化纤业增长翻番定局 10股大爆发
化纤业增长翻番定局 10股大爆发 更新时间：2010-12-29 8:29:57 统计局：前11月全国工业企业利润同比增幅近50% 化纤业增长翻番 1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润38828亿元，同比增长49.4%。 在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润11924亿元，同比增长59.1%；集体企业实现利润689亿元，增长34.6%；股份制企业实现利润21100亿元，增长49.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润11131亿元，增长46.3%；私营企业实现利润10430亿元，同比增长49.4%。 在39个工业大类行业中，38个行业利润同比增长，1个行业利润下降。主要行业利润增长情况为：石油和天然气开采业利润同比增长65.7%，黑色金属矿采选业增长1.1倍，化学原料及化学制品制造业增长59.2%，化学纤维制造业增长1.2倍，黑色金属冶炼及压延加工业增长58.1%，有色金属冶炼及压延加工业增长82.1%，交通运输设备制造业增长59.4%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长52%，电力、热力的生产和供应业增长74.5%；石油加工、炼焦及核燃料加工业下降1.1%。 规模以上工业企业实现主营业务收入624451亿元，同比增长31.8%。 11月末，规模以上工业企业应收账款64619亿元，同比增长22.4%。产成品资金24368亿元，同比增长11.2%。 附注：关于工业财务状况数据统计方法的说明 统计范围：全国规模以上工业企业即年主营业务收入500万元以上的工业企业。 数据收集及发布：根据现行《国家统计调查制度》规定，规模以上工业企业财务状况报表按1-2月、1-5月、1-8月和1-11月，分4次进行全面调查，由各省上报分企业数据，国家统计局工业司审核、汇总，并分别于3月、6月、9月、12月发布。 指标解释： 利润总额指企业在生产经营过程中各种收入扣除各种耗费后的盈余，反映企业在报告期内实现的亏盈总额。 主营业务收入指企业经营主要业务所取得的收入总额。 应收账款指企业因销售商品、产品、提供劳务等，应向购货单位或接受劳务单位收取款项。 产成品指企业报告期末已经加工生产并完成全部生产过程，可以对外销售的制成产品。
吉林化纤：竹纤维是粘胶高价运行受益最大产品 受棉花减产的影响,我们预计相当长的一段时间内棉花、粘胶仍将保持较高的价格水平。棉短绒本来就供给不足,今年更是雪上加霜,所以发展木浆、竹浆等棉浆替代产品势在必行。吉林化纤是国内最大的竹纤维供应商,市场占有率90%以上,公司拟扩张产能以保持行业领先地位。竹纤维成本稳定,价格紧盯粘胶短纤,在粘胶价格高位运行的情况下,竹纤维受益最大。公司目前估值便宜,给予公司首次评级为买入,目标价10.85元。 支撑评级的要点 受棉花减产及供应偏紧影响,我们预计棉花、粘胶短纤价格在相当长的一段时间内将保持高位运行。 竹纤维成本稳定,售价参照粘胶短纤,在终端产品市场上,竹纤维产品一般比纯棉产品高一倍,我们认为竹纤维是粘胶价格高位运行中受益最大的产品。 公司拟进行产能扩张,我们预计扩张完成后公司竹纤维、竹浆粕产能分别为8万吨/年、13万吨/年。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动的风险;下游需求出现较大幅度波动的风险。 估值 假设增发能够完成,我们预计2010-2012年每股收益分别为-0.13元、0.43元、0.54元,考虑到公司是粘胶价格高位运行中受益最大的公司,我们给予2011年25倍市盈率,目标价为10.85元,首次给予买入评级。
