刘雨峰海通证券：A股处历史性“蜕变期”下半年筑底回升

刘雨峰海通证券：A股处历史性“蜕变期”下半年筑底回升 更新时间：2010-6-4 6:28:21 　　海通证券在3日举行的中期投资策略会上发布报告称，今年下半年市场在经过充分筑底后，有望展开估值回升行情。

估值见底回升的三大催化剂包括：宏观经济政策结构性紧缩预期有望逐渐改善；人民币升值预期可能加强，并在下半年逐渐兑现；货币政策预期有望实现适度改善，下半年信贷投放额同比有望显著增长。

海通证券认为，A股市场自身主体结构与运行机制处在历史性的“蜕变期”。其中，对A股市场、尤其是A股总体估值水平产生重大影响的因素包括：A股市场可流通股份占比年内即将接近90%的准全流通状态、做空机制已正式推出、国际板未来也将有望推出。

对于目前的估值水平，海通证券认为，整体PE值14倍很可能成为今年A股市场的估值下限。截至5月31日收盘，沪深300指数、剔除14家银行后的沪深300指数加权平均PE值分别为15.6倍、19.1倍。

海通证券认为，产业资本的行为，将在较大程度上决定近几年A股二级市场的合理估值区间。统计数据显示，截至今年5月末，全部A股公司第一大股东所持股份合计占A股股份比重高达约61.3%，产业资本已成为A股二级市场持仓占比最高的参与者。

历史经验数据角度看，2005年、2008年产业资本在二级市场集中增持股票时，当时市场整体PE估值水平基本在14倍附近；截至目前，A股市场历史最低PE估值水平从未跌破过12倍，且A股历史估值底部都是在极度悲观情形下出现，如2005年的历史估值底部是因A股的制度缺陷担忧所形成的，2008年的历史估值是在百年不遇的全球金融危机背景下出现的。

因此，海通证券认为，有理由相信，A股市场的PE值合理下限应在12倍-14倍区间内；产业资本热衷减持的估值水平普遍在PE值超过25倍时集中涌现，再考虑到A股市场已具有做空机制、未来可能推出国际板，因此，海通证券认为，近几年A股整体PE值合理上限难以超过25倍。综合而言，预计近几年A股合理PE估值区间在12倍-25倍。

总体而言，海通证券认为，今年下半年市场在经过充分筑底后，有望展开估值回升行情，预计年内沪深300指数的加权平均PE估值下限在14倍附近，而估值上限则在20倍附近.

其中，估值由下限向中枢回升的基础包括：其一，全年经济高增长是大概率事件，全年GDP增速有望达10%；其二，上市公司整体业绩2010年同比增幅有望落在20-25%的区间内；其三，潜在股息回报率将渐具吸引力，假设2010年沪深300指数成份公司加权平均分红率为35%，以5月末收盘点位计算，沪深300指数潜在股息回报率已接近3%。

其中，海通证券认为，不确定性因素与潜在风险主要来自两个方面：其一，因宏观经济政策结构性紧缩预期改善的具体时间难以准确把握，因此，市场筑底的具体结束时间尚难以判断；其二，海外股票市场运行趋势尚存在不确定性。

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