刘扬大众证券报：期指或成A股“T+1”终结者

刘扬大众证券报：期指或成A股“T+1”终结者 更新时间：2010-5-28 0:13:46 　　如果没有股指期货带来的冲击，或许没有人会再次想起改变T+1。不过，股指期货挂牌一个月以来暴露出的两市制度缺陷，以及A股持续的单边下跌，或成为T+1退出A股舞台的最终契机。

“两桶油”的套利

有人说，股指期货没有方向，只有套利。

在股指期货上市一个月内，A股单边大幅下挫，人们开始重新审视制度差异带来的不公平：机构和期指投资者可对A股标的物严重做空，而A股市场投资者眼睁睁看着别人疯狂打压，无法及时出货，或只能被动减仓而为他人作嫁衣。更有消息指，公募基金经理利用基金做空A股而个人在股指期货上牟取暴利。

当T+1的现货遭遇T+0的期货，现货节节败退似已成定局。这只是不对等博弈的一方面，另一方面，通过套利现货市场，实现期货市场做空赚钱，可能是更大的隐患。

由于目前现货市场上中石油和中石化权重较大，此前有不少投资者猜测，空头可能利用“二石”作为打压现货指数的工具。这种推测并非不可能，4月16日迄今，沪深300指数共有四次大跌，分别是4月19日跌5.36%，5月6日跌4.6%，5月11日跌2.01%，5月17日跌5.35%。对应的是，中石油的跌幅分别为4.22%、5.12%、0.9%和3.77%，每日成交也不过5.24亿元、3.22亿元、3.13亿元和2.21亿元。中石化对应跌幅为5.22%、5.57%、1.54%以及4.57%，成交为9.63亿元、5.74亿元、4.97亿元以及4.32亿元。

而期指对应的成交以IF1005合约为例，4月19日11万手，成交1056亿元，按15%的保证金比率及3倍的资金周转率计算，则保证金为53亿元左右。5月6日17万手，成交1516亿元，保证金76亿元左右。5月11日22.5万手，成交1900亿元，保证金95亿元。5月17日11.8万手，成交966亿元，保证金约48亿元。

也就是说，如果在这四日中，甚至不需要持有“二石”当天卖出的全部筹码，只需持有其中的50%，就基本可砸到当时的价位。不到4亿元筹码，撬动的是另外一个十多倍的市场，只需在期指上开更多的空单，收益远超过在现货市场的损失。而习惯了T+1交易法则的投资者们，只能等待反弹解套，不过一次次的希望都很容易被空头们粉碎。

期货和券商公司各执一词

一边是股指期货在T+0赚大钱，一边却是现货市场只能做T+1.

目前，散户股民对股市恢复T+0交易的呼声日益高涨。

不过，持怀疑态度者不在少数。南华期货研究所所长朱斌就认为，虽然现在进入了股指期货时代，但现在不适宜推出T+0。“股指期货市场和股票市场不是一回事。就目前的市场情况而言，没有理由推出T+0，因为T+0是鼓励投机的，我们显然要鼓励投资。退一步讲，即便是为了活跃市场交易，可现在市场的成交量还需要用T+0再活跃吗？”

而昨日东吴证券策略研究员周恺锴则向记者表示，在股指期货时代，要求A股现货T+0交易是合情合理的。管理层对T+0交易制度的理解存在误解，总认为这会产生更多的投机，其实就是T+1交易制度同样存在投机，而且这样的交易是被扭曲的。

他进一步表示，“股指期货和股票现货交易市场的关联度非常大，如果股指期货推出实行T+0交易制度，而现货市场仍然实行T+1交易制度，显然有失公平。日后参与股指期货应该多数是机构投资者，参与的散户毕竟是少数，这样散户只能在现货市场上用比股指期货交易慢一拍的速度和机构博弈，特别是在股指向下运行的情况下，散户本来在资金方面已经处于劣势，如果在交易制度方面还处于劣势，散户要获得收益就更是天方夜谭。”

而深圳一基金经理则表示，“站在散户的立场上来看，由于股指期货的高门槛不是每个股市投资者都能享受到期指的盛宴。尽管监管层的目的在于保护中小投资者，但是一旦出现暴跌的局面，‘被保护’的投资者往往‘被做空’，由于当天不能平仓，最后就演变成了‘被套牢’。因此，中小投资者如果再没有交易制度上的T+0保护，被做空后风险无形中也被放大了。而站在机构的角度来看，T+0以后最肥的就是券商了。”

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