先锋领航：中国经济复苏偏向V形A股全面牛市尚未到来

突袭而来的新冠肺炎疫情，已经致使全球陷入现代历史上最严重及最大幅度的经济收缩。尽管已有部分国家先行控制住了疫情，但这场健康和经济的双重危机仍未结束。

7月9日，全球最大的公募基金管理公司之一先锋领航举办线上发布会，分析并展望了2020年下半年经济及市场发展趋势。

疫情或对经济造成永久创伤

先锋领航认为，在经历严重但短促的经济衰退之后，紧接着是快速复苏和缓慢正常化进程。

先锋领航表示，之所以经济复原速度缓慢，是因为消费者对恢复面对面接触的消费活动尚存忌惮情绪。经济或要等到2021年底或之后才可回复至新常态，并可能出现由新冠疫情爆发造成的永久经济创伤。

先锋领航亚太区首席经济学家王黔博士分析称，货币政策明年将保持宽松，并会出台更多的财政补贴。“在当前极低融资成本的环境下，公共债务增加的负担应得到减轻。由于产能过剩已持续了较长一段时间，通胀预计可能仍将处于较低水平。”

中国复苏速度将领先全球

每个国家的经济复苏步伐取决于不同行业的解封速度、行业结构以及货币和财政政策应等因素

在一般情况下，经济活动复苏水平会呈现拉长的U形，而先锋领航预测，全球只有中国的复苏速度会较快，更偏向V形。

先锋领航认为，中国到目前为止遏制新冠肺炎疫情的速度快于美国和欧洲地区，且以面对面接触形式居多的服务业占中国整体经济的份额也较小。此外，许多行业不仅开始复苏，更重拾了在停摆期间损失的生产力，增长速度甚至可能会因此暂时超过其趋势水平。因此，预期这些行业将很快能回复至新冠疫情爆发前的水平。

此外，先锋领航预测，欧元区和英国的复苏速度将慢于美国，因为新冠疫情对欧元区和英国的生产的冲击更大，以及货币和财政当局的政策应对较弱。

GDP预期走势

数据来源：汤森路透社Datastream和Vanguard预测。

具体到GDP增速，先锋领航预计2020年全球经济增长将显著下降3%，是现代历史上经济增长首次出现负值。其中，欧洲和英国的年度增长率降幅最大，约为10%，美国的降幅亦不小。而鉴于中国在新冠疫情控制方面取得较好成效，且起点较高，预计全年增长仅会下降至2%。

2020年全球GDP预测一览

数据来源：Vanguard根据汤森路透社Datastream数据计算得出。

A股全面牛市尚未到来

对于股票市场，王黔认为，全球股市在3月底普遍进入估值偏低的区间，反弹之后目前处于一个公允价值区间，但未来十年美股平均年化回报率将不及全球股市。

先锋领航预测，未来十年，美国股票的平均年化回报率在4%至6%之间，而全球股票则在7%至9%之间。

而对于当前A股市场的走势，王黔表示，现在谈全面牛市为时尚早，“与全面性牛市相比，目前还是结构性为主”。

王黔分析称，到目前为止回报最高的行业是计算机、电子、设备制造业、医疗制造业等受疫情影响较小的行业，而7月以来金融、房地产、工业等行业的上涨属于估值修复。“股市有这种现象很正常，经济开复苏经常会出现从增长股转向价值股和周期股的趋势”。

王黔认为，全面性牛市一定需要经济增速继续攀升，而且出现全面盈利大幅回升的情况，但目前并不具备这样的条件。“从基本面来说，现在经济复苏并不平衡，上市公司的盈利有所分化，并没有出现全面盈利大幅回升的情况，而且从经济基本面来说，下半年一方面经济复苏的斜率可能会放缓，下行风险比较多，包括货币宽松的力度方向还是宽松，但是宽松的力度可能不如今年早些时候的。所以我觉得方方面面加起来很难说这是一个全面性的牛市”

此外，王黔表示，全球固定收益市场的收益率一直处于较低水平，在美国和其它国家的宽松货币政策之下，收益率将继续保持在较低水平。

先锋领航预期，未来10年，固收类年化回报率将在0%至2%之间，但高质量的全球多元化固定收益类投资仍旧将为多元资产组合提供抵御风险的重要作用。

市场仍然充满不确定性，并可能会出现进一步调整。先锋领航建议长期投资者将重点放在长期预期回报上，尽量避免投机交易和市场择时的短线行为。

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