20%题材炒作要干预吗?

最近，创业板低价股以20%题材被市场暴炒。最有代表性的天山生物虽然被曝光的问题多多，但仍然挡不住牛气冲天，短短12个交易日从5.83元升到34.66元，涨幅近4倍。怎么评价这种市场现象？从监管的角度看，有干预的必要吗？

有形之手须发挥作用

曹中铭

近段时间最受市场关注的非创业板莫属。虽然从指数上看，今年7月13日创业板就已创出年内高点，且近期创业板指数涨幅不大，但个股表现却异彩纷呈。由于自8月24日开始实行差异化交易制度，创业板连续涨停的个股比比皆是，这也与科创板个股的表现形成明显的对比。

创业板最有代表性的个股为天山生物。天山生物旗下企业因为尚未出栏的肥牛596头，因而遭到市场的大肆炒作。短短12个交易日，其股价也从5.83元飙升至34.66元，涨幅近4倍，也成为近期沪深股市不折不扣的大牛股。

创业板遭到市场的爆炒，个中原因无疑是多方面的。首先，从8月24日开始，创业板与科创板一样，也开始实行差异化交易制度。存量股票涨跌幅从此前的10%变为20%；新股挂牌前五个交易日不设涨跌幅限制，自第六个交易日开始实行20%涨跌幅限制。差异化交易制度，由于涨跌幅的放宽，提升了创业板的吸引力，这无疑非常符合那些心态浮躁投资者的胃口。

其次，创业板公司总股本普遍较小，对应的是流通盘子较小。流通盘越小，越有利于市场资金的炒作。相对于那些巨无霸需要巨额资金才能撬动股价，流通盘小需要的资金无形中要少得多，拉抬股价也要容易得多。

此外，科创板开市虽然已满一周年，但由于准入门槛较高，也将市场上绝大多数投资者挡在了大门之外。参与投资者越少，市场的活跃度无形中会受到影响。而创业板准入门槛较低，像原来的老股民基本上都能参与。创业板市场基础好，投资者认可度高，参与的资金多，因而在强烈的财富效应吸引下，更多投资者的鱼贯而入，也造就了创业板的火爆。

股市起起落落，个股涨涨跌跌，其实是非常正常的现象。不过，对于创业板众多个股而言，其短期内涨幅巨大，却无论如何也不能用正常来解释了。同样以天山生物为例。2018年天山生物巨亏，2019年继续亏损。虽然牛肉价格上涨或会对天山生物业绩产生影响，但由于其存栏数量较少，且目前还没有出栏，因此，牛肉价格上涨，对天山生物而言到底是多大的利好，显然是值得怀疑的。

事实上，此轮创业板个股的上涨，更多是炒上去的。深交所披露的信息显示，8月24日到9月3日，天山生物自然人成交金额占比97%，其中，中小散户占比68.46%。数据说明，天山生物是市场疯狂投机的结果。

而且，此次创业板诸多个股的上涨，既无业绩支持，也没有成长性的支撑。其股价被炒至高位，无异于空中楼阁，并没有良好的基础，一旦市场风口转向，那么出现大幅下跌将不可避免。如此，高位买入的投资者将遭遇要么亏损，要么套牢的结局。

更需要关注的是，创业板众多个股的暴涨，加剧了市场波动，也放大了市场的投资风险。像天山生物等上市公司多次警示风险的情形下，市场依然我行我素，此时，就需要有形之手进行干预。一方面，严查涨幅巨大个股是否存在内幕交易、操纵市场的行为；另一方面，对上市公司的信披是否存在问题加以重点关注。一旦个中存在违规违法的行为，一定要从严惩处。

该出手时就出手

黄湘源

创业板3妖股被停牌核查，与此同时105只濒临退市边缘被ST，这充分说明不干预并不是该出手时不出手的代名词，更不是藏污纳垢的保护伞。

“不干预”其实并不是单独提出来的，而是“建制度、不干预、零容忍”方针中有机统一不可分割的一个组成部分。在某种意义上，“建制度”是“不干预”的前提，“零容忍”则是“不干预”的可靠后盾和坚强保证。在缺乏T+0机制适当制约的条件下，涨跌幅限制的单边放开虽然在一定程度上起到了提升市场交易活跃度的作用，但是，所带来的表现在股价走势上极易受到人为操纵的副作用也同样是不容小觑的。T+0有时尽管也有放大投机的作用，但在市场交易出现更加难以应对的投机性操纵行为的情况下，反而有可能为处在弱势地位的中小投资者提供及时止损或落袋为安的机会。对于这一点，对恢复T+0不惜动用行政干预手段加以阻止的人们为什么却偏偏看不到呢？

一旦引发明显的市场操纵和价格操纵行为，就必须严厉打击。这不是干预市场，而是对市场正常秩序必要的维护，非此不足以维护市场的稳定和对广大投资者提供必要的保护。对天山生物之类这种非理性的暴涨，深交所及时的监管介入显然也是十分必要的，否则，必然将对面广量大的创业板低价股板块，发生极坏的示范性影响。深交所在这一事件上既严格地执行了事后监管的立场，并没有在事情刚一露头之时就介入干预，也没有在尚未发现明显的市场操纵或价格操纵等违法违规行为的时候就急于动用行政处罚手段。这也是符合市场监管逐步从事前事中向事后转移的监管原则的。所谓事后监管并不意味着对已经露出头角的事前或事中的不轨动向视若不见闻若未闻，而是该出手时就出手。如果天山生物的交易中确实出现了某种有可能涉及新型市场操纵或股价操纵的情形，那么，深交所该出手时就出手。至少在这一点上，深交所表现出来的那种与不问三七二十一的不干预截然不同的尽职负责的监管姿态，显然是值得欣赏的。

