世界黄金协会10年1季度黄金投资报告

世界黄金协会10年1季度黄金投资报告 更新时间：2010-5-8 0:14:52 价格趋势黄金价格2010年第一季度温和上涨，当季伦敦午盘定盘价收报1115.50美元，略高于去年第四季度收盘1087.50美元。第一季度黄金均价也小幅上涨，从前一季度的1099.63美元涨至1109.12美元。在整个第一季度里，黄金基本在1058.00-1153.00美元区间波动，一些因素起到了支撑作用，但是还有其他因素阻碍其上涨。一方面，第一季度印度和中国的季节性首饰需求非常强，同时投资活动显示黄金仍然受到青睐。首先，WGC的调研结果显示，在受访投资者中有42%计划增加黄金头寸，35%表示会继续持有黄金，只有7%准备减持黄金。其次，WGC追踪的黄金交易所上市基金净流入有小幅增加。第三，投资需求更具投机性的黄金期货合约净多头较去年第四季度的高点有所下滑，但从历史标准来看仍然较高，说明参与者还是很看重黄金的价值。另外，欧洲主要央行净销售黄金数量第一季度接近于零，没有为市场增加供给。

但另一方面，葡萄牙、爱尔兰、希腊、西班牙和意大利的财政状况欠佳引发了欧元区主权信用危机，对欧元和英镑造成负面伤害，第一季度两者兑美元分别贬值5.66%和6.10%。黄金常常扮演着对冲美元的角色，欧洲货币贬值使得黄金价格难以上涨。标普500指数第一季度上涨3.8%，衡量新兴市场股市的MSCI新兴市场指数上涨2.1%，这些地区的经济继续改善，许多新兴市场货币兑美元升值。相反地，MSCI除美元以外的世界指数仅上涨0.7%，因为人们对葡萄牙、爱尔兰、希腊和西班牙的财政问题会阻碍经济复苏，因此对股市造成打击。同时，标普高盛商品现货指数上升1.0%，其中农产品指数因供给过度而大幅下降，能源和大部分金属跟随全球商业周期而更显积极。尤其，截止第一季度末，原油价格上涨了4.9%，至81.30美元。最后，巴克莱美国国债总指数显示，美国国债第一季度上涨0.8%，中期和长期利率依然相对平稳--这是美元兑一些主要货币强势以及美联储官员暗示为了美国经济复苏会继续维持低利率的结果。

经过风险调整后，黄金价格相对于大宗商品和国际股市表现更优，但不及美国和新兴市场股市以及美国国债。尤其是，新兴市场得益于经济增长和一些货币贬值。原油价格的波动性似乎比黄金要大得多，但是原油每单位风险的收益要好于黄金。

随着全球经济复苏逐渐加速，尤其是一些新兴市场国家，工业金属需求持续增长，导致价格比去年同期和上个季度都有2位数上涨。今年第一季度，在WGC常规追踪的商品中，镍和钯金表现最强，分别上涨35.0%和17.6%，而锌下跌8.2%。第一季度黄金和白银分别上涨2.6%和3.0%。农产品价格大跌16.9%，因为世界上一些地区产量大增遏制了价格上涨。

价格波动率今年第一季度市场波动性继续下降，到达和雷曼兄弟破产前相似的水平。黄金价格的年化平均波动率也从前一季度的20.0%下降到17.6%。2010年2月5日黄金价格22日连续波动率达到峰值22.4%，而黄金伦敦午盘定盘价触及交易区间的底部1053.50美元。此后金价的震幅减小，到季末波动率降到14.8%。低于历史水平。VIX指数第一季度降至平均20.1%，上季度为23.0%，3月份最低降到16.3%。最后，标普GSCI指数平均日波动率第一季度小幅降至21.3%，08年第四季度年化后为22.8%。平均来看，黄金仍然是WGC追踪的商品中，除了标普GS畜牧现货指数以外波动性最低之一。铅连续第四个季度“荣膺”波动性最高的商品，第一季度平均波动率达到42.6%，其次是锌和镍。原油价格波动性小幅下降至平均29.0%，上季度为30.5%。

投资趋势交易所上市基金投资者第一季度通过ETF净买入5.6吨黄金，使得WGC追踪的ETF黄金持仓量达到纪录新高1768吨，按季末金价计算价值634亿美元。在瑞士交易所上市的ZKB黄金ETF和Julius Baer实物黄金ETF分别在第一季度创出历史最大净流入，分别增加了10.2吨和8.1吨黄金，而且投资兴趣依然浓厚。不过，相对于在纽约证交所上市并且在墨西哥、新加坡、东京和香港交叉上市的SPDR Gold Shares，这些基金的规模还是偏小。在伦敦证交所上市的GBS Bullion Securities第一季度减仓7.8吨，为我们所追踪的ETF中净流出最大的一只。

