农银行业成长股票型基金：着眼成长性行业

农银行业成长股票型基金：着眼成长性行业 更新时间：2010-6-30 1:13:30 　　投资建议　　农银成长基金产品设计的重点在对成长性行业的把握，也就是说，行业配置是基金策略的重心，亦是业绩的关键。我们梳理农银成长自成立以来行业配置的脉络，发现基金管理人对各行业景气变化的把握比较突出，量化分析亦支持这一结论，这也是基金自成立以来业绩持续超越同业的主要原因。鉴于农银成长基金的过往表现，我们对它的投资建议是“买入”。　　投资摘要　　农银行业成长基金成立于2008年8月4日，截至2010年6月4日，在将近两年的时间里，上证指数下跌8.86%，而农银行业成长基金考虑分红再投资的净值增长率逆市上涨58.86%，排在所有130只可比基金的第8名，远超过同业平均-11.34%的净值增长率。　　我们分阶段考察农银成长基金的绝对业绩，发现基金短期、中期、长期绝对业绩水平均居同业前35%。　　根据国金基金风险评价报告显示，农银成长基金属高风险基金。农银成长基金各阶段风险调整后收益——詹森指数均位于同类基金前30%，这表明在承受相同风险的条件下，农银成长基金能够获取超额投资收益。　　农银成长基金自成立以来，除了08年四季度基金实际尚处建仓阶段外，其他五个季度，只有09年一季度的股票投资仓位略低于同业平均水平，为77.37%。09年二季度以来，基金基本维持85%以上的较高股票仓位水平，且均高于同业平均水平。　　农银成长基金产品设计的重点在对成长性行业的把握，也就是说，行业配置是基金策略的重心，亦是业绩的关键。我们梳理农银成长自成立以来行业配置的脉络，发现基金管理人对各行业景气变化的把握比较突出。定量化分析基金管理人行业配置效果显示，农银成长基金自成立以来的行业配置取得了超额收益，整体超额收益为5.28%。　　农银成长基金无论是前三大行业集中度，还是前十大重仓股集中度，绝大多数均低于同业平均水平，特别是重仓股集中度，基金自成立以来所有季度均低于同业平均。由此可见，基金采取分散投资的投资策略。尽管在一定程度上会失去单只股票强势带来的超额收益，却保持了持股高度的流动性， 分散了投资组合的风险，为其灵活调仓提供了可操作空间。

基金简介

图表1：农银行业成长基金产品简介成立时间2008.8.4基金类型股票型自成立以来复权单位净值增长率**58.86%基金规模17.76亿元*基金经理曹剑飞基金管理人农银汇理股票投资比例范围基金股票投资比例范围为基金资产的60%-95%，除股票外的其他资产投资比例范围为5%-40%，其中权证投资比例范围为基金资产净值的0%-3%，现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。产品设计特点基金主要特点是对成长性行业的重点配置，同时自下而上深挖目标行业上市公司的基本面，精选个股。基金对成长性行业的定义包括，一是从行业的生命周期来看，处于快速成长期和成熟成长期的行业；二是短期内处于复苏景气阶段的行业。注：*数据截止日期是2010年一季度末； **数据截止日期是2010年6月4日。

业绩：持续超越同业　　农银行业成长基金成立于2008年8月4日，截至2010年6月4日，在将近两年的时间里，上证指数下跌8.86%，而农银行业成长基金考虑分红再投资的净值增长率逆市上涨58.86%，排在所有130只可比基金的第8名，远超过同业平均-11.34%的净值增长率。　　我们分阶段考察农银成长基金的绝对业绩，发现基金短期、中期、长期绝对业绩水平均居同业前35%。　　根据国金基金风险评价报告显示，农银成长基金属高风险基金。尽管基金风险水平相对较高，但是出色的绝对业绩水平，还是使得农银成长基金各阶段风险调整后收益——詹森指数均位于同类基金前30%，这表明在承受相同风险的条件下，农银成长基金能够获取超额投资收益。

图表2：农银行业成长基金各阶段历史业绩阶段绝对收益风险调整后收益同业排名风险同业排名收益率同业排名同业平均过去半年-6.27%22/181-10.03%26/18192/181过去一年9.64%50/15611.09%41/15681/156自成立以来58.86%8/130-11.34%8/1304/130注：绝对收益采用考虑分红再投资后的净值增长率衡量，风险调整后收益用詹森指数衡量。风险排名由小自大。过去半年统计周期为2009.12.5~2010.6.4；过去一年为2009.6.5~2010.6.4，自成立以来统计周期为2008.8.4~2010.6.4。

