东海证券：东海证券：基本面取代政策布局五大周期蓝筹正当时

东海证券：东海证券：基本面取代政策布局五大周期蓝筹正当时 更新时间：2010-3-20 23:37:43 　　基本面或取代政策成关注重点　　回顾2009年8月以来的市场表现，政策调整成为影响市场最关键的因素，调结构、极度宽松货币政策的逐渐退出、房地产市场的调控、股市的大幅扩容等使市场进行了长达8个月的调整。但是，从近期市场的表现看，这种由政策面主导的市场趋势有望逐渐发生转变，市场关注的焦点有望重新回归到经济基本面。一方面，在1月的政策预期逆转后，经过2个月的消化，目前市场对后续政策正常化趋势有了一定的预期，政策的退出对市场的影响在下降，或者说市场对政策退出的承受力度在增强，这点可以从法定存款准备金率二次上调后市场的反应可看出；另一方面，随着两会的结束，前期的一些政策热点带来题材股的炒作由于短期涨幅较大或将告一段落，市场将会重新回归到经济和业绩基本面上。　　相比政策的调整，市场更关心的是政策的调整对经济和业绩基本面的影响。这点可以从近期市场表现的结构性特征看出，虽然前期主题投资是市场热点，但是与经济周期相关联度高的金融、钢铁、煤炭、地产等权重板块一直底部徘徊，这也决定了市场走势一直处于震荡调整过程中。不过，在经历8个月的调整后，未来市场必将选择方向，因此，与经济周期密切相关的金融、采掘、钢铁、化工等权重板块将成为关注的重点，经济和业绩基本面能否在政策调整的背景下保持良好复苏的趋势将是决定未来市场走势的关键。根据我们宏观组的判断，尽管短期海外市场仍存在希腊债务危机风险，但美国等海外经济体复苏趋势良好，未来经济出现二次探底的可能性很小，因此，相比2009年，出口将成为今年经济增长的重要引擎。另外，从最新公布的宏观数据来看，虽然投资增长放缓，但私人部门投资在加快，消费保持强劲，经济的内生增长动力在增强，这些都表明未来经济二次探底可能性在减小。若这种假设成立，与经济周期密切相关的金融、采掘、钢铁、化工等权重板块将会迎来表现机会。　　周期品种具备攻防两重特征　　从估值角度看，金融、煤炭、钢铁、建材、化工和地产等权重板块处于估值洼地，具备一定的防守性。一方面，从市场风格来看，无论是市场表现还是相对估值，中小盘股都存在明显的回落风险，中小盘股的月度收益率已接近六个月领先于大盘股，接近历史峰值；其相对大盘股的估值也已较长时间处于历史高点，未来市场具备了一定风格转换基础；另一方面，从具体行业来看，餐饮旅游、农林牧渔、信息服务、医药生物等消费板块由于前期涨幅过大，目前的估值已在一定程度上反映了未来的成长预期，随着两会政策刺激的结束，短期难以继续大幅度上涨，除部分个股受年报行情推动或有表现外，整个板块短期难以获得太大的超额收益；而金融、采掘、黑色金属、建筑建材、化工、房地产行业则不同，近期一直处在横盘震荡筑底阶段，2010年动态PE分别只有13.64、15.79、16.59、17.31、17.77和18.19倍，处于所有行业低端，因此，从估值角度看，具备一定的安全边际，虽然近期受货币政策紧缩预期的压制，这些行业的估值短期仍难以迅速抬升，但是，随着经济的良好复苏带来业绩基本面的确定，出口带来外汇占款的增多，货币流通速度的加快，以及人民币升值预期可能带来的热钱流入等因素，这种压制力量将会逐渐转弱，低估值的大盘蓝筹板块未来有望迎来估值和业绩的双重提升。　　随着政策的逐渐明朗，除部分受年报行情推动的个股或有表现外，前期题材股的炒作将会逐步告一段落，而银行、保险、券商、地产、煤炭等低估值的周期性板块则不同，刺激因素较多，除目前显示的较为确定的经济复苏趋势外，融资融券和股指期货的即将推出、人民币的升值预期、日益高涨的通胀预期等因素，都将对这些周期性的大盘权重股形成一定的刺激。　　重点配置金融、煤炭和化工　　当前题材股炒作告一段落，中小盘股由于缺乏刺激因素将面临一定的估值风险，而低估值的周期性行业由于其攻守兼备的特征，将成为中期配置的必然选择。我们建议，应逐渐增加对银行、保险、券商、煤炭、钢铁、化工、建材、地产等周期性行业的配置。一方面，这些行业2010年动态估值较低，具备较大的安全边际；另一方面，这些行业都属于权重板块，未来具有一定的刺激因素，除即将推出的融资融券和股指期货对这些权重板块构成利好外，人民币升值预期将利好于银行、保险、地产等资产规模较大的板块，通胀预期将利好银行、煤炭、地产等板块。　　需要指出的是，房地产行业未来虽明显受益于上述三大因素的刺激，存在阶段性机会，但由于受宏观调控政策的压制，行业将会出现分化，整个板块的趋势性投资机会比较难以形成，更多的机会可能是在政策缓和下的超跌反弹，或者整个市场出现趋势性上涨后而形成的跟随性上涨。

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