如何解读肖钢的五大变革?

全国政协委员、中国证监会原主席肖钢在参加浦山讲坛时表示，新形势下资本市场要推进五大变革，包括深化注册制改革和退市制度；提升上市公司质量，筑牢实体经济基本盘；坚定不移推进资本市场双向开放；数字资本市场引领未来发展方向；加强资本市场法治建设，提升监管水平等，引起市场强烈共鸣。这五大变革，我们如何去解读？

活力来自不断深化改革与创新

曹中铭

肖钢谈及资本市场的变革问题，主要涉及五个方面，包括深化注册制改革和退市制度；提升上市公司质量，筑牢实体经济基本盘；坚定不移推进资本市场双向开放；数字资本市场引领未来发展方向；以及加强资本市场法治建设，提升监管水平等，基本上是面面俱到。

我国资本市场诞生30年来，能够有今天的规模与影响力，不断进行深化改革才是最主要的推动力。以新股发行制度改革为例，新股发行制度历经了额度制、审批制、核准制，目前注册制正在科创板与创业板进行试点。而无论是额度制、审批制，还是核准制，证监会一方面既扮演运动员的角色，又扮演着裁判员的角色，另一方面，又需要为企业的质地、业绩，以及信息披露的真实性等背书。这不仅不利于证监会的角色定位，也不利于证监会履行其监管的职责。

目前注册制在科创板与创业板试点，无疑是市场发展的结果，更是不断改革的成果。注册制能够在科创板率先开启试点，打消了市场投资者对于注册制的恐惧，也使IPO改革不断深化。注册制核心在于发行人的信息披露，实行注册制后，新股发行的门槛会降低，此前投资者普遍认为会涌入大量的新股，而导致市场有不可承受之重。不过，从科创板注册制试点看，注册制并非什么洪水猛兽。注册制背景下的新股发行，仍然按部就班，并没有对市场形成太大的冲击。科创板试点注册制的稳步推进，客观上为目前在创业板启动试点积累了经验，也创造了条件。

事实上，新股发行制度改革从额度制到目前的注册制，只是A股市场不断深化改革的一个缩影而已。对于资本市场而言，不断进行深化改革，主要解决“进”与“出”、上市公司质量、股东回报，以及投资者保护等问题。

“进”与“出”方面，主要涉及企业上市与退市、吸引长期资金进场、市场对外对内开放问题。对企业的上市与退市如何进行把关，既事关IPO改革与退市制度改革，也会对上市公司的质量产生影响。A股市场上市公司质量整体不高，投资价值缺乏，与没有严格把好“入口关”与“出口关”是分不开的。而吸引长期资金入市，对于A股这个资金推动型的市场而言，个中的意义是不言而喻的。

资本市场的发展，在不断推进市场化的同时，法治化同样是非常重要的一环。没有法治化作为保证，投资者保护就只有是一句空话。

客观上讲，肖钢所声称的五个方面的变革，对于资本市场而言具有非常重要的意义，某种意义上也是资本市场不断深化改革的一大方向。当然，既然是改革，就需要循序渐进，既不可畏缩不前，也不可急功冒进。

比资金造牛更重要的是改革

黄湘源

在市场急不可耐地期盼着这个人为营造的资金牛更上一层楼之际，前证监会主席肖钢关于新形势下资本市场要推进五大变革的建言就像一缕清风，让人们从心底里吹走了牛市认知上的浑浊和混沌，看清了事关资本市场前途命运的正确方向。

当前的资本市场正处在继科创板之后再接再厉落实中央关于推进资本市场改革战略部署的关键时刻，可是，急不可耐地未改先牛，不仅未必切合当前的市场实际，也不利于将市场的注意力更多地凝聚到当务之急的改革上来。以创业板为例，即将接过注册制改革大旗的创业板的当务之急，无疑是吸收和消化科创板注册制试点的精华，并结合创业板自身的特点，进一步完善推进注册制改革的一系列制度和措施。可是，目前创业板在推进改革的方案中却不仅给ST还保留了一席之地，而且对尚未实现盈利的科创企业开放IPO之门的时间反而还需要再推迟一年。这意味着创业板在注册制改革的推进上不是比科创板更前进了一大步，反而还有可能后退了不大不小的两步之多。尽管如此，创业板为了追求片面的未改先牛效应，竟然还在按注册制要求所受理的IPO还没有来得及开始审核之前，就抢先一步对包括借壳上市在内的并购重组进行松绑。创业板的这一系列异乎寻常的操弄，虽然有可能极大地激活创业板市场的走势，以至于创业板股指在其注册制改革尚未正式落地之前就已经遥遥领先于包括科创板在内的主板和中小板等其他板块，一时之间仿佛出现了牛气冲天的牛市走势，不过，如果这个走势未必能延续到其正式开始实行注册制改革的时候，或者说彼时之市场走势反而还有可能不及其没有实行注册制改革之初的话，那么，岂不等于狠狠地打了注册制一记耳光？也就是说，这波抢在注册制改革前的所谓未改先牛，非但不是在给注册制改革增光长脸，在某种意义上，反而还有可能将令注册制改革处于非常尴尬难堪的境地，岂非得不偿失？