黄金期权2010年第一季度黄金期权总交易量从前一季度的1370万手合约下降到1150万手，但相对于历史平均水平750万手还是偏高。截止3月份，每日成交量从去年12月的平均高位283,072手降至143,168手。1月份多数时间期权交易低迷，但看涨和看跌期权交易量2月5日大幅反弹至215,324手和132,922手，当日黄金伦敦午盘定盘价跌逾4%，至季度低点1058.00美元。此后，期权交易量随着黄金波动性下降而减少。3个月看涨和看跌期权的平价隐含波动率第一季度趋于下行，隐含波动率2月4日达到当季高点25.7%，截至季末又回到17.4%。黄金期货投资需求中更具投机性的COMEX非商业性和无须报告的净多头头寸第一季度逐步下降。截止2010年第一季度，净多头比上季度减少710万盎司，至2080万盎司。平均来算，第一季度净多头比去年第四季度的2920万盎司减少了13.8%。1、2月份多数时间净多头下降，但到3月份回升到2520万盎司，因为贸易加权美元在2月份下旬从高点回落。这个高点很短暂，在欧元区主权信用危机造成忧虑的情况下，贸易加权美元再度蓄势，黄金净多头重新下滑。总的来说，单边做多和单边做空的头寸在第一季度双双下降。第一季度单边做多平均比上季度减少13.7%，而同期单边做空减少了3.0%。第一季度平均净多头下降，但金价仍然受到良好支撑，因为实物需求并不受投机性交易左右。不过，黄金的净多头从历史水平来看还是较高的，这些投资者还是从黄金交易中看到了价值。

场外交易市场根据GFMS以WGC名义进行的研究结果显示，第一季度场外交易活动中多头仓位温和增加。GFMS指出，这种温和增加反映出，在黄金市场和包括欧元区主权信用危机在内全球经济动向之间相互作用下，投资者从所谓的“实钱”基金转向黄金。同时，GFMS认为之前存在的多头仓位基本上还是很稳定，近几个月很少出现了结清算。另外，2009年黄金的强势表现加上投资组合多元化和通胀对冲等其他考虑，可能是年初新一波资产配置的推动因素。最后，GFMS发现，大部分场外交易是发生在普通产品而不是结构性产品上，尤其是已配置的黄金头寸。金条和金币最新的金币和金条销售数据是2009年第四季度的，今年第一季度数据将在5月中旬发布。黄金净零售需求，包括金币、小型金条、金牌和纪念币以及其他零售投资的需求仍然很旺盛，第四季度较上季度增加14.0吨，至187.9吨，增幅为8.0%。这主要反应在美国的投资需求反弹上--第四季度从上季度的19.0吨升至37.3吨，其次是印度--增加了15.6吨。总的来说，第四季度欧洲的投资资金稳步流入市场，共增加了7.2吨。尽管中国第四季度金币和金条需求较第三季度下滑，但有迹象显示今年第一季度实物金条需求旺盛，生产商们在中国春节前一天还在制作金条--这是中国金条和首饰需求的顶峰时刻。在美国，第一季度美国鹰洋金币与去年第四季度的强劲相比稍显温和。第一季度1盎司金币需求为27.1万盎司，去年第四季度为36.2万盎司。不过，以历史数据来看，总需求仍然很高。

租借利率黄金隐含租借利率是美元利率和相同久期黄金远期利率--黄金持有者愿意以该利率借出黄金换得美元的差值。在这2种利率中，截止第一季度末，3个月美元Libor从1月初的0.25%左右开始升至0.30%。另一项3个月黄金掉期利率从去年12月底的0.39%降到1月初的低点0.16%，之后在第一季度末回落到0.22%。因此，隐含租借利率第一季度从前一季度的负值转为正值。

市场和经济影响全球经济数据继续显示第一季度经济增长，世界正从所谓的“大萧条”中走出。但是，并不是所有国家都在增长。人们对经济增长的信心可以从股市的反弹中看出，尤其美国和许多新兴市场国家，但第一季度还有不少隐忧，一些欧洲国家没能达到自己的债务承诺目标。截止去年年底，葡萄牙、爱尔兰、希腊和意大利的大规模预算赤字和债务负担开始对欧元施压。事实上，欧元/美元仅在12月份就贬值5.4%，英镑/美元也没好多少，贬值3.9%。同样的情况在2010年第一季度延续，希腊借贷利率继续上升，欧盟不得不面临其成员国违约的风险。而这一次导致许多市场参与者对欧元及其在国际贸易中的替代作用表示质疑。第一季度欧元/美元和英镑/美元分别下跌5.7%和5.9%，直到季末国际货币基金组织提出向希腊展开紧急援助并且和欧盟进行商讨才开始企稳。

