中信证券业绩够好吗？投行业务领先、交易佣金利薄

中信证券在营收、净利润方面将继续维持行业第一，预计显著高于行业第二；并且也创下2016年以来业绩新高，成为史上第二好

3月20日国内券商龙头中信证券发布2019年财报，业绩稳居行业第一。

财报显示，公司2019年实现收入431.4亿元，同比增长15.9%；归母净利润122.3亿元，同比增长30.23%，对应EPS为1.01元/股；归母净资产1616.3亿元。其2019年度分配预案拟10派5元，为近三年分红最高。

招商证券非银团队分析认为，“从绝对规模上看，中信证券在营收、净利润方面将继续维持行业第一，预计显著高于行业第二；并且也创下2016年以来业绩新高，成为史上第二好。”

不过从增速上看，公司2019年增速弱于行业平均85%的增幅。招商证券非银团队分析认为，这主要由于公司相较行业更强的业绩稳定性。其解释称，2018年，大部分券商业绩下滑严重，而中信证券则维持了较为平稳的业绩，这令其2019年的业绩增幅弱于行业整体增幅。

从主营业务贡献来看，2019年，公司经纪业务实现营业收入95.54亿元，同比减少3.43%；资产管理业务实现营业收入73.75亿元，同比增长14.03%；证券投资业务实现营业收入122.41亿元，同比增长33.62%；证券承销业务实现营业收入43.08亿元，同比增长54.52%；其他业务实现营业收入人民币96.62亿元，同比增长8.43%。

从不同业务增速来看，中信证券的证券承销业务增速最快，同比增长54.52%；经纪业务萎缩最严重，同比减少3.43%。

证券承销业务收入大增，原因之一是2019年科创板开通，公司IPO业务收入同比大幅增长253%；而经纪业务收入萎缩则源自股票交易净佣金率下滑。

同日瑞信发表研究报告称，早前中信证券完成收购广州证券，进一步强化其网络，特别是广东省。该行微调其2020及2021年每股盈测，并计入2022年的预期表现，将中信证券港股目标价由21.5港元升至22.1港元，予“跑赢大市”评级。

3月20日中信证券A股收报22.66元，涨1.34%，市值2929亿元。

投行业务高居行业首位

从中信证券不同业务来看，其投行业务表现稳居行业第一。其中，境内股权业务承销规模2798.03亿元，市场份额18.16%，排名行业第一；债券业务承销规模10015.30亿元，市场份额13.18%，排名同业第一。

在3月20日的线上业绩发布会上，中信证券管理层介绍：“从投行业务财务表现来看，2019年公司的投行业务实现收入44.7亿元，比2018年同期增长了23%，增幅比较大的是证券承销业务。”

华金证券非银行业分析师崔晓雁称：“综合来看，中信证券投行承销额整体市场份额13.35%，持续保持行业第一。”

财报显示，2019年中信证券完成A股主承销项目81单，主承销金额人民币2798.03亿元，市场份额18.16%，排名市场第一。其中，IPO主承销项目28单，主承销金额人民币451.33亿元；再融资主承销项目53单，主承销金额人民币2346.70亿元。

在业绩发布会上，中信证券管理层表示，在证券承销业务方面，IPO完成了28单，IPO承销金额为451亿元，目前位居行业第2位。另从财报数据可知，其2019年IPO承销金额同比大增253%。

其IPO业务大幅增长，一部分原因源自于科创板的推出。

2019年，因科创板并试点注册制推出，IPO发行规模大幅提升，自7月22日科创板开市至12月31日，有70家企业在科创板挂牌上市。除科创板之外的IPO发行节奏保持稳定，累计过会率84.15%。

2019年，在境内股权融资方面，中信证券针对科创板进行重点布局，截至2019年12月31日，公司作为保荐机构/主承销商已申报科创板项目22单，其中9单已完成发行。

“公司科创板战略储备丰富，跟投或将成为公司新盈利增长点。截至目前，公司科创板战略上市项目9单，位居行业第三；公司跟投浮盈已达4.8亿，位居行业第二。基于公司科创板储备公司相对质优，我们对公司跟投收益相对保持乐观。”招商证券非银团队分析称。