安诺其：行业发展空间巨大 增持 前三季度实现每股收益0.22元。前三季度,公司实现营业收入1.4亿元,同比增长5.09%;实现归属于母公司所有者净利润2129万元,同比下滑26.44%;前三季度公司实现EPS0.22元,同比下滑38%。 由于开拓市场等因素,产品毛利率有所下降。今年前三季度公司产品销量比上年同期增加870吨;销售毛利率38.18%,比今年中报下降2.18个百分点,主要原因是:1、染料原材料价格上涨,如华东市场的苯胺产品,今年4月份以来一直处于涨价态势,价格涨幅达23%;2.公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠价格。 期间费用增长较快。公司前三季度期间费用率为20.41%,比今年中期上升了0.18个百分点。期间费用增长主要原因有以下几点:销售费用同比增加301万元,增幅34.16%,主要为销售运费、人事费用增长;管理费用同比增加452万元,增幅32.09%,主要是研发费用、企业社保变动等增长。 5500吨滤饼项目已经开始试生产。公司募投项目包括5500吨滤饼项目、6000吨分散染料项目。目前5500吨滤饼项目已经开始试生产,三季度产生经济效益83万元。这两个项目分别于明年3月、12月正式投产。 盈利预测:今年每股收益0.31元。预计2010-2012年公司可实现每股收益分别为0.31元、0.57元、0.85元,看好公司未来在高端染料领域的发展空间,给予增持评级。
新民科技：超细旦FDY景气度提升 进入跨越式成长 投资要点： 涤纶长丝供不应求，行业景气度持续提高。国内市场对差别化涤纶的需求占全部涤纶产量的30%以上，预计2013将超过40%。而现有的国内生产并不能满足市场对FDY的需求，涤纶长丝市场呈现供不应求的现象。此外，国内生产设备进入淘汰周期，同时全球卷绕设备的制造能力有限，限制涤纶长丝生产能力的快速扩张。公司在此背景下，运用现有的资本平台大力发展超细旦FDY，未来业绩将快速增长。 企业实现战略转型，人均产值大幅提高。公司正逐步由传统劳动密集型丝绸制造业转向资金、技术密集型的涤纶化纤行业。公司转型使得资本收益率、人均产值均大幅提高。细旦丝投入产出比较传统产品结构有较大提升，行业景气度也不断上升。此外，丝绸、仿丝绸面料以多品种、小批量、差别化为生产目标，预计毛利率将稳定维持在17%～18%。 定向增发引领公司步入快速发展期。公司的非公开增发事项已于7月顺利实施，并在7月28日发布了非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书，募资总额4.3亿元扣除发行费用后全部用于年产20万吨差别化纤维涤纶长丝生产线建设项目一期工程。该项目建成后，预计2011年公司将进入快速发展时期，营业总收入有望翻番，达到25～30亿元。 差别化纤维涤纶长丝成本下降价格上升。随着国内需求的逐步上升，涤纶长丝的市场需求量和价格均大幅上涨。从原材料价格波动角度来看，考虑到经济复苏减缓导致原油价格回落的影响，预计2011年可控生产成本下降每吨将下降近300元，对应毛利率将大幅攀升至17%以上。 后续投资项目。未来拟投资的年产30000吨溶剂法纤维素纤维项目的实施，将继续推进业绩增长。 盈利预测与估值。凭借行业景气度提升以及已经实施的20万吨涤纶长丝项目、未来拟投资的年产30000吨溶剂法纤维素纤维项目的实施，公司有望进入快速发展的黄金时期，未来主营收入年复合增长率保持在30%以上。预计2010～2012年EPS为每股0.30元、0.65元、0.75元，分别对应28.13倍、12.98倍和11.25倍市盈率,给予买入评级。
