兴证全球基金翟秀华、虞淼：“固收+”策略是资产配置的重要选择

兴证全球基金固收部副总监翟秀华、基金经理虞淼7月2日做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，带来关于“固收+”策略和股债市场的最新解读。

嘉宾简介：翟秀华，理学硕士；历任毕马威华振会计师事务所审计，泰信基金交易总监助理，兴证全球基金研究员兼基金经理助理，现任兴证全球基金固收部副总监、基金经理。

虞淼，理学硕士；历任兴业证券研究员，兴证全球基金研究员、专户投资经理、基金经理助理；现任兴证全球基金基金投资部基金经理。

问：2020年“固收+”策略为什么大受关注？

翟秀华：“固收+”策略受欢迎，主要是因为大家在寻找一种风险相对可控、在纯债基础上增厚收益的投资产品。“固收+”策略是指基金投资时采用固定收益资产与权益资产相结合的投资组合，其中主要投资于债券类资产，少部分投资于股票等权益资产，也就是“固收打底，权益添彩”。采用“固收+”策略的公募基金，信息披露公开透明，股债之间具有天然的对冲性和“跷跷板”效应，长期看可以应对不同的宏观环境。

问：想要实现财富的保值增值，为什么有必要进行资产配置？

翟秀华：有句话说：“从长远看，大约90%的投资收益都来自于成功的资产配置。”资产配置意味着不要把鸡蛋放在一个篮子里，而是要保持投资的多元化，从而降低单一资产带来的风险。2020年出现了一些“黑天鹅”事件，也加深了市场对分散风险必要性的认知。对于有资产配置需求、缺少专业能力或者没有时间和精力做深入研究的投资者，可以选择采用“固收+”策略的基金，通过这种简单有效的方式，实现对债券、股票资产的配置，有利于财富的长期稳健增值。

问：在具体操作中，“固收+”策略将如何发挥资产配置的优势？

翟秀华：“固收+”策略离不开整体大类资产的配置逻辑，核心点在于对周期的判断。这不是指去预测周期，因为短周期的波动其实很难预测，我更偏好的是找准周期中的定位，在这个基础上评估相应的债券、转债和股票自身的估值水平，选择最优“性价比”，作为投资组合的基本配置。我们在大类资产类别上的基本结构应该会保持相对稳定的状态，只有在大趋势出现的时候，才会做一个显著的资产配比的偏离，来实现“固收+”策略中增强收益的目的。

问：疫情影响下，许多国家面临低利率甚至负利率的投资环境，我国的情况如何？

翟秀华：在新冠疫情的影响下，我们看到，各国政府的财政政策、货币政策都以前所未有的力度进行扩张，扩张速度大约占到主流经济体GDP的10%。在这样的扩张背景下，主流经济体在加速进入“零利率”状态。从3月份新冠疫情全球爆发之后，许多国家都在下调基准利率，大部分主流经济体的基准利率都在-0.75%~0.25%之间。虽然全球主流经济体进入“零利率”状态，我国因为疫情控制速度较快，复工复产恢复得不错，整体政策还是相对适度，利率与其它国家相比也在一个相对较高的水平上，而且预计在相当长时间内将保持在常规利率区间。

问：“低利率”环境下，如何看待债券市场的投资机会？

翟秀华：从趋势上看，随着我们人口结构、经济结构、城市化等指标不断与发达国家靠拢，我们国家也面临着长期利率中枢逐步下台阶的趋势；另一方面，我们国家的经济发展呈现不平衡的状态，也就意味着经济基本面的韧性足，空间大，宏观政策可以保持较好的定力。中长期看，利率维持在常规区间的时间越长，债券投资人获得的收益也就越丰厚。短期看，随着经济数据的逐渐复苏，疫情冲击下的利率下行已经基本回吐完毕。下半年我们认为是弱复苏与合理充裕流动性的结合，这种情况下，市场往往呈现出震荡格局，而债券天然具有时间价值，配置价值还是很不错的。