虽然欧洲一些经济指标如出口等已经反弹，但欧元疲软加上失业率高企，尤其是在那些情况不佳的欧洲国家，导致MSCI欧洲股市指数较上季度下跌2.3%。美国的经济似乎已经走强到能够创造就业岗位，但失业率还是很高，3月份非农就业人数增加了16.2万，为2007年12月以来最大。另一方面，通胀还是很低，但它还要取决于美国何时将利率正常化。美联储官员已经对过早收紧货币政策的风险表示了一定的担忧，表明美联储基准利率可能在一段时间内维持低位。华尔街也持这种观点，分析师们预计美联储在秋季前不会加息。但是，利率过长时间保持历史地位可能导致未来发生通胀的风险上升，美联储不得不应对这种状况。总的来说，对美国经济前景的乐观情绪使得股市上涨，美元兑一些主要货币走强。

幸运的是，美元兑欧元或兑英镑走高并不意味着金价就会下跌。事实上，黄金受到许多因素影响，而且供求基本面动力帮助抵消了货币升值带来的短期影响。许多发展中国家的复苏速度快于发达国家，尤其是印度和中国，他们都是黄金的主要消费国。因此，这也给黄金需求带来了正面作用。从历史来说，黄金一直扮演着对冲美元的角色。但是，这需要放到全球市场的大环境里去看。比如说，在全球范围里黄金是以美元来交易的，当印度卢比兑美元升值时，以本国货币购买黄金的印度消费者就会受益。第一季度美元兑欧元、英镑和日元升值，美元/卢比则贬值，抵消了一些美元兑欧元升值可能对黄金造成的负面影响。从大环境来看，截止2010年第一季度末，黄金每周受益和贸易加权美元之间的3年期相关性大约是-0.51。不过，如果通过增加黄金消费大国的加权比重来调整贸易加权美元，3年期连续相关性将达到-0.57。这能在一定程度上解释，为什么第一季度贸易加权美元上涨1.5%左右的同时黄金正收益2.6%。但是调整后的美元指数第一季度基本持平，也就是说，一旦传统黄金消费国的货币贬值纳入考虑，美元就不会大幅上涨。据报告称，在过去5年时间里，中国的黄金需求每年平均增长13%。同时，中国人均消费却大大落后于其他主要市场，因此在2002年前中国的黄金市场从生产到零售都受到了严格的控制。当时，金价和份额是有中国人民银行以及其他中央机构设定的，出口壁垒和进口关税使得黄金很难进入中国市场。自那以后，黄金市场开放，增长潜力巨大。据报告，如果中国的人均消费达到印度、香港或者沙特的水平，那么中国每年仅仅在黄金首饰方面的需求就能增长至少100吨，至4000吨。

报告显示，自从2002年上海黄金交易所成立以来，中国总体黄金投资需求随着GDP和人口一同增长。更重要的是，WGC预计这种趋势还会延续下去。比如，2009年中国黄金净零售投资达到80.5吨，比2008年增长22%。报告还指出，中国的消费者是高储蓄人群，个人领域的黄金投资发展非常快。作为货币资产、世界货币和避险保值工具，黄金正闪耀着光芒。短期通胀预期和收入增长都可能继续为本地黄金市场提供更多支撑。另外，尽管中国目前是世界上第6大黄金持有方，但其黄金储备占到整体储备的比例不到2%，所以比起国际标准还是偏低。如果说增加10%到达现在的水平，可以理解为增加了100吨黄金，可如果要让黄金储备的比例回到2002年4月份的2.2%，那就要以当前市价增加400吨黄金。最后，报告讨论了中国矿产生产方面的影响，并且指出，过去10年中国的黄金矿产商已经将产量提高了87%，但中国已知的储备量只占到世界总储备量的4%。尽管未来勘探可能会有所发现，但是需求还是会超过产量。黄金市场趋势首饰2009年第四季度全球金饰需求较前一季度出现上升，尽管全球金价同期创出历史新高。事实上，金饰需求在印度市场的反弹支持下，连续三个季度出现增长。09年第四季度金饰需求总量达到500.4吨，较08年同期下滑8%，为08年第四季度以来最小降幅。与此同时，09年第四季度金价均值较08年同期上升38%，表明消费者开始习惯于高金价。09年全年金饰需求总量相对08年下滑超过20%，受到1季度季度疲弱的严重影响。经济状况继续对金饰需求产生作用，全球经济复苏依然缓慢。关键是薪资和可支配收入、失业率仍然是众多关键市场的担忧。从国家层面来看，印度09年第四季度表现强劲，金饰需求较08年同期增长27%，至137.8吨。中国大陆第四季度金饰需求较08年同期增长2%，至86.5吨，中国也是唯一一个09年全年金饰需求正增长的国家。其余国家则显示较上一季度出现部分改善，总体金饰需求相对于08年依然疲弱。其中，土耳其09年第四季度表现最为疲弱，本地金价在09年上半年的大幅飙升以及国内经济的异常疲软，对金饰需求产生影响。