江南高纤：小纤维大市场 目标价10元 支撑评级的要点 我们测算了卫生巾、纸尿裤等产品的需求，发现未来五年纸尿裤、成人失禁品将是ES 纤维需求拉动的关键，我们预计未来五年ES 纤维需求将增加20 万吨。 公司涤纶毛条市场占有率达到60%以上，具有较强的市场定价能力，产品毛利率2007 年以来维持在30%以上。目前正积极进行空心球涤纶毛条技改。 4080 纤维被广泛应用于硬质棉等领域，毛利率可达到30%以上，公司目前正处于技术积累阶段。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动的风险；下游需求出现较大幅度波动的风险。 估值 我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.41 元、0.55 元和0.73 元，考虑到公司行业龙头地位及未来三年净利润增长率有望超过30%，我们给予2010 年25倍的市盈率，目标价10.15 元，首次给予买入评级。
华联控股：全年业绩确定性高 谨慎增持 因结算原因，上半年业绩出现大幅下降，全年业绩确定性较高。上半年，杭州UDC时代大厦项目A 栋已售磬，总签约金额10 亿多元，该项目预计在2010 年四季度可结转收入。 公司资金状况良好。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为7.6亿元，比上年同期增长38.26%。货币资金16.46亿元，扣除预收款后的资产负债率只有29.6%。 公司通过股权收购、旧改等方式，获取低成本土地。上半年分别通过收购获得了华联城市山林三期和千岛湖进贤湾半岛小镇项目。公司申报的宝安区原惠中厂区拆除重建项目已获批。 2011年以后公司将有多个楼盘推出。包括：杭州UDC・时代广场B栋、UDC・钱塘会馆、UDC・全景天地、云鸿大厦、半岛小镇等项目。拆除重建项目有宝安区原惠中厂区、深圳市华达新置业厂区、南山华联工业园 A、B 区等。 给予谨慎增持评级。暂不调整公司盈利预测：2010年EPS为0.32 元，2011年EPS为0.50元，对应PE分别为16倍、10倍。公司土地储备成本较低，项目未来盈利空间较大，但估值略高于行业平均水平，下调评级为谨慎增持。 风险提示：由于明年可售项目减少，业绩可能低于预期。
烟台氨纶：双轮驱动转型 强烈推荐 氨纶行业10年盈利能力大幅回升。 2010年受纺织业景气度提升以及棉花价格大幅上涨的影响,国内氨纶行业量价齐升:11月国内生产氨纶24531吨,同比增长11%,单月产量接近历史最高水平;12月初华东地区40D价格为7万元/吨,同比上涨50%。氨纶行业已经摆脱国际金融危机的影响,盈利能力回升至08年以来的最好水平。 芳纶:国产化后未来市场空间广阔。 芳纶具备超高强度、高模量和耐高温、耐酸耐碱、重量轻等优良性能,其中,芳纶1313主要应用于绝缘、高温过滤、防护服,芳纶1414应用于军工、航天航空、高铁等领域。由于其生产技术为杜邦等外国公司所垄断,目前国内售价较高,应用范围不广。待烟台氨纶等企业将其国产化后,凭借其优良的性能其在国内应用的范围将被大大拓展。而芳纶40%的毛利率,也将给相关公司带来良好的利润回报。 公司氨纶业务尽享年内行业高景气度。 10年公司氨纶业务开工良好,预计普通氨纶销量可达2.2万吨,医用氨纶经过技改后,年内产量可达4000吨,预计公司年内氨纶销量可达2.68万吨。待11年舒适氨纶项目建成后,氨纶产能可达3.7万吨,差异化率可达38%以上。氨纶价格回升至08年以来的最高点,而PTMEG和纯MDI价格涨幅不大,公司氨纶业务毛利率升至30%以上。 芳纶业务提升公司盈利能力。 10年国际市场对芳纶需求快速回升,开工率提升至90%以上。