相对较高水平仓位运作　　农银成长基金自成立以来，除了08年四季度基金实际尚处建仓阶段外，其他五个季度，只有09年一季度的股票投资仓位略低于同业平均水平，为77.37%。09年二季度以来，基金基本维持85%以上的较高股票仓位水平，且均高于同业平均水平。整体看，从农银成长基金成立以来，基金管理人并没有过多的进行大类资产配置操作。

把握行业轮动脉搏，行业配置效果突出　　农银成长基金产品设计的重点在对成长性行业的把握，也就是说，行业配置是基金策略的重心，亦是业绩的关键。　　我们梳理农银成长自成立以来行业配置的脉络，发现基金管理人对各行业景气变化的把握比较突出：　　08年四季度，4万亿经济刺激计划的推出，直接受益的就是固定资产投资大幅提升下的机械设备等行业，农银成长此季将机械设备行业作为第一重仓行业；　　09年一季度，基金主要增持了受益资源品价格上涨的强周期行业，如采掘、金属非金属等；　　09年二季度，房地产市场的出现复苏，无论是销售量还是新开工量同比都出现较大幅度提升，此季农银成长大比例增持地产行业，较好地把握了房地产行业的强势走势；　　09年三季度，农银成长基金大幅增持机械设备行业，特别是大比例增持了具有智能电网概念的置信电气和核电概念的东方电气，同时对医药、电子、石化塑胶、信息技术等行业也有所增持，减持了食品饮料、采掘、批发零售、房地产等行业；　　09年四季度，管理人适当增加了家电、汽车、食品、医药和商业等消费服务行业的配置；　　10年一季度，基金基于政策环境，增加了电子元器件、信息服务和信息设备行业的配置，适当参与了符合国家产业结构调整方向和区域均衡发展的主题投资，同时远离与宏观经济政策密切相关的周期性行业。　　我们定量化分析基金管理人行业配置效果，具体计算方法为：*对应行业下一季度涨幅，计算结果显示，农银成长基金自成立以来的行业配置取得了超额收益，整体超额收益为5.28%。　　分行业考察基金管理人对各行业走势的把握，我们发现基金对食品饮料、机械设备、医药生物、房地产等行业的配置取得了正效果。而分季度考察基金管理人行业配置获取超额收益的持续能力，我们也看到基金自成立以来的6个季度里，有4个季度的行业配置取得了正效果。

风格：集中度持续低于同业，采取分散投资操作策略　　我们从图表7和图表8可以看出，农银成长基金无论是前三大行业集中度，还是前十大重仓股集中度，绝大多数均低于同业平均水平，特别是重仓股集中度，基金自成立以来所有季度均低于同业平均。由此可见，基金采取分散投资的投资策略。尽管在一定程度上会失去单只股票强势带来的超额收益，却保持了持股高度的流动性， 分散了投资组合的风险，为其灵活调仓提供了可操作空间。

来源：国金证券研究所 　　投资建议：农银成长基金产品设计的重点在对成长性行业的把握，也就是说，行业配置是基金策略的重心，亦是业绩的关键。我们梳理农银成长自成立以来行业配置的脉络，发现基金管理人对各行业景气变化的把握比较突出，量化分析亦支持这一结论，这也是基金自成立以来业绩持续超越同业的主要原因。鉴于农银成长基金的过往表现，我们对它的投资建议是“买入”。　　权益类基金投资评级说明： 　　强买：预期未来6－12个月内净值上涨幅度在20%以上；　　买入：预期未来6－12个月内净值上涨幅度在5%－20%；　　持有：预期未来6－12个月内净值变动幅度在 -5%－5%；　　减持：预期未来6－12个月内净值下跌幅度在5%－20%；　　卖出：预期未来6－12个月内净值下跌幅度在20%以上。　　固定收益类基金投资评级说明： 　　强买：预期未来6－12个月内净值上涨幅度在10%以上；　　买入：预期未来6－12个月内净值上涨幅度在3%－10%；　　持有：预期未来6－12个月内净值变动幅度在 -3%－3%；　　减持：预期未来6－12个月内净值下跌幅度在3%－10%；　　卖出：预期未来6－12个月内净值下跌幅度在10%以上。

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