2021年大类资产配置策略展望

近日，《交银中国财富景气指数报告》第62期发布会在中国金融信息中心举行。交通银行金融研究中心主任蔡普华出席并致辞，交通银行发展研究部副总经理、首席研究员唐建伟发布报告并作解读。报告显示，随着国民经济复苏势头加快，生产和消费需求持续回暖，金融市场运行整体稳定，本期小康家庭财富景气指数较上期上升1个百分点，小康家庭经济景气指数较上期上升2个百分点，收入增长指数、投资意愿指数和流动资产投资意愿指数与上期持平，不动产投资意愿指数较上期上升1个百分点。

交通银行发展研究部副总经理唐建伟、天风证券策略首席分析师刘晨明、德裕世家家族办公室执行总经理菊雷、戊戌资产创始人陈战伟等专家围绕“2021年大类资产配置策略”这一主题展开了圆桌讨论。圆桌由中国金融信息中心总裁助理李志琴主持。

交通银行发展研究部副总经理唐建伟从“经济增长、通货膨胀、货币政策”三方面详细展望2021年宏观经济与政策环境。他认为，2021年可能会出现经济增长向上、通货膨胀向下、货币政策边际收紧的格局。

经济增长：2021年中国经济增速或将显著加快，走势或是前高后低。受2020年基数影响，2021年一季度经济增速可能高达15%左右，二季度之后逐渐回落，四季度有望回归到正常水平。2021年经济增速将显著回升，预计全年增长9%左右。消费和制造业投资有望成为拉动经济的主要驱动力。

通货膨胀：食品价格拉动CPI同比可能明显走低，而PPI则可能回正。受前期猪肉价格走高形成高基数以及当前生猪存栏和出栏大幅增加的影响，2021年上半年猪肉价格同比涨幅将明显回落，受此带动，CPI同比也将持续走低，部分月份CPI可能为负值。在需求恢复的带动下，特别是服务业生产和需求逐渐改善，非食品价格和核心CPI有望适度回升，预计2021年CPI同比涨幅平均在1.5%左右。

2021年全球经济将整体复苏，大宗商品价格上涨是大概率事件，PPI有一定的输入性上涨动力。国内经济复苏态势明确，工业生产回暖带动生产资料价格处于回升过程，国内消费的恢复也将带动生活资料价格的回升，预计2021年PPI同比涨幅平均在1%左右。整体而言，2021年通胀将处于较低水平运行。

货币政策：“紧信用+稳货币”组合。随着经济逐步恢复到疫情前，前期应对疫情冲击的逆周期调节政策也将逐步回归到常态。预计2021年货币政策将是紧信用、稳货币的组合，流动性或边际收紧。一是2020年上半年企业信贷增长较多，且期限偏短，加上许多小微企业延期还本付息。2021年这部分企业贷款都面临还本付息的压力，或出现内生性“紧信用”；二是2020年因为经济增速下行及信贷多增，宏观杠杆率出现明显上行，为稳定宏观杠杆率，2021年需要控制信用进一步扩张；三是随着经济快速恢复，流动性宽裕不再加码，本身也会有“紧信用”的效果；四是楼市“三道红线”及信用债违约事件等也会使得整个融资环境趋于谨慎。预计2021年信贷和社融增速都会从2020年的13%左右回落至11%左右。

从货币供给的三个渠道而言，2021年M2增速可能都面临放缓压力。预计2021年M2增速将从2020年的10.5%左右回落至9%左右。但为了维持市场流动性的合理充裕，预计央行仍会通过公开市场操作投放流动性。2021年全面降准降息的概率不大，但不排除仍有定向降准投放流动性定向支持中小微企业及制造业的可能性。

展望2021年大类资产市场，唐建伟认为大类资产市场可能出现调整分化，整体上可能需要降低收益率预期。具体到投资方向，他认为大宗商品最值得看好。原因有三：其一，欧美经济复苏之后面临补库存的需求，将带动大宗商品价格上涨；其二，全球前期超宽松货币政策投入的大规模流动性，会造成通胀预期，也会推高大宗商品价格；其三，欧洲和美国预计还会继续推出财政刺激政策，利好于大宗商品市场。