预计公司芳纶1313销售3600吨,毛利率40%。待12年芳纶满产后,芳纶1313和1414销售分别可达4300吨和1000吨,毛利率为39%和47%。芳纶产能的释放将逐步提升公司整体盈利能力。 公司估值与投资建议: 预计公司10-12年EPS为0.98元、1.34元、1.62元,PE为37、27、22倍。相对于09年,公司未来四年净利润复合增长48%,PEG0.88。 差异产品驱动公司由传统化纤企业向化工新材料行业转型。 舒适氨纶、芳纶业务将成为公司未来盈利的主要贡献点,公司也将从传统的化纤生产企业转型为化工新材料企业。目前申万化工新材料上市公司10年平均PE64倍、11年PE39倍,PEG2.4倍。考虑到公司目前新材料的特性,我们认为给予公司11年30-35倍的估值水平比较合理,合理股价区间为40-46.9元,上调公司评级至强烈推荐_A。
沈阳化工：成长性高 进入强周期性 公司主营业务有四块：一是以生产PVC 糊树脂为主的氯碱化工业务；二是DCC 炼油装置，主要生产汽柴油和丙烯；三是以自产丙烯为原料，生产丙烯酸及酯和环氧丙烷；四是最近刚投产的CPP装置，主要生产乙烯和丙烯。CPP项目提供了石化景气周期的弹性。在当前的产品价格下，CPP项目一个月大致能够提供1000万左右的税前利润。DCC则提供了较为稳定的盈利。自2009年年初成品油定价新机制实施以来，国内炼油行业出现了转机，上半年DCC装置贡献了将近一个亿的税前利润，是公司主要的盈利来源。 预计公司2009-2011年每股收益分别为0.19、0.43和0.63元，虽然估值并不便宜，但较高的成长性和对石化周期的高弹性，给予审慎推荐-A的评级。
江山化工：产能高速扩张 买入 投资要点： 2009年公司实现营业总收入11.84亿元，同比增长1.98%；实现扭亏为盈，净利润6540万元，同比大幅增长12779万元。2009年每股盈利0.5元。 江山化工目前总计具有18万吨DMF、4万吨DMAC、1万吨环氧树脂、11万吨甲胺装置产能。公司内蒙古远兴江山化工的一期建设已经完成，调试投产后公司将新增5万吨DMF权益产能，此外公司DMAC产能也将增至6万吨。 公司DMF主要应用领域为PU革浆料和电子覆铜板，这两个领域在出口复苏下都将受益，而且也是国内消费的重要领域，需求增长比较明确；同时DMF目前产能过剩明显；但公司目前和华鲁恒升一道构成世界DMF生产的第一梯队，共同占据着世界50%，国内70%的市场份额，两家形成了非常明显的寡头垄断优势，而且江山化工自身还有新DMF产能投放，预计投放后公司市场份额占比将从30%左右提高至35%。 DMAC产品主要用于氨纶生产，氨纶需求的急剧膨胀是公司DMAC产能扩张的原动力，而且DMAC的应用领域正向高纯方向拓展。目前公司占据着DMAC国内50%以上市场份额，是当之无愧的行业龙头，具有较强的行业统治地位。 目前DMF已经存在事实意义上的价格联盟；此外江山化工内蒙江山远兴公司距离煤炭和甲醇资源更近，成本核算较东部地区要低上近千元；更有主要原材料的甲醇等产品在海外气头低价产品的冲击下，价格上涨速度要低于DMF，因此我们认为接下来的至少一年半左右时间DMF的利润水平将能维持在11.75-13%的合理区间。DMAC公司产品价格是标杆，而且氨纶行业的高景气度支持DMAC产品的高毛利，此外公司拓展高纯产品也将带来更高利润空间，再次公司产能的扩大将带来规模效应，因此我们认为DMAC产品的毛利至少在今年将维持甚至超过2009年状况。 公司产业链向下游延伸的NMP项目再次被否，显示位于江山市区的公司老厂区搬迁迫在眉睫，该地块总面积330亩，以当地土地价格来看搬迁出让价应不低于230万/亩。 不考虑环氧树脂和搬迁赔付，我们预计公司2010-2012年每股盈利0.65、0.86、0.90元，在22-25倍估值水准下给予买入评级，目标价16.58-18.85元。