印度2010年第一季度需求趋势初步报告显示，金饰需求进一步改善，受到包括印度新年在内的一系列季节性节庆的支持。此外，受到印度卢比走强的支持，以卢比计价的第一季度金价均值显著走低，并较上一季度更为稳定，进一步支持金饰需求。而印度本地典当项目也可能继续令循环金供应较09年减少。大量实例研究表明，中国金饰需求继续受季节性因素影响而上升。美国方面，零售活动受总体经济上升的带动开始改善，金饰购买水平可能高于前一季度；金价走高则可能导致对重量偏小物件的需求上升。

工业用金2009年第四季度工业和牙科用金需求连续第三个季度呈现季率改善，年率则创出2年多来的首次增长。09年第四季度工业和牙科用金需求总量99.7吨，年率上升11%。09年全年需求年率则下滑16%。09年第四季度电子用金需求强劲反弹，年率上升25%。此外，其他工业和装潢用金年率下滑13%，牙科用金则年率下滑5%。随着全球经济前景改善，工业需求预计在2010年进一步复苏。虽然金价上升可能对此产生挑战，不过WGC近期的一份调查显示，尽管全球主要半导体企业考虑在部分应用上使用铜，但几乎所有企业都确认黄金相对于铜依然存在重要优势，并对铜的可靠度和利用率感到担忧。

金矿产量和循环用金年度黄金供应数据透露，2009年第一季度循环用金活动大幅上升，是09年全年供应量年率增长11%的主要原因；同时金矿产量的上升也对此做出贡献。受年内大量新项目启动和现有矿区产量改善的影响，09年全年全球金矿产量较08年上升6%，至2554吨。在上半年降至几乎可以忽视的水平后，生产商09年下半年解除套保活动强劲上升，09年第四季度供应量减少125吨。巴里克在9月份宣布有意清除所有对冲头寸后，第四季度成为解除套保的主力。截至2009年底，全球套期保值规模在235吨，大量金商解除了对冲头寸。受金价在许多国家创出历史高位的影响，循环用金在09年第一季度升至创纪录的584吨，但随后几个季度有所回落。09年第四季度金价与循环用金季率同时上升，但相比08年第四季度，循环用金近上升3%，金价均值则上升38%。总体来看，09年循环用金年率上升27%，至1549吨，主要受益于全球经济状况，特别是09年初经济疲弱的影响。

官方2010年第一季度欧洲各大央行黄金净出售基本停止。在2009年9月央行售金协议III开始执行到2010年3月底的期间内，欧洲各国央行累计售金1.6吨，主要是德国出售了少量金币所致。GBGA3规定，至2014年的5年内央行售金限额在400吨/年。鉴于央行售金偏好的明显下降，预计最终售金结果将远低于该限额水平。然而部分欧洲央行未用额度已被国际货币基金组织的销售计划所填满。IMF执行委员会于09年9月宣布计划出售403吨黄金，募集资金用于设立捐赠基金。IMF表示希望售金在场外达成交易，除非无法找到买家，则在CBGA3的框架下于场内销售，以避免对市场造成干扰。IMF目前已达成3笔场外交易，包括向印度央行出售200吨黄金、向斯里兰卡央行出售10吨黄金及向毛里求斯央行出售2吨黄金。现阶段，IMF开始寻求场内售金，在2010年2月共销售5.6吨黄金。值得注意的是，IMF开始场内交易并不阻碍其继续寻求场外交易机会。除此之外，俄罗斯于2010年1、2月间继续施行其购金计划，共累计购买8.2吨黄金，使其黄金储备总额达到645.5吨，占外汇储备总额的5.1%。委内瑞拉央行行长Jose Khan在接受彭博社采访时表示，委内瑞拉央行今年将购买20吨国内黄金，预计占该国年产量的一半以上。

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