肖钢所提出的新形势下资本市场的五大改革，无论哪一条都切中时弊，具有很强的针对性。离开了深化注册制改革和退市制度的改革，就没有资本市场生态的显著改善；离开了上市公司质量的提高，也就谈不上投资回报的改善；离开了双向开放，也就没有接轨国际的市场化发展；离开了数字化创新，也就无从为实体经济提供更好地服务和支持；离开了监管转型，法制建设和监管水平的提高更是无从谈起。相较于期待“牛市”，更值得期待的其实应该是注册制改革所带来的一个制度更加健全、市场化更加完善、开放程度更高的市场；一个尊重投资者、敬畏投资者、回报投资者的市场；一个上市公司健康发展、市场参与方诚信服务、投资者回报有保障、交易生机勃勃的市场。而资金为王尽管不无可能也会带来一个喧嚣一时的技术性牛市，但是，如果终究还是长不了的，反而还有可能因为产业资本的离场、大股东的减持和杠杆资金的东山再起而对改革和实体经济带来严重的负面影响，那么，再牛的牛市又能管什么用呢？！

“五大变革”是一项艰巨任务

皮海洲

全国政协委员、中国证监会原主席肖钢日前在参加浦山讲坛时表示，新形势下资本市场要推进五大变革，包括深化注册制改革和退市制度；提升上市公司质量，筑牢实体经济基本盘；坚定不移推进资本市场双向开放；数字资本市场引领未来发展方向；加强资本市场法治建设，提升监管水平等。

或许是基于肖钢原证监会主席身份的缘故，肖钢主席演讲的内容受到市场极大的关注。

肖钢主席提出的“新形势下资本市场推进五大变革”，确实说到了点子上，抓住了资本市场的要害。资本市场如果能够有效地推动这“五大变革”，中国股市将会焕然一新，真正成为一个健康发展的市场，一个走向成熟的市场。

不过，肖钢主席的“五大变革”并没有让我很激动。因为我知道，这“五大变革”，并不是一蹴而就的事。

“五大变革”说起来容易，落实起来很难，要做好就更难。比如，深化注册制改革，这是目前市场谈论得比较多的。毕竟注册制继在科创板试点之后又将在创业板试点。而注册制应是一个高度市场化的产物，也是市场发展到相对成熟阶段的产物，而且注册制对应的是法制化，是严刑峻法的保驾护航。但目前A股市场试点的注册制却是超越发展阶段的，是一种中国特色的注册制，而试点注册制的目的是为了更好地完成新股发行的任务。因此，要把深化注册制改革的工作做好，是一件很艰巨的任务。

又如，退市制度的改革。这是近年来谈得比较多的一个话题，但做起来似乎感觉到问题不少。一是加大退市力度的问题，让该退市的公司都退市。而实际情况是，虽然近年来管理层确实加大了退市力度，但一些该退市的公司仍然没有退市，这让市场挺尴尬的。二是退市需要保护好投资者合法权益，在这一方面退市制度几乎是无所作为。一家企业退市了，把所有的损失都抛给投资者来承担，这样的退市制度显然是存在问题的。但能不能做好这一点，如何做好这一点，显然又是A股市场一件很困难的事情。

再比如，提高上市公司质量。而从目前的现实来看，要提高上市公司质量似乎变得更加困难。一方面是IPO的门槛放低放宽，特别是注册制在逐步试行，IPO公司的质量更加缺少了保障，上市的垃圾公司较之于从前只会更多而不会更少。另一方面是上市公司并购重组的各种乱象丛生，上市公司拿钱高溢价收购垃圾资产的事情屡见不鲜，新收购进来的资产不仅没有给公司带来收益，相反还成了公司的包袱。而垃圾公司的退市也不顺畅，而且退市在不赔偿投资者的情况下，也是对投资者利益的损害。在这样的市场环境下，提高上市公司质量谈何容易？

所以，肖钢主席提出来的“五大变革”虽好，但要落实到位却是一件很困难的事情。

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