侯斐证券市场红周刊：大盘股设下跌阀门“十二五”引阶段行情

侯斐证券市场红周刊：大盘股设下跌阀门“十二五”引阶段行情 更新时间：2010-9-6 7:16:00 　　8月，上证指数最低下探2564点，最高上摸2701点，区间顶底间距未超过150点，可谓超窄幅震荡。据记者统计，如此窄幅的月度震幅已创下过去近4年的新低。

在券商前期发布的下半年策略来看，多数券商判断下半年行情是“震荡”，但就在众口烁金的“震荡”中，市场已分别走出反弹的7月和震荡整固的8月。9月，A股行情将如何演绎？

大盘股估值决定下跌下限

像以往每次对大盘的预测一样，券商内部对9月市场判断依然是多空分歧严重。但此次，对于九月可能的低点，券商们却不约而同地集中在2400~2500点之间，之所以达成难得的统一，正是大盘蓝筹股的低估值。

“中大盘的股票估值修复不足，这给9月市场带来很好的安全边际，基本上封杀了指数下挫的空间。”中投证券用“封杀”二字形象地表明大盘股对指数的支撑，据海通证券统计，8月底沪深300指数加权平均PE值、加权平均PB值分别约为14.7倍与2.35倍，皆处在历史次低位水平。从8月份不同风格指数的表现也可以清楚地看到，标的是大盘蓝筹的中证100指数远远落后于中证500指数。

申银万国证券明确地指出，7月初的低点应为近期的低点！他们认为，一方面，6月底“对经济的极度悲观预期与流动性的极度紧张，这种组合在未来再度出现的概率很小”，另一方面，他们研究过A股历史上的隐含股权成本和隐含股权风险溢价与上证指数的关系后发现，每当这两个指标触及均值以上两倍标准差以后，就会出现向均值回落的趋势，而这两个指标已在6月份就均已触及极端水平。

宏观经济状况决定上涨上限

虽然对下跌的下限达成了难得的统一，但对于9月份大盘的上限，多空双方的分歧仍处于不可调和的状态。看多的一方认为9月将是“金色时光”、“收获的季节”，多方看至2940点，认为9月可能出现“类似7月的持续行情”；而看空者则认为“阶段反弹已近尾声，低位震荡是本色”，“9月市场仍将维持弱势格局”，高点仅看至2700点。

但无论多空双方如何争辩，对宏观经济数据的关注却是毋庸置疑的，这一点从本周公布的PMI数据对股市的影响可见一斑。因此可以想象，本月中旬即将出台的8月宏观经济数据的好坏将直接影响到9月及至后几月的股市表现。

经济放缓已成共识，积极政策或成催化剂

以4月份中旬开始的房地产调控为标志，我国宏观经济进入调整期。投资及内需的回落，再加上低基数效应不再，接下来几个月经济增速的回落几乎已成为各大券商的共识。海通证券认为，内需增速放缓预示着自今年第一季度起中国经济已确定性地进入新一轮小周期调整；长江证券也认为，三季度作为全球去基数和内外叠加集中时期，经济在内忧外患下的回落颇为正常。

虽然对经济的判断空前一致，但海通证券认为，政府实施的主动性宏观调控措施是引发本轮经济小周期调整的主因，而且“自6月份以来政府出台的系列新宏观政策举措将有利防范经济演变为大周期调整的风险，如区域性均衡发展战略政策支持力度显著加大、鼓励和引导民间投资健康发展、新兴战略发展产业相关政策力度明显加大……等”，同时他们还认为，宏观经济政策预期适度改善的可能性渐增将为股指延续回升提供有利催化剂。申银万国通过实地调研后发现，淘汰落后产能有可能已超出市场预期，“已经具体到在什么时点淘汰什么设备”；地方政府融资平台处理方案也可能超预期，“对投资增速和银行不良率的担忧有望减轻”，这些因素都将可能推动股指再度上扬。

但看空者显然不这么认为，长江证券认为虽然财政刺激在8~9月陆续出台，“但是在货币政策并不宽松而地产调控依然趋紧的背景下，我们难以指望实体经济在短期内会有很好的表现，因此对9月份的基本面依然维持谨慎态度”。

通货膨胀或再创新高，紧缩政策出台几率不大

7月CPI已经突破了3%的警戒线，再加上8月频发的自然灾害，9月中旬公布的8月CPI将成为众人瞩目的焦点。8月24日，国家统计局发布了8月中旬50个城市主要食品平均价格变动情况，数据显示29种食品价格中高达八成品种上扬。主流券商均认为8月份CPI指数可能突破年内高点3.3%，中金公司甚至认为将达到3.6%。