从债券承销来看，2019年，中信证券公司债券及资产证券化业务承销金额合计为人民币10,015.30亿元，较去年同期增长31.03%，承销金额占证券公司同业承销总金额的13.18%，位居同业第一；占包含商业银行等承销机构在内的全市场承销总金额的5.29%，排名全市场第五；承销支数为1981只，位居证券同业第一。公司债券及资产证券化承销业务继续保持行业领先地位。

从境外股权融资业务来看，中信证券2019年完成香港市场IPO项目17单、美国市场IPO项目4单、菲律宾市场IPO项目1单；香港市场IPO保荐数量排名市场第二。

从港股整体承销环境来看，2019年，港股IPO承销金额403.5亿美元，同比增长10.01%；港股再融资市场承销金额168.1亿美元，同比减少39.81%。

瑞信称，中信证券投资银行费用收入增长强劲，公司在香港证券包销市场维持领导地位。

“随着注册制的全面推行以及科创板等跟投制度的实施，投行业务马太效应愈加显著，公司大投行优势渐显。”崔晓雁称。

佣金下滑转型加压

长期以来，经纪业务是多数券商的重要收入来源，随着近年佣金率持续下滑，经纪业务收入面临收缩，财务管理转型成为共识，中信证券也不例外。

虽然2019年市场回暖、交投活跃，但由于佣金率下行、市场竞争加剧，中信证券经纪业务出现3.43%的小幅下滑，该项业务2019年实现营收95.54亿元，占总营业收入的比重为24%。

具体来看，经纪业务收入中的产品销售收入和境内佣金收入都有明显增长，经纪业务收入下滑的主要原因，是境外佣金收入的下降。2019年中信证券境外佣金收入为21.8亿元，同比降幅约20%。这与境外市场活跃度下降紧密相关，2019年公司境外业务收入同比下降8.44%，毛利率为-6.83%，同比减少27.18个百分点。

去年中信证券还开启了同行业并购，扩大经纪业务规模。中信证券已经于2020年1月份完成了收购广州证券的手续交割，广州证券已经正式更名为中信证券华南股份有限公司。收购广州证券的原因之一，是看重广州证券在华南地区的营业网点布局。

“未来华南公司会定位于聚焦华南五省，也就是广东不含深圳、广西、云南、贵州和海南5个省的经纪或者财富管理业务的专业子公司。除此之外，广州证券原有其他业务，都会划归由中信证券总部的相关业务部门和条线进行统一管理。”中信证券管理层在线上业绩发布会上对《财经》记者表示。

尽管券业并购能提升网点覆盖率和市场份额，但佣金费率的一降再降已是不争的事实，经纪业务“靠天吃饭”的模式越来越难以为继。年报显示，公司及中信证券代理股票基金交易总额人民币15.5万亿元，市场份额为5.68%，较2018年下降0.41百分点，净佣金率由0.0497%下滑至0.0406%。

这只是证券行业佣金下滑的一个缩影。2019年我国证券行业平均净佣金率为万分之3.49，较2018年万分之3.76进一步下降。在美国互联网券商推行“零佣金”的当下，国内券商转型已经势在必行。

2018年末，中信证券公告称，将“经纪业务发展与管理委员会”更名为“财富管理委员会”，对组织架构和激励机制进行改革。紧接着，银河证券、兴业证券也纷纷跟进，均将经纪业务总部变更为财富管理总部，以凸显其加快转型的决心。

转型或已初见成效。年报显示，2019年中信证券财富管理客户同比增长15%，达到了7.5万户，托管的财富管理客户的资产2019年末达到了8738亿，也比去年同期增长了接近40%。

年报业绩说明会上，中信证券管理层表示：“财富管理上，将加大主动管理的能力，强化产品和交易模式的创新，开发了专门的财富管理业务系统，未来将逐步拓展财富管理机构，改善经投资者的理财体验和增加获得感。”公司正尝试多方式驱动财富管理转型，预计未来将贡献更加稳健的收入。

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