不过，如果说股价脱离业绩基本面就叫新型市场操纵或股价操纵的话，那么，这种现象在科创板和创业板新股定价和上市交易过程中岂不是有过之而无不及？不能不看到，在新股发行上科创板和创业板目前不仅还较为普遍地存在定价过高的现象，并且这种趋势无不表现出愈演愈烈的可能性。如果只是一味地过于轻信机构自主定价的所谓市场化机制，而一点也不去过问机构询价选择的利益倾向性，这也未必是真正符合市场化的公允性原则的。对新股发行定价和上市交易的一味追高，与其过早地采取听之任之放任自流的做法，听任股价爱炒怎么高就怎么高，还不如一开始就像对创业板低价股暴涨中的出头椽子一样，当股价表现出现有必要干预之异常情形的时候，该干预就干预一下，这又有何不可呢？不干预是走向市场化的通行证，决不是藏污纳垢的保护伞。只干预炒小炒差，不干预炒新炒高，不仅有失公允，更难免加剧市场的失衡。

建制度、不干预、零容忍方针的正确体现，不仅在于该出手时就出手，同时，不该出手也决不能出手。在笔者看来，对于尚待排查的所谓新型操纵市场或操纵股价行为的认定，尤其需要谨慎。否则，岂不又将会是欲加之罪何患无辞？果真如此，炒小炒差之风固然不难被打压下去，但市场如果除了新股不败之外就此又回到水清无鱼、波澜不兴的沉寂局面，显然也是不符合建制度、不干预、零容忍的监管宗旨的。

创业板，对监管者的新考验

皮海洲

当下的创业板市场，正经历着悲喜两重天的变化。从8月24日以来，在20%涨跌幅这个磁场的吸引下，市场热钱滚滚流入创业板，将创业板一批问题股、垃圾股炒上了天。

面对创业板这种“鸡犬升天”的走势，深交所终于坐不住了，于9月8日晚要求天山生物等3家“妖股”停牌核查。9月9日，新华社发布评论《坚决遏制创业板炒小炒差“歪风”》，9月10日，央视财经热评也推出了《“天山生物”停牌核查的样本意义》的评论，表示此风绝不可长，遏制“炒小、炒低、炒差”。

面对深交所的出手以及舆论的打压，创业板又出现了“一地鸡毛”的走势。之前受到市场热炒的一些低价股、垃圾股等接连出现大幅下跌甚至跌停的走势，有的股票甚至连续两天拉出“大号跌停”。投资者如果是追高买在了高点的话，这损失也够投资者伤心一些日子了。

其实，创业板的这种表现是在意料之中的。毕竟A股市场就是一个投机炒作的市场，而创业板又有着投机炒作的土壤，比如，与科创板相比，拥有中小投资者资源的优势，还拥有一大批的低价股。在这样的市场环境下，创业板放宽涨跌幅限制，将原来10%的涨跌幅调整为20%的涨跌幅，这对于市场上的热钱来说，显然是一个巨大的诱惑。于是这就有了“鸡犬升天”的一幕。

但这种“鸡犬升天”的结局注定就是“一地鸡毛”。毕竟炒作的是一些垃圾股、问题股，没有业绩作为支撑，即便是没有管理层的干预，一轮炒作结束，有关炒家出货完毕，股价也将进入漫漫熊途。而一旦管理层干预，这种下跌就会加剧，甚至出现连续跌停这种极端走势。所以，创业板的上涨也好，下跌也罢，这都是由A股市场的投机炒作决定了的。从“鸡犬升天”到“一地鸡毛”，就是A股市场投机炒作属性的最好证明。

对于创业板的这种极不正常的投机炒作，监管部门应不应该干预？我个人的回答是肯定的：这种干预必不可少。毕竟A股市场并不是一个成熟的市场，创业板这种极不正常的投机炒作本身也证明了A股市场的不成熟。而这种不成熟的市场往往容易被一些不法分子所利用，比如，通过操纵市场的方式来获取暴利，并最终割中小投资者的“韭菜”。像市场上的一些问题股、垃圾股，现在股价炒得越高，带给投资者的投资风险就越大，未来股价下跌带给投资者的损失就越大。因此，对于市场的一些极不正常的投机炒作行为，监管部门不仅要干预，而且要趁早干预，干预得越早就越能保护中小投资者。

其实，创业板这种走势也是对监管者的一种考验。毕竟放宽涨跌幅限制后，更方便了市场的投机炒作，在这种情况下，如何让市场能够健康运行，这显然是监管者需要面对的。比如，停牌核查，很多时候并不能有效抑制市场的投机炒作。如8月28日到9月1，天山生物就停牌核查过一次，但并没有核查出任何问题，核查结果出来后，股价反而涨得更欢了。5个交易日，拉出4个大号涨停，股价再次实现翻番。因此，在放宽涨停幅限制后，监管部门如何把日常监管跟上来，这是监管部门需要面对的现实问题。

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