问：从国际比较来看，国内债券市场的配置价值如何？

翟秀华：站在当下时点，我们的利率相对过往处在较低的历史分位水平，不过这个较低的水平如果放眼全球，还是令人眼前一亮。另一方面，我国过去几年不断加大金融开放的力度，债券和权益市场先后纳入国际指数，吸引了大量外资流入。债券市场的外资已经连续3年净流入，外资持有规模也迭创新高，侧面反应了我国债券的配置吸引力。所以从一个相对中长期的角度，我们的债券市场还是有很好的配置价值，可以作为家庭财富配置的基础。

问：投资债券能实现怎样的目标？投资策略是怎样的？

翟秀华：固收投资实现的收益长期来看应该是超越通胀的，且风险是相对可控的。所以我理解固收投资的逻辑，一是严格控制回撤风险，力争帮助人们实现家庭财富的低波动；二是根据风险偏好选择适合的标的，实现较为可持续的收益。

具体策略有两个方面：第一，严格控制信用风险。因为国内信用市场尚在发展中，债券市场部分主体的治理结构不是特别清晰，违约后资产处置路径也不成熟，所以我的原则是信用研究必须能够穿透企业经营的实质，如果看不清楚，那就战略放弃，有足够多的、可以看得清的标的供我们投资。第二，要拉长周期看待利率债的参与机会，选择在趋势较为明显的时候参与投资，短期的波动中投资胜率并不高，我一般不太参与。所以债券投资的核心策略是以中高等级信用债配置为基础，趋势机会下参与利率债投资。

问：“固收+”策略以权益投资“做加法”，有哪些优势？

虞淼：如果看历史上的整体波动情况，可以看到大部分时间，股、债之间会有天然的对冲效应。从我们的角度来看，如果说债券提供了一种能够相对比较稳定的，能够保值的工具的话，那么股票对债券来讲是比较好的补充。其次，股票市场有一个非常大的特点，就是权益资产内部结构差异非常大，这个差异实际上为我们提供了一个能够获得超额收益的空间，我们可以通过挖掘结构性机会，来增强投资组合的收益。

问：整体来看，股票市场的投资机会如何？

虞淼：从长期的角度看股市，以沪深300为代表的公司估值在历史偏低水平，部分分红率高的公司股息率在4%以上，性价比较高。随着注册制的推进，以及中概股的回归，权益市场的纵深增加，个股的投资机会更多。历史上在利率偏低的环境中，权益市场都相对活跃，在相对宽松的货币环境中，结构性机会不断涌现，因此现阶段市场仍然是相对可为的。

问：关于股市的结构性机会，哪些行业板块值得关注？

虞淼：从股市的结构上看，消费升级的长期趋势仍然较好。前两年，消费升级的趋势更多体现在汽车、家电上，这两年体现在一些更小一些的领域，比如化妆品、小家电等等。此外，新能源、光伏等行业的成长性也在得到验证，它门在提升渗透率的同时，企业本身在全球范围内也具有竞争力，这些景气行业长期值得关注。而传统周期行业的一些个股，虽然短期基本面偏弱，但从估值的角度看，也值得关注。

问：可转债有什么特点？如何看待当前可转债市场的投资机会？

虞淼：可转债是一类兼具股性和债性的投资品种，可以说是攻守兼备。历史上的多数时候，可转债市场呈现出比较强的同向波动的属性，有相对过热的阶段，也出现显著具有性价比的阶段。因此如果出现显著性价比阶段，是固收增强和争取绝对收益极佳的资产。可转债市场这两年的变化，来自于市场的不断扩容，行业分布越来越广，可选的范围增加。我们会在性价比到来的时刻去阶段性地参与，争取获得相对风险收益率较高的收益。

问：请问两位基金经理，作为专业投资者，如何配置个人资产？

翟秀华：因为我将来必须要准备小朋友的教育资金，老人的养老资金，也要准备家庭必需的流动支出，所以目前来说我的流动资金，差不多配置固收资产和股票资产各占50%。

虞淼：就我个人而言，会留部分家庭必要的流动资金，另外有部分子女的教育资金，其它的闲钱多数配置了自己管理的产品。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。

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