山西三维：行业大幅改善 逢低关注 点评：公司所处行业为有机精细化工行业，主导产品为聚乙烯醇树脂及其下游系列产品、胶粘剂、苯精制四大系列产品，属于技术密集型的精细化工产品，占据了国内同类产品的主导地位。随着我国经济率先好转和全球经济的逐年好转，预计行业发展状况将有较大改善，公司也将充分受益。 不过，公司目前业绩仍然处于低谷。继去年微盈后，公司已预告今年一季度亏损，净利润约-1500万元。经过连续几天拉升后，昨日有两家机构席位趁涨停而合计抛售3800多万元。 从技术上看，该股周K线显示自2009年8月高点以来，股价震荡运行，形成了一个跨度较大的双底开态。今年以来股价几度考验年线的支撑，均被买盘托起。近期股价连续阳线更表明有资金吃货的意图。昨日股价经过前一天的洗盘整理后发力上攻、一举突破前期高点，强势特征显露无遗。不过，考虑到近期累计涨幅较大，且机构逢高派发，建议投资者逢低关注。
彩虹精化：建筑节能 双足鼎立格局初显 1. 公司主要从事气雾漆的生产和销售，涉及功能涂料、汽车美容护理以及家居用品三个领域，并以前两者为主。目前公司产能包括3500万罐功能涂料以及1000万罐汽车家居护理产品。从增速看，09年前三季度公司收入呈前低后高，净利润和去年同期相比略有上升，综观全年，我们预计公司产量约为5000~6000万罐，经营情况或与08年基本持平。 2. 短期看渠道，远期看品牌。公司销售模式包括经销、直销、加盟店等形式，其中经销约占收入70％，而内外墙功能涂料主要通过虹彩丽家加盟店形式销售，如客户对性能有特殊要求，公司则采取定制直销模式。为了提高产品渗透率，09年公司加强了市场网络建设，将经销渠道由省级代理下沉至县、市级，营销人员由08年的54人增加到目前近百人，为此09年公司销售费用有较大增长，销售费用率随之上升。我们认为渠道建设是公司扩大品牌影响力和市场占有率的必要投入，将为公司未来募投项目投产打下基础。短期内公业务发展受销售推动，从长远看，未来公司竞争力将体现在品牌上，目前公司拥有的7CF为中国驰名商标。 3. 客户价格敏感度低，毛利率水平稳定。公司产品气雾漆用户包括小家电、五金、户外标识、汽车主以及家居等，客户使用量较少，产品价格比较低廉，目前每罐的平均售价在5～6元，因此客户价格敏感性较低，09年随着原材料价格下降，公司对产品价格做了相应调整，但总体幅度不大。由于公司产品属性，较好的毛利率水平有望在未来得以保持。 4. 收购纳尔特，快步进入建筑节能领域。09年10月公司通过受让股权和增资方式获得了纳尔特保温52％股权。08年纳尔特集团由于资金问题，陷入经营危机，经过公司与纳尔特协商，纳尔特将核心业务建筑保温胶、保温网格、内外墙涂料、配套保温工程等重组到纳而特保温，因此，公司实际获得纳尔特核心资产，快速进入建筑节能领域，而纳尔特在获得必要的流动性支持后，有望恢复正常运转。根据收购协议，纳尔特集团对纳而特保温10年业绩作出了承诺，10年纳尔特保温的保底业绩为净利润3000万元，如有不足，由纳尔特集团补齐。按照公司52％股权计算，纳尔特保温10年至少为公司贡献利润1500万元。 5. 募投项目加快进行。鉴于金融危机对需求造成的不确定性，公司推迟了原定于09年年底竣工的1.1亿罐气雾漆项目投资。2010年公司将加快募投项目建设，未来新项目业绩贡献可以期待。 6. 盈利预测及投资评级。我们预计09、10年公司每股收益分别为0.3元、0.47元，但考虑到公司潜在的品牌价值、10年纳尔特保温业绩超预期可能性以及募投项目等因素，首次给予推荐的投资评级。
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