兴证策略王德伦：打新资金是一股顺周期的重要市场气力

创业板注册制带来网下投资者的打新机遇。停止7月31日，1年期理财收益率为4.1%，余额宝收益率为1.4%；中证红利指数股息率达4.5%，2亿A类12个月打新收益率预计达12.7%。创业板新发行机制向网下倾斜，跳动财经，预期年化收益从不足2%提升至6%以上，底仓股息+打新收益的相对吸引力大年夜幅提升。加之新三板精选层打新不尽如人意，部门类固收资金可能陆续回归创业板。

2020年后续打新收益预测：

4)涨跌幅。新股涨跌幅呈左偏分布，非科创板偏度更大年夜，科创板新股首日涨跌幅在130%-210%区间运行，非科创板新股开板涨跌幅在60%-180%区间波动。

创业板注册制后2亿市值根基打满，A类2亿市值中性景象下收益率为4.2%。

1)打新资金滞后于打新收益率抬升入场，陪同打新收益率下滑离场。16-17年网下询价对象从1000家增至6000家；18年市场疲弱，跳动外汇，降至4400家；19年科创板开板，再次升至6300家。

1)发行规模。科创板、创业板、沪市非科创板和深市非创业板别离有73家、33家、18家和43家企业上市，剔除京沪高铁、中芯国际后，平均募资规模为11.8亿元、5.3亿元、10.5亿元和7.0亿元。

风险提示：新股上市涨跌幅大年夜幅波动，中签率变化。

主板和中小板1亿市值即可打满，A类2亿市值中性景象下收益率为0.7%。

2)申购上限比例。科创板申购上限比例为29%-40%，其他板块相对更低。预计创业板注册制革新后，申购上限比例与科创板相似，为30%左右。

近期打新收益回首与远景展望

3)中签率。科创板网上打新中签率月度中位数维持在0.045%以上，高于创业板0.02个百分点左右；A类投资者中签率一度超过0.07%，为创业板3倍左右。预计注册制落地后，创业板网上彀下中签率均有大年夜幅提升。

科创板3亿市值根基打满，A类2亿市值中性景象下收益率为3.8%。

此轮深市高股息蓝筹底仓有望吸引新进资金。高股息、与创业板波动相关性低、稳定性强、市值偏大年夜的蓝筹白马有望吸引边际增量资金入场。

打新资金是一股顺周期的重要市场气力。

上周以来，创业板注册制已有18家企业陆续开展网上申购。我们以为，注册制革新后的创业板网下打新收益率，相对目前理财、信托、货币基金收益率具备一定吸引力，可能成为新进“类固收+配置型”资金入场的契机。

2020年1至7月，以20万账户规模网上、2亿账户规模网下计，主板网上打新累计收益率6.4%，科创板为5.6%；主板A类投资者网下打新收益率2.3%，科创板为8.2%。各板块新股发行要素如下：

2)打新策略潜力底仓，在打新资金入场时可能获得连续配置，表现好于市场。例如16-17年，新发基金中打新到场度超过60%的，占比达29%，17年30大年夜打新底仓收益率77%，跑赢股票型基金。在打新资金离场时，表现将弱于市场。例如2018年30大年夜打新底仓收益率-31.1%，跑输股票型基金。

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