准备金率急上调 宏观政策拐点或已经到来

准备金率急上调 宏观政策拐点或已经到来 更新时间：2010-1-14 14:00:04 　　话题缘起

继一周内连续上调3月期和1年期央票利率后，1月12日，央行宣布自1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

受此影响，昨日沪深两市双双低开低走，至收盘，上证综指跌幅达3.09％，深成指跌幅为2.73％。金融、有色金属、地产等权重股大跌。

此前，央行高层已在多个场合暗示今年将启动准备金率杠杆应对通胀预期。此次上调存款准备金率，显示了央行对资产价格泡沫和通胀压力上升的担忧。《每日经济新闻》邀请3位专家为您解析一周之内央行频频出手，是否意味着“适度宽松的货币政策”退出已迫近，宏观政策的拐点是否已经到来？

管通胀预期？

宏观部门可能担忧未来信贷和通胀失控，因而有必要发出强烈信号对市场预期进行引导。

NBD：央行这次出乎预料地上调存款准备金率，可能与传闻“新年第一周新增信贷6000亿元”有关，除此，各位认为还有什么因素？

刘煜辉：还应该与去年12月份的出口反弹大大超过预期有关，这说明国内产品缺口在缩小，将加大通胀压力。总的来说，原因就是通胀预期的压力。

鲁政委：很明显，政策指向信贷快速增长。宏观部门可能担忧未来信贷和通胀失控，因而有必要发出强烈信号对市场预期进行引导。

NBD：央行选择这一时点调高准备金率，是否表明仅靠央票利率上升已不足以控制通胀风险？

李晶：自去年11月CPI转正后，通胀风险就开始上升，预计12月的CPI会超过1％，将进一步导致通胀预期的上升。中国政府最近一周发出的信号非常明确，就是更加关注去年的大规模信贷扩张造成若干行业发展过热，以及随之而来的资产泡沫问题。

刘煜辉：如果从经济学意义上来讲，去年四五月份就已经有通胀了，当时货币购买力急剧下降，资产价格影响到物价的路线也很明显。市场人士基本上是看CPI等数据，但这个人为编制的指数，很难将服务性价格的快速上涨包容进去。另一方面，做决策时，并不是真正参考CPI指数。比如去年三季度，信贷政策就已经开始收紧了，而那时CPI还在比较深的负区间。

实际上，去年已经有很多政策调控都是针对通胀预期压力，尽管CPI长时间为负，但是央行对我国真实的通胀情况应该是非常清楚的。

影响地产股？

鉴于今年为预防资产泡沫，调整地产业已是大势所趋，预计主要城市房屋销售量将减少15％~20％。

NBD：这一系列政策收紧的信号能否导致股市发生趋势性变化？

刘煜辉：这次调整不直接针对A股市场，但是造成紧缩政策的预期加深，随着今后紧缩流动性的可能加大，风险也有所加大，投资配置和策略也需要有所调整和变化。

李晶：新资金流入、盈利上调等若干利好因素，将支撑年初的中国股市。但相对去年，我对今年比较看淡。央行的政策调整不会就此停步，政策的转向对资金面的影响不可改变。今年投资增长步伐将放缓，货币供应增长也会减速，2009年推动中国股市上扬的动力可能逐步消退，况且今年IPO供给过多不可避免地分流资金。从当前中国经济复苏步伐上看，我认为强经济周期板块将让位于非经济周期板块，如医药、食品旅游、IT等。

NBD：最近政府连出组合拳调控楼市，央行一系列的收紧政策对楼市会产生哪些影响？

李晶：据摩根大通统计，2009年主要城市的房屋销售量增长76％~240％。资产价格泡沫风险的放大，迫使政府已经开始收回之前刺激房地产的部分措施，并采取各种办法提高房屋投机活动的成本。鉴于今年为预防资产泡沫，调整房地产业已是大势所趋，我预计今年中国主要城市的房屋销售量将减少15％~20％，这也是我对今年房地产板块比较看淡的原因。

刘煜辉：不管是存款准备金率还是利率，都是总量政策，难以针对楼市这种结构性问题，总量政策没有调结构的功能。楼市的泡沫还是要通过信贷窗口指导、二套房贷、首付、优惠等其他措施来调节。

