业绩增速逐步回落工程建筑板块投资机会分化

业绩增速逐步回落工程建筑板块投资机会分化 更新时间：2010-6-25 0:06:52 　　上半年行情回顾　　建筑行业机会可概括为横向产业链和纵向产业链两个方面：首先，横向产业链为勘察设计、土木施工、设备安装、装修装饰、监理检测5个方面。勘察设计、监理检测属于技术服务行业，毛利率高但体量小。土木施工、设备安装、装修装饰为建筑工程三个主体，前后施工顺序有时差间隔。　　前端勘察设计量可预知中端建筑施工量，中端建筑施工量可预知后端监理检测量。公司由前端和后端往中间端延伸，可提供规模放大效应，前者如中国海诚、东华科技，后者如建研集团。中间施工端前期土木施工量可预知后端装修装饰量，土木施工开工后9-12月开始后端装修装饰。如2009年4万亿投资导致土木施工大增，必然导致今年后端装饰大增。　　其次，纵向产业链延伸包括区域和行业两个部分。第一，行业方面，建筑行业分为房屋、水利等14 个子行业。不同行业因行业景气度和竞争结构不同导致年度间盈利水平不同，如2009年刺激房地产导致房屋施工行业景气提升、今年打压地产导致房屋施工行业景气下降。行业另外一层含义为行业之间的延伸，如粤水电由水利施工行业延伸至地铁施工。向景气和盈利高行业延伸助于增加盈利水平和提供规模提升杠杆效应。行业延伸一般为公司战略转变自身延伸和收购兼并两种途径实现，前者为龙元建设、后者为上海建工等；第二，区域方面亦有两层含义，中国经济和固定资产投增速区域差异明显，且建筑行业区域壁垒，区域分析显得相当重要。　　上述横向、纵向产业链因素相互协调，一家公司可能涉及几个方面，在不同时期不同方面起到主导价值作用。如建筑装饰公司既涉及横向产业链设计驱动施工、去年施工预示今年装修，又涉及纵向产业链中行业公装、民装不同市场，由此扩大经营区域。　　下半年投资策略　　建筑行业公司投资机会同样复合国内股市政策市和整体市的特点，因此对于下半年建筑投资机会判断首先是建筑行业整体机会的判断，因大部分建筑公司合同跨年度业绩预期相对锁定，即意味着对于下半年建筑公司PE的判断。　　目前房价和物价仍处于高企阶段，国家执行相对紧缩性政策，贷款和M12增速逐月下降，受此影响固定资产投资完成和新开工投资亦逐月下降。5月增加值增速17%、略低于上月，但高于上年同期9%。5月出口增速49%，较上月增加18个百分点、较上年同期增加75个百分点。未来3个季度GDP增速将逐步回落，但仍将维持在9%以上。良好的经济增长基础导致的紧缩政策使得本轮股价和估值回落。　　PE估值回升首先应该是政策相对放松为前提，而这又要以房价和CPI回落为前提，出口和工业增加值作为衡量变量。我们预期CPI将在10月见顶回落、房价将在4季度有明显下降。4季度到明年1季度将是目前政策观察期的结束，开始进入变动期，届时出口、工业增加值和GDP回落到心里限度附近，市场将再次预期明年两会政策基调发生变化。　　固定资产投资增速回落导致建筑行业业绩增速高点出现在今年2季度，3-4季度业绩增速将逐步回落，增速的回落将持续到明年2季度，之后再次启动。因此如果趋势机会提前2个季度反映业绩周期变化，业绩的趋势性买点在今年4季度至明年1季度期间。但目前政策处于观察期，在逐步构建底部区域，因此大部分股价大幅下跌的建筑公司3季度存在左下侧买点，随政策预期变化有短期性波动机会。　　投资组合　　地产、钢构今年的政策环境将使得下半年3季度和4季度的投资机会差异非常明显。　　第一，3季度横向产业链——后周期装修公司仍有新签订合同超预期机会，4季度新签订再难超预期，但明年1季度有预期高送配概念，最看好超募资金多和有股权激励概念的亚夏股份；第二，预期3季度仍将有大量海外新签订合同集中披露，纵向产业链——国际化公司仍将有表现机会，中工国际因有资产注入预期和估值低最值得期待；第三，纵向产业链地产规划空间最大，预期10月CPI见顶回调后刺激市场估值，3季度是地铁公司良好买点，最看好有融资概念和新能源概念宏润建设；第四，若10月CPI见顶和4季度房价实质性回落，估计纵向产业链地产化施工企业将在3-4季度逐步构建底部区域，期间有左侧买点，趋势买点在4季度至明年1季度，最看好有融资概念和基建支撑业绩的中铁二局；第五，纵向产业链——地方基建钢结构公司趋势性买点在中报披露后的3季度后期，股价机会在政策和钢价企稳的4季度，最看好精工钢构；第六纵向产业链——中央投资铁路建设两铁年报披露前有新签订合同增加和毛利率提升预期短期机会，4季度完全是随市场估值波动的机会，若大盘好转其实两个公司业绩弹性不大、届时很难有太大吸引力，该板块最看好国际化程度高和有资产重组预期的葛洲坝，3季度是葛洲坝买点；第七，新疆概念股将由政策细化程度和幅度所决定，新疆概念建筑公司中相对看好新疆城建；第八，资产重组预期公司主要为：路桥建设、浦东建设、葛洲坝、隧道股份、北方国际、中工国际、中国海诚，其中葛洲坝、浦东建设、中工国际相对切实和估值较低。

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