高企的CPI是否会引发紧缩的货币政策，从而导致流动性的紧缩？对此，海通证券认为与CPI增速成正向相关关系的货币供应量M1增速已于今年年初周期性见顶后持续回落，且我国经济总需求也已出现明显“降温”趋势，因此，CPI在今年三季度构筑“拐点”、并在今年第四季度形成趋势性回落态势将是大概率事件。CPI即将回落，没有必要收缩货币政策。同时，申银万国也认为，由自然灾害引起的食品价格上涨，无法通过紧缩总需求的方式来缓解，因而货币紧缩的预期也并不充分。

房地产政策无松动痕迹，房价仍需观察

“解铃还需系铃人”，本轮股市调控始于房地产政策，房地产政策的松或紧无疑会影响着未来股市的走向。中投证券认为，“9月份地产‘金九’预期能否兑现，或将成为政策决策以及市场变动的重要指标”。

从政策角度看，8月份是地产政策表态相对频繁的一个时期：银监会8月初建议北京等4个城市暂停三套房贷、19日国土部公布闲置土地数据并设定清理时限、下旬李克强副总理在8天内先后两次表态要坚决抑制房地产投机炒作行为，种种不利消息使得本已处于高压下的地产持续加压。

申银万国认为，随着9月以后住宅新推盘量将环比大幅增加接近50%，这将有效抑制房价上升的冲动，因此，他们认为政策风险在9月以后将会相应减少。

通过对一线房地产公司、市场专家访谈以及草根调研收集的信息，广发证券乐观地认为，在现有政策强度下，未来成交量逐步回升是大概率事件。而房地产市场越接近“量升价跌”的调控目标，出台进一步调控政策的可能性就越小，市场出现新一轮上涨的可能性也就越大。

寻找结构性机会“十二五规划”或将成为九月热点

无论怎样判断大盘，无论是多方还是空方，在经过8月的结构性牛市后，“轻大盘重个股”的思想已经几乎贯穿到所有券商的大脑中。对于9月可能的热点，除了大消费板块以外，多数券商不约而同地提到了即将于10月出台的“十二五规划”受益的新兴战略产业。基于中小盘股在8月的良好表现，部分券商在提示风险的同时，提出投资者可将目光转向有估值优势的行业。

“金九银十”迎消费盛宴

消费板块已然是今年市场上最耀眼的明星，但这并不能阻挡券商更狂热的追捧。

海通证券认为，长期来看，过量的信贷投放必将最终转化为居民收入，从而促进居民消费；短期看，目前正进入“金九银十”的消费旺季，这将会促进消费股上涨。因此，9月超配行业包括航空、旅游、纺织服装、高速公路、铁路运输、机场、造纸、食品饮料、商业贸易等。

广发证券也认为，十二五规划的主要内容将以民生及战略产业两条主线展开，从内需角度看，城镇化和廉租房建设有望推动固定资产投资保持稳健增长，国民收入分配机制改革将成为拉动我国消费需求的强劲动力。在零售板块中，广发证券重点推荐了银座股份。

中信证券中小盘月度策略中也重点涉及了消费行业，在其核心股票池中，像富安娜、东百集团、国联水产等消费类个股赫然位列其中。

“十二五规划”的新兴战略产业

10月，中国共产党第十七届中央委员会第五次全体会议将在北京召开，主要议程是研究关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议。而相关受益的新兴战略产业很可能提前在资本市场反应。

广发证券认为，下一个5年当中，战略新兴产业的发展将提至中国经济发展历史上前所未有的高度，当中酝酿着的中长期投资机会将超越市场预期，“大消费+新兴行业”仍然是市场的核心焦点，其中“节能减排”是政策倾斜力度较大行业方向，应给予足够重视。在新兴产业方面，广发重点推荐了南海发展、陕鼓动力、新纶科技等个股。

虽然前两者依然受到券商的热捧，但也不得不承认，在经历7、8月的结构性牛市后，多数个股已经有些“高处不胜寒”。因此，几家大型券商开始将目光转向前期一直处于蛰伏状态的价值洼地。

申银万国重点看好水泥、钢铁、造纸、工程机械等板块，理由是落后产能淘汰将减少供给，同时，保障房全面推开、基建提速、城镇化加速、灾后重建将改善这些行业需求，因此，他们有望在9月崛起。另外，申万还看好中小银行，认为市场对银行的担忧正慢慢消退，中小银行有望明显跑赢市场。除此之外，申万也看好汽车行业的超预期表现。

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