IPO将更加市场化券商经纪和直投业务收入有望明显增厚

A股全面推行注册制已是大势所趋。10月22日，证监会副主席李超在2020金融街论坛年会分论坛上透露，经过科创板、创业板两个板块的试点，在全市场推行注册制的条件已逐步具备，证监会正在研究制定全市场推广注册制实施方案。

这也意味着，全面推行注册制的时间表越来越近。值得注意的是，未来市场若全面落实注册制，市场的价值发现功能被更好的发挥，有望对整个市场的定价效率、交易机制带来促进作用，券商的多项业务将直接受益，尤其是经纪业务和直投业务。不过，相较于经纪业务，直投业务还将对券商的定价能力、风控以及投管等多方面能力提出更高的要求。

IPO将更加市场化

有市场人士认为，全面注册制下，IPO将更加市场化。

在国金证券投行相关负责人看来，市场化主要体现在三个方面：首先是上市条件更加市场化；其次，创业板注册制改革建立了以专业机构投资者为参与主体的询价定价机制，并结合存量改革特点，构建了差异化的新股发行定价体系，建立了以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售机制，发行定价更加市场化；第三，科创板和创业板新股发行上市节奏通过市场化方式决定，审核周期可预期，新股发行常态化，注册制下的科创板与创业板审核及问询回复周期一般不超过6个月。

联储证券投行业务负责人尹中余告诉记者，市场化主要体现在定价、发行条件，以及投资的条件更加宽松三个方面。定价方面，不再有过多的价格限制，允许市场各方充分博弈；发行条件更加宽松，如差异化表决权和员工持股等；以新三板精选层为代表的投资条件的放宽，使券商可操作的空间更大，同时也使券商和保荐标的之间的关系更加紧密。

兴业证券相关负责人表示，过去在核准制下的IPO实际上是个卖方市场，机构和散户追逐打新，新股上市必能涨好几个涨停。注册制实际将企业资质判断的权利让渡给市场，IPO数量连年增长，在此环境下，IPO逐步走向买方市场。随着市场有更大的决定权，未来资本市场发现价值的功能将日益显著，市盈率分化，优质企业拥有更高估值和强流动性。

一创投行董事总经理李兴刚表示，首先，注册制下的科创板和创业板均建立了差异化的上市标准，更加看重企业自身所具备的软实力及可持续发展的潜力。其次，在对企业信息披露要求提高的同时，也要求监管部门对于上市企业相关信息的审核更加快速、公开和透明，挑选出具备独立面向市场经营能力的优质企业。最后，企业的发行定价势必将更加遵循市场化的原则，由市场对发行上市的企业价值做出更加公平、客观、符合市场需求的判断。

券商经纪业务收入有望增厚

就券商而言，经纪业务和直投业务这两大板块受股市行情影响较大，其中，经纪业务受益明显，而直投业务在限制打开的同时，也面临着一些考验。

兴业证券相关负责人表示，从前期改革成效来看，注册制下企业发行上市效率提高的同时，上市公司整体质量进一步提升，有望提振交投活跃度，为券商经纪业务带来更多机遇。同时，全面注册制的推进对券商专业服务能力提出了更高要求，将加速推动券商由传统经纪业务向财富管理转型。

经纪业务方面，平安证券研究所非银金融行业首席分析师王维逸认为，今年的市场成交规模持续保持在较高水平，经纪业务直接受益。此外，注册制和相关上市标准的改革，为新兴产业公司打开了二级市场的上市通道，经纪业务的需求受到提振。中金公司也认为，A股的交易制度放宽，优质新企业上市能够结构性地提升市场交易活跃度，优化转融券机制，可以增厚券商经纪业务和资本中介业务收入。

国金证券相关负责人表示，全面注册制实施后，上市公司数量将以较快速度增加，市场涨跌幅放宽有望驱动市场活跃度持续提升，券商经纪业务收入将明显增厚。此外，一级市场投资退出通道将更通畅，券商直投业务将直接受益，直投业务的整体利润贡献率将有较明显增长。

在尹中余看来，面对全面注册制的落实，券商需要提前储备人才，打有准备的仗。

值得注意的是，与经纪业务受益明显不同，直投业务在限制放开之后整体利润贡献率虽然也会明显增长，但也面临着一些考验。

王维逸表示，直投业务更加考验券商定价能力、资本实力和投管能力。“保荐+跟投”的模式把券商与被保荐上市公司的利益绑定在一起，券商在开展投行业务时有抬高定价的倾向，在开展直投业务时有压低定价的倾向，跟投制度有助于券商卖方发行定价与买方直投定价的统一，做出更合理的定价。此外，随着注册制不断推进，IPO项目家数与融资规模都将持续增长，券商跟投金额也将持续增加，对其资本实力要求更高。过去券商在IPO业务中仅扮演承销保荐角色，对于IPO项目的质量价值判断以及风险把控有所欠缺；而跟投制度将倒逼券商加强投前尽调与价值判断、投中控制、投后管理等一系列工作，对于券商的综合投管能力提出更高的要求。

“直投子公司是证券公司股权投资平台，注册制一方面可以丰富直投子公司的退出路径，提高投资效率，实现良性循环，助力实体经济发展。”兴业证券相关负责人表示，另一方面，注册制下，上市不再是投资的终点，未来可能有越来越多估值倒挂及上市破发的情形出现，这对券商直投子公司的行业判断能力、投资定价能力、风控能力、投后管理能力、增值服务能力提出更高的要求。

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