一金难求 央行“被动”净投放不解资金饥渴

一金难求 央行“被动”净投放不解资金饥渴 更新时间：2010-11-26 7:38:34 　　近期，资金面成为了市场关注的焦点。银行间市场回购利率连续上涨，跨月、跨年需求“一金难求”。与资金面密切相关的央行公开市场操作，近期频频净投放资金，近两周来已经连续投放1300亿元，但市场对未来紧缩预期仍然挥之不去。25日的7天、14天等回购利率再次大幅上涨，市场面临年底信贷严控与资金面收紧预期的双重压力。

25日央行结束了本周的公开市场操作，最终实现了560亿元的资金净投放，加上上周的740亿元，近两周来央行共计向市场注入1300亿元流动性。央行公告显示，25日发行了30亿元3个月期央票和10亿元3年期央票，本周二也已发行20亿元1年期央票。值得注意的是，由于央票利率持稳未变，一、二级市场倒挂已日益严重，央票数量更是难以提升，便导致央行延续上周态势，再次实现了“被动”的资金净投放。

尽管央行已连续两周实现净投放，但由于前期多次上调准备金率对银行资金面影响的“边际效应”逐步凸显。同时，市场对未来央行再次动用准备金利器的预期也无法消除，机构急于“囤积”资金的心态也愈发严重。在货币拆借市场中，便表现为中长期限回购利率大幅波动，短期限资金却无人问津。最典型的21天期回购利率，在本周二便出现“井喷行情”，加权平均上涨幅度高达96个基点，接近1个百分点的涨幅为年内首次。而同时，隔夜回购等交易却因供过于求，价格仅小幅上涨，甚至在近两日还出现回调趋势。

央行每周通过公开市场操作来动态调节基础货币供应量。与准备金率调控不同的是，公开市场所发行央票，其利率高低也受到二级市场现券收益率水平的制约。上述3个月及1年期央票利率，已经两周持平。但同时，现券市场同期限品种收益率却屡屡攀升。两者的利差倒挂令机构的新券认购意愿降至冰点，央行只得不断下调央票发行数量。以1年期央票为例，近四周来其发行量由510亿逐次降至320亿、100亿和20亿，央行回笼流动性的效果大打折扣。债券交易员透露，目前3个月左右央票一、二级市场利率差仍有80多个基点，1年期约为40个基点，而3年期也有70余个基点的利差。

此外，时近月底年末，银行间市场的资金主导者银行，也在为业绩考核及保证存贷比水平而“蓄水”，这也进一步推高了货币市场的价格水平。而近期监管层反复重申年底信贷控制，无疑也束缚住了银行拆出资金的能力。对此，西南证券固定收益分析师薛娇认为，尽管市场利率出现连续走升，但由于央行千亿规模净投放及本周400亿元国库现金存款的释放，市场受到的实际影响并不大。

25日，银行间市场质押式回购隔夜利率为1.8976%，下跌1.06个基点；7天利率为2.5360%，续涨19.08个基点。

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