20-23元之间波动, 这波动率也是没谁了, 长江电力作为成熟的一水力发电公司, 最大的想象空间恐怕就是乌东德、白鹤滩两个大型电站资产的装入了, 但还需要时间, 所以我们这儿还是维持了过去10年的增长率10%, 略微有点保守, 如果增长率提升到15%, 则估值将达到33元, 市值达到7700亿, 暂时还不太好想象

三峡能源,vs长江电力, 风光三峡or水力三峡? 貌似, 风光之三峡更有潜质一些, 水力之三峡够稳, 但也有一定的想象空间

五四青年节, 致我们共同逝去的青春, 承认也罢, 不承认也好, 竟然, 开始步入了大叔行列L

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孔东亮, CPA

2022/5/4

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