何志成:日元正筑顶中国减持美债或变局

何志成:日元正筑顶中国减持美债或变局 更新时间：2010-9-1 4:26:35 国际外汇市场7月美元指数在欧元上涨的背景下持续下跌;到8月又变成欧元领跌,美元对主要货币有所反弹,但幅度不大,唯独日元继续走强,在8月中旬创下15年历史高点。预计近期汇市将依然纠结,而到9月会变盘。原因如下:经济低迷　美国数据持续不好　　美国经济数据下半年以来坏消息偏多:GDP下滑、失业率高企、股市下跌,关键是住房市场持续低迷。所有数据几乎都显示,自2009年上半年开始的经济复苏有失速迹象。经济不振,美联储的态度仍然是“观察”,伯南克在8月27日发表的讲话中暗示,除非经济进一步恶化,否则美联储的货币政策将维持不变――虽然恢复了购买美国政府债券,但美联储的资产负债表仍然维持零增长状态。　　尽管经济数据不好,但美国“这盏灯”还不是西方发达国家中最暗的,欧元区和商品货币国家也存在经济减速问题,其货币目前缺乏对美元发动强大攻势的动力。在美国经济减速之时,中国政府加大了减持美国国债的速度,尤其是加大了减持美国短期国债的速度。自2009年高点算起,至2010年7月共计减持美国国债1000亿元左右。从数字和速度上看,这都是很惊人的。这也是美元指数涨不上去的原因之一。　　得益中国因素　欧元区触底反弹　　欧元区经济数据7~8月表现越来越好,尤其是德国,不仅出口增加,GDP上调,消费者、投资者信心都表现优异。但是,欧元的反弹还是终结于13330点。8月下滑幅度超过700点。　　经济数据好,为什么汇价却下跌?原因是欧元区除了德国以外的其他国家经济起色不大,尤其是法国、西班牙,财政紧缩阴影使经济复苏步伐减缓,爱尔兰还被标普降低了信用评级。即使是表现最好的德国,市场也认为主要靠中国拉动。没有中国和亚洲的进口,德国经济不会表现如此靓丽。而中国经济在进入8月后也有很大不确定性,房地产市场未来可能将继续调整,经济增速或因此下滑,由此可能导致对德国的机械设备和汽车进口减少。所以,德国人自己对未来的经济复苏也信心不足,短线欧元表现会比较“纠结”,还可能下跌。　　中国增持　日元获历史性机会　　日元是上半年表现最好的货币。日元坚挺有3点原因:一是日本政府中有相当多的人希望日元走强,因为在中国赶超日本成为全球第二经济大国之后,若日元不走强,将被中国越甩越远;相反,日元走强,日本就有希望与中国围绕世界第二经济大国地位展开长期竞争。二是由于中国经济拉动,由于中国经济上半年表现相对强劲,带动整个亚洲经济复苏,各国进口日本产品增加,使日本上半年外贸顺差仍很大,经济前景相对好于欧美。三是中国大量买入日本国债,据统计,中国上半年增持日本国债总额为1.73万亿日元,约合202亿美元,这一数字几乎是2005年中国持有日本国债总额的7倍。　　另据报道,今年上半年中国还增持韩国国债111%,规模高达3.99万亿韩元,同时将新加坡元装进储备篮子。中国购买亚洲国家货币,增加亚洲货币在储备篮子中的比重,显然是想分散外汇储备,尤其是减少因为美国国债持有　“过量”而隐含的“战术”风险。这对亚洲货币包括日元构成了强大支撑,日元获得历史性机会。　　成败皆萧何　大国博弈临近变局　　中国分散外汇储备,短线有很强的战略意味:这就是在美国国会9月复会前给希望维持良好中美关系的议员们一点点“子弹”,同时给舒莫等“强硬派”一点点脸色。美国的一些议员不是天天喊要压迫人民币大幅度升值嘛,结果是什么?中国减持美债就是提醒――中国与美国将渐行渐远,尤其是在美国最需要中国金融资源的支持时,中国可能继续减少美国国债,让美联储越发捉襟见肘。这对奥巴马政府和美联储将形成无形的压力。　　但是,我们必须看到,奥巴马政府未必完全同意舒莫等　“强硬派”的观点,压迫人民币升值只是他的“一张牌”。当中国政府反应强硬时,奥巴马会权衡,舒莫等“强硬派”应该不能得逞。必须看清,中美合作是战略大局,相比之下人民币问题只是　“枝节”。笔者预计,在中国政府的强烈反对下,奥巴马会掂量一下孰重孰轻,惹恼中国,美国也不会好受。因此9月份美国国会关于人民币的辩论最终很可能只是走走过场。人民币不会因为几十个美国国会议员施压而升值,奥巴马政府也不会因为人民币问题而公开与中国政府闹翻。　　反过来看,中国政府持续减持美债之后能买什么?欧债不能多买,因为那边还有很多隐患可能爆发,而中国已经连续增持了几个月的日本国债,差不多了。一些经济学家认为日本国债很安全,可以多买,根据是日本国债的95%都是日本国民持有,不会受欧债危机影响。而我的观点恰恰相反,正是因为日本国债的支持者绝大多数都是日本人,这样的国债才不安全。安全的国债市场一定是流动性很大、购买者多元的国际化市场。日本国债恰恰是流动性很差、收益性也很差的投资品,况且日本的负债率在西方国家中是最高的,老年化程度也最高,将来极有可能发生债务危机。由此看来,买一点差不多就行了。　　由于欧债不能买,日债不能多买,中国外汇储备的选择面其实很窄。除了增加进口,中国未来外汇储备的主要投资市场仍然是美国国债。正因为这一点,我相信中美间不可能出现战略失信的局面。美国需要中国,中国也需要美国。有博弈,甚至有冲突,但合作仍是主基调,这就是大国间的博弈。笔者预计,9月后的中国很可能再度开始增加美国国债的购买量,当然这是在美国政府不施压人民币升值的前提下。　　美元将保持震荡上行趋势　　综上所述,从技术面看,美元将保持震荡上行的趋势。　　8月份各国的重要经济数据已经相继公布,这些数据将告诉我们:全球经济不会二次探底,但复苏减缓是确定的,一些国家甚至有可能失速。从避险角度,全球投资者将购买更多的美国国债包括日元。但是,当美国政府采取了较为正确的货币政策后,市场的风险情绪会改善,标志就是美国股市止跌反弹。　　从技术面观察,美元指数7月回调没有破位,8月纠结震荡,但趋势保持震荡上升状。由于日元已经接近完成历史大顶的构筑,未来会维持相对转弱势的趋势,震荡区间在83.5~87.5左右。8月28日,日本政府正式通知中国财政部,声称下周将宣布紧急刺激计划,以抑制日元再度上涨。这与笔者近期的判断是一致的,即日元7~8月已经完成了筑顶行情,如果日本政府单独干预日元强势,技术面会给予配合。　　同时,对美元指数构成支撑的还有欧系货币。欧元英镑8月下旬虽然表现震荡,但还会继续探底,欧元底部在12500附近,甚至更低,英镑则可能跌至15200附近。商品货币由于中、美和欧洲的经济存在很大不确定性,加上澳大利亚大选后的政治局势不明朗,据此判断,商品货币只能维持弱震荡市。预计8月底至9月,美元指数将在震荡中寻求突破83.3的压制,向84推进。

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