【事件】2017年3月24日晚,三峡水利(600116.CH/人民币10.59,未有评级)发布2016年报,全年营收12.58亿元,同比下降4.43%;归属净利润2.31亿元,同比增长11.64%;基本每股收益0.23元,同比增长9.52%。

【点评】

1、公司业绩同比增长11.64%,符合我们预期。2016年公司营收12.58亿元,同比下降4.43%,营业成本8.73亿元,同比减少6.63%,营业利润2.43亿元,同比增长23.98%,利润总额2.19亿元,同比增长20.99%。正是营业成本下降幅度超过营收的下降程度,最终导致公司业绩同比增长。报告期内公司毛利率30.60%,同比增加1.65个百分点。在公司业务结构中,电力业务实现毛利2.81亿元,占毛利总额的73.22%,电力勘察设计安装业务实现毛利1.06亿元,占毛利总额的27.68%。电力业务仍是公司最主要的利润来源。

2、公司电力业务重要经营数据分析。公司在万州地区拥有发配售一体化的经营模式,另外在云南和巫溪分别有2.49和0.8万千瓦的水电装机。2016年,公司在万州地区自有水电发电量7.37亿千瓦时,对应的上网电量为7.33亿千瓦时,同比增长1.3%,主要原因是在2016年陆续新增装机2.5万千瓦。公司在万州地区的外购电规模为10.43亿千瓦时,同比增长1.3%,销售电量为16.19亿千瓦时,同比增长2.4%,线损率为8.9%,同比增长1.2个百分点。售电价格为0.538元/千瓦时,同比降低3.74%。

3、售电价格降低是售电收入下滑的主要原因。自2016年1月1日起,重庆市内燃煤发电上网电价每千瓦时下调0.0417元,销售侧一般工商业及其他用电类别电价每千瓦时下调0.0203元,同幅度调低重庆电网趸售一般工商业及其他用电类别电价。受此影响,公司在供区的销售电价从2015年的0.559元/千瓦时下降到0.538元/千瓦时,导致万州地区售电收入从2015年的8.87亿元下降到8.72亿元。但同时由于外购电度电成本的下降,公司售电板块的利润并未受到影响。

4、公司自有装机的陆续投产,有利于提高售电业务盈利水平。公司计划在今年5月份投产2.5万千瓦,2018年4月投产0.96万千瓦。我们预测2017-2019年公司自发电量分别为8.52、9.46和9.55亿千瓦时,由于自发水电的度电成本明显低于外购电,因此自有水电装机的增长将降低公司营业成本,提高毛利率水平。

5、拟投资设立售电公司,在万州供区外拓展售电业务。公司董事会已经全票通过,计划投资4千万元成立重庆三峡水利售电有限公司,积极参与万州供区之外的售电市场。过去受限于电力法规,公司只能在万州地区经营配售电业务,而在电改之后,公司凭借在配售电技术、人才和电力销售等方面的优势,积极参加电力市场竞争,公司外延拓展电力市场面临较好的发展机遇。

6、三峡集团晋升二股东,公司未来或成为三峡集团的重庆售电平台。国资委已经批准长江电力受让中节能10.2%的股权,三峡集团持股比例将达到15.4%,比控股股东水利部仅少8.7%。三峡集团是我国最大的水电集团,对其而言大力拓展配电网和售电领域对跨区消纳自身水电意义重大。此前三峡集团已经在全国密集布局配售电业务。目前重庆是电改首批试点之一,当地政府想在电改取得重大突破的意愿强烈,因此三峡集团重点将重庆作为配售电业务布局区域。2015年三峡集团与当地企业共同投资成立两江长兴电力公司,立足两江新区的工业园区发展新型配售电业务。三峡水利作为重庆万州地区的地方电网公司,长期深耕配售电领域,在技术、网架和渠道具备明显优势,与三峡集团的发电板块优势互补,合作空间广泛。

7、公司如果在直供电取得突破,将显著减少外电购成本。目前公司年售电量约为16亿度,考虑到线损,公司需要上网电量约近18亿度,外购电量10亿度。三峡电站在重庆的落地电价为0.29元/千瓦时,低于国网外购电约0.13元/千瓦时。如果公司能与三峡电站签订直供电,按照每度电便宜1毛钱计算,税前利润增加1亿元,相当于2016年公司税前利润的40%。

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