三元亮底牌 最高7.98亿收购三鹿最核心资产

三元亮底牌 最高7.98亿收购三鹿最核心资产 MBAChina 昨日，停牌近5个月的三元股份终于复牌，开盘即死死封住涨停直至收盘，报6.15元。在上周六，三元公布了定向增发募资并购三鹿首批破产财产包方案，市场则对其做出了积极反应。

据业内人士透露，三元拟收购的是三鹿价值约7.26亿元的破产财产包，是三鹿集团最为核心优质的资产，不枉三元此前的付出。有意思的是，三元此次竟直接亮出底牌，最高出价7.98亿元。“一般公司竞拍不会说出自己的底价”，消息人士透露，“这表露出两种极端的可能，要么三元肯定能拿到，要么三元不想要。总体来讲，三元竞拍成功的可能性比较大。”

锁定三鹿最核心、最优质资产

三元股份上周末公告称，拟由全资子公司河北三元与实际控制人北京三元集团组成联合竞拍体，联合竞买三鹿集团价值约7.26亿元的首批破产财产包。为筹集资金，公司拟以4元/股的价格向三元集团、北京企业（食品）有限公司定向发行股票2亿-2.5亿股，募集资金总额8亿-10亿元。

因研究并购事宜，三元股份自去年9月26日开始停牌。由于产品中未检出有害成分三聚氰胺，该股停牌前受到资金热捧，连封6涨停，昨日复牌后再现涨停壮举。

据拍卖公告，三鹿首批破产财产包将于3月4日竞拍（首批资产包包括内容详见右下图示）。

招商证券分析师朱卫华表示，该资产包应该是三鹿最核心、最优质的资产。而此次拍卖公司一位负责人称，上述拍卖资产的第一部分，正是目前由三元食品租赁运营的三鹿集团在石家庄地区的六家核心工厂。

国信证券食品饮料行业分析师黄茂分析，本次收购的资产（即三鹿集团部分加上控股的新乡和唐山三鹿）中固定资产仅为7个亿，对应的总资产不过15个亿左右，仅相当于三鹿集团的一半。未放置在首批破产资产包里的部分为君乐宝其余投资权益（在石家庄，本次仅收购其17%的股权）、贝兰德（即原邢台三鹿）和黑龙江的子公司（据媒体此前报道可能被完达山收购）。“但是，我们更看重这次收购所带来的销售网络和奶源基地。这虽然没有反映在上述资产中，却是本次收购的核心。”

三元亦表示，此前三鹿集团已培育起一支成熟的经销商队伍，并建立了覆盖全国的市场网络，尤其在河北及周边地区占据了明显的主导地位。三元将充分整合三鹿集团原有经营性资产、销售渠道、经营管理团队及其他资源，从而降低对单一地区的依赖，实现跨区域快速扩张。

亮出底价的玄机———志在必得？

非常有意思的是，三元在竞拍方案中同时披露了自己的底价，即不高于资产价格110%竞价。天相投顾分析师施剑刚表示，这透露出两种极端的可能，要么三元肯定能拿到，要么三元不想要，“一般公司竞拍不会说出自己的底价”。“总体来讲，三元竞拍成功的可能性比较大。”

施剑刚表示，三元以约1.3亿元中标央视黄金时段广告，其提前布局全国市场的营销宣传之意非常明显，但综合考虑，三元想要消化比自身大十倍的三鹿，各方面都需要较长时间的磨合，在短期内不太可能有较大范围的实质性扩张。

据悉，三元在2005年制定的发展目标显示：2005年和2006年作为三元的调整年，2007年和2008年是恢复增长年，而2009年和2010年，三元股份将达到增长的高峰期，重新回到乳业的第一阵营。

东方艾格分析师陈连芳则表示，三元在2008年的销售额为12亿左右，预计其在2009年最多做到年销售额40亿左右的水平，这与伊利、蒙牛200亿，光明80亿的水平仍有不小距离。

事实上，即使“干净”地获得了三鹿的优质资产，三元面临的挑战仍然不小。目前整个行业处于复苏阶段，三聚氰胺的寒潮还未完全过去，光明乳业口蹄疫、蒙牛“OMP”事件等再度影响了消费者对于整个行业的信心恢复。据陈连芳介绍，现在很多地方原料奶收购价格已经在成本以下，这将影响原料奶的供应；从企业层面讲，三元自身在以往的经历中，对外市场扩张没有过成功案例，如今重新做三鹿的市场，如河北、山东等地方，依然还要面临很大挑战，“在奶业整顿期，三元拿出怎样的竞争和营销策略非常关键。要想做到*，必须是*市场，至少在全国三分之二地区建有自己的基地。”

三鹿首批破产财产包———三鹿最核心、最优质资产

A三鹿集团的土地使用权、房屋建筑物、机器设备等可持续经营的有效资产；

B三鹿集团所持有的新乡市林鹤乳业有限公司98.8%的投资权益；

C三鹿集团所持有的唐山三鹿乳业有限公司70%的投资权益；

D三鹿集团所持有的石家庄君乐宝乳业有限公司16.97%的投资权益。

未放置在首批破产资产包里的部分为君乐宝其余投资权益、贝兰德（即原邢台三鹿）和黑龙江的子公司。

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三元行动或受地方政府利益牵制

随着三元宣布竞拍，此前收购三鹿债权的河北国信资产运营公司（下称“国信”）会有怎样的后续动作亦成为关注焦点。河北国信是河北国信投资集团股份有限公司下属全资子公司，而国信集团的主要股东，则包括了石家庄市国资委、中国建银投资有限公司、东方资产管理有限公司、工商银行河北省分行营业部、农业银行河北省分行营业部以及人保控股公司等。

此前河北国信提出收购债权的对象，不仅包括三鹿集团所有的原料供应商，还有建筑商、货运公司、广告商等众多普通债权人，被指可能成为三鹿最大债权人，其收购行为在业内人士看来带有明显的政府主导意图，以便按照政府的意愿去处理三鹿。

耐人寻味的是，河北一政府官员对媒体称石家庄国资委和三元可能共治新公司，“双方会以大致相当的股份共同组建新公司，石家庄国资委已经派出一名官员临时负责三鹿，未来这个新公司的管理层除了三元的人还有石家庄国资委派出的。”

昨日记者再次致电三元相关负责人，但对方已经关机。有证券分析师表示，政府角色的介入有利于梳理破产清算问题，“但这对于三元不利，三元可能很难办，很多方面要受到地方政府利益的牵制。”

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