债市：利率易上难下，债市难有趋势性行情。一是经济复苏叠加政策边际收紧，国债收益率难有明显下行；二是美国经济复苏或将推高美国国债利率，中美利差将趋于收窄；三是物价整体下行，货币政策并不会转向收紧，且考虑到长端利率已经超过疫情前的水平，要继续大幅上行空间也不大；四是债券市场扩容后，监管层也会持续维稳债券市场，控制利率上升的斜率。

股市：股市短期应放低收益率预期，中长期可布局“十四五”。2000年之后，中国A股从来没有连续上涨超过两年。预计2021年市场的剩余流动性是偏于减少的，不支持股票市场再出现趋势性行情。中长期而言，因为中国居民资产配置将更倾向股票市场、外资持续流入及资本市场基础制度的完善等，仍可对中国资本市场保持乐观的判断，投资者可提前布局“十四五”双循环新发展格局下的消费升级、投资提质、区域经济重构和经济数字化转型的投资机会。

原油：供需格局向好，油价总体将呈上涨趋势。一是疫情影响转弱之后，全球原油需求有望回升；二是尽管减产规模将缩减、各方博弈可能加剧，但减产协议仍将继续为原油市场提供一定支撑；三是全球原油库存已较前期高位下降，原油库存压力趋于缓解。

黄金：疫情消退导致避险需求下降，金价或将震荡走低。基于2021年全球经济复苏的大背景，前期驱动金价上行的避险情绪和超宽松政策预期弱化，我们判断2021年黄金可能会震荡走低。一是随着2021年疫苗的问世和逐步普及，黄金避险情绪降低。二是宽松政策退出或使通胀预期减轻，黄金保值功能减弱或降低其吸引力。三是美国经济复苏可能推动美国国债收益率走高，美元出现阶段性升值，黄金价格或将因此承压。

天风证券策略首席分析师刘晨明分析了明年的经济环境及投资机会，并提示需要规避信用收缩可能带来的估值压缩。首先，从内部角度看，历史上国内的信用周期领先于国内的经济周期2-3个季度，2020年10月是信用周期的高点，因此，明年二季度是这一轮内生经济复苏的高点。但从海外情况来看，如果外围需求持续带动出口，有助于国内经济保持稳中向好态势。顺全球经济周期的逻辑下，明年海外企业复工复产带来的资本开支增加对于企业和投资而言是一个重要机会，中国的中间品出口恢复可能加快。

德裕世家家族办公室执行总经理菊雷从投资者的角度谈了资本市场投资，并结合自身工作引用了高净值人士的投资例子。他讲到，资产配置首先涉及的是投资类型占比的问题。对于高净值人士的投资，占比最大的是另类投资，包括房地产、私募股权、对冲基金等。

如果回到普通家庭的角度来看，需要遵循风险原则，风险越大，投资占比最小。风险最低的是包括保险、银行存款在内的保障性收益产品，占比45%左右，银行理财产品类30%左右，证券投资基金、阳光私募、集合理财等约占比20%，最后5%投资PE、VC，或者杠杆性投资。作为一个普通家庭投资，更应该匹配自身的风险承受能力。

戊戌资产创始人陈战伟从微观层面解析了2021年的投资策略。他认为，2021年大宗商品收益将大于股票收益，股票收益将大于债券收益。受到宏观经济等因素的共振影响，形成大宗商品资产价格上涨，周期性明显。大宗商品价格相对敏感，其传导性较快，明年可能传导到相关企业。最近一段时间，铜、镍、锌等有色金属出现整体上涨，明年基本将延续强势。有色金属、黑色板块可能会比能源化工、农产品的上涨幅度更大。从板块和概念来说，陈战伟看好消费、科技、医药和金融四大板块。

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