控信贷规模？

面对政策调整预期，金融机构反倒可能加快放贷步伐，以便在紧缩大门关闭前完成预期放贷任务。

NBD：这次上调存款准备金率可回收流动性约3000亿元，估计还需回收多少流动性才可以比较合理地管理通胀预期？

刘煜辉：这个很难讲，如果跨境资本流入增加，央行要么通过公开市场操作，要么提高准备金率，而这两方面政策指向的都是约束银行信贷扩张。央行看的是对资产价格预期调控，通过调控，境外资本流入减少，银行放贷减少，也就减少了未来央行对冲措施的压力。所以，这次调准备金率，是直接、明确地指向银行，指向资产泡沫。

NBD：金融市场的流动性会不会受到冲击？

李晶：本次央行提高准备金率，反映了政府不希望银行在今年的新借贷周期开始就过度放贷，但是，第一季度集中放贷是银行的传统。有报道说，新年第一周，银行便放出约6000亿的新增贷款，反映出目前流动性依然宽松。

比贷款规模更重要的其实是贷款结构，今年新增贷款仍将集中于中长期，为实体经济增长提供支持，预期全年新增中长期贷款仍将维持在4万亿左右。尽管中资银行于2010年的整体新增贷款将会减少，但是我们要注意政策转移的方向。我认为今年最大的亮点是消费，政府的一系列政策将推动消费对经济作出更大的贡献。

鲁政委：我认为应该注意的是，金融机构仍可能加紧放贷，监管风险可能上升。面临迫在眉睫的政策剧烈调整预期，金融机构反倒可能加快放贷步伐，以便在紧缩的大门关闭之前完成预期信贷任务，这或许令后续还将出台定向央票等。

何时会加息？

如果中国率先加息，必定导致热钱的流入。因此，中国加息必须考虑其他国家的政策退出情况。

NBD：这次上调准备金率是否意味着“适度宽松的货币政策”要转向？

刘煜辉：我们一直都只做不说，不动声色，其实已经在做退出的动作了。去年就有很多有针对性的措施，只是大家现在才那么直接地感受到政策的变化而已。

李晶：此次上调准备金率意在回笼流动资金、抑制资产泡沫破裂的风险，这也预示政府很可能在上半年逐步收紧政策。我预计今年上半年政策导向还是偏中性，即使会有后续政策出台，也是比较温和的，但是到了下半年政策会逐渐偏紧。

NBD：准备金率还会上调吗？还有多少上调的空间？另外一个更强烈的紧缩措施――加息，何时会提上央行的日程？

刘煜辉：准备金率若再调整，要看这次调整效果。至于加息，目前基准利率是2.25％，这可以看作一个标志点，或者政策的触发点。如果CPI超过基准利率，那么实体经济相当于是负利率运行。CPI上涨到2.25％时，央行会开始考虑是否选择加息，至于最后会不会加息，当然还要综合当时其他的情况。

鲁政委：我认为年内准备金率还可能继续调整，加息时点也可能提前。从目前的情况看，年内准备金率还有2~3次的上调可能。必须指出的是，当前存款准备金率已高达16％的情况下，未来能够继续使用的空间可能不足8个百分点。

李晶：经过本次上调，准备金率将达到16％，从历史上看，最高峰曾达到17.5％。未来准备金率还会调整，但决策层要看此次调整后的市场反应，也要考虑银行的信贷情况，预计今年准备金率会调整2％。至于加息，目前除了澳大利亚外，主要的发达国家并未开始加息，如果中国率先加息，必定导致热钱的流入，这会大大加剧中国流动性管理的难度。因此，中国加息必须考虑其他国家的政策退出情况。

结束语：央行突然调高存款准备金率，讨论这是否是政策转向的标志，或许意义不大，因为央行早已有一系列的控制总量动作了。我们也将密切关注决策层后续的措施。谢谢各位专家的精彩分析！

对话记者

每日经济新闻记者：朱小雯 胡岩

对话嘉宾

刘煜辉 社科院金融所中国经济评价中心主任

李 晶 摩根大通董事总经理

鲁政委 兴业银行首席经济学家

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