一样的2900点 纷歧样的资本市场

一二级市场间如此巨大年夜的价差是由于中国独特的上市审批制度所造成。但是这种场所排场，随着“全平易近PE”的热潮鼓起，也在悄然产生改变。

这一次IPO重启之后，至今再没有暂停，持续时间算是比力长的。大年夜家都意识到，IPO是股市抽水机的说法基础是个伪命题，毕竟新股募集资金的规模，与再融资比起来，那是小巫见大年夜巫。

这一停，就是一年。期间，为了应对IPO排队的“堰塞湖”，证监会还启动了针对史上最大年夜规模的财政大年夜查抄。

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在105家科创板上市公司的死后，匿伏了数百家PE机构，根据我们的粗略统计，有相当一部门投资在目前仍处于浮亏状态，其中多数是较晚进入的pre-IPO轮投资者。

在2016年，这点格外突出。这一年，A股定增市场尤其火爆，整年完成定增发行规模1.7万亿元，而当年227家IPO企业首发募资总额才1500亿元，二者相差10倍之多。

在此类产业故事的刺激下，中国的“PE热”在2010年之后一发不可收拾。这内里的账并不难算：2009年IPO重启后，证监会打消了新股询价的窗口指导，让新股订价充实市场化，也就是说，只要询价机构愿意，发行价定多高都行，没有限制。在各方火上浇油之下，A股的新股发行市盈率动辄上百倍，成为全球资本市场一大年夜奇不雅，被戏称为“市梦率”。而创投机构在一级市场投资企业时，往往以不到10倍的市盈率入股，一旦企业上市，中间的投资收益少则十几倍、乃至多达上百倍。

一时间，许多创投机构横空出生避世，他们手握大年夜笔资金满世界找项目，处于pre-IPO阶段的企业成了香饽饽，投资额度供不应求，一级市场居然成了卖方市场，估值随之水涨船高，机构之间为了掠取投资份额互相抬高报价，导致投资本钱连续提升。在如许的市场情况中，被投企业的商业模式、手艺实力能不克不及改变世界都是次要的，最重要的是可否到达证监会的审核尺度。

新三板为那些达不到主板要求的企业提供了出路，在投行和PE的推动下，这些企业前赴后继挂牌新三板。然而，仓皇之中，龙蛇混杂，企业质地乱七八糟。但在对“中国版纳斯达克”的憧憬之下，大年夜家争先恐后，上了总比不上好。就连九鼎、中科招商如许的PE机构，跳动财经，也在新三板挂牌了。九鼎集团挂牌后实施了三次定增，共募集资金150多亿元。中科招商通过四轮定增募资108亿元。

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虽然点位相差无几，但今天的A股，无论是羁系方式、板块层次、融资效率仍是市场透明度，都与12年前的市场不可同日而语。

在投资范畴，收益分为α收益和β收益，β收益指的是负担市场系统风险而获得的收益，也叫被动投资收益；α收益则是超越市场基准的收益，也叫主动投资收益。在一级市场，β收益可以明白为一二级市场的价差，而α收益应该是企业谋划水平提高所带来的收益。现在，靠天用饭的β收益不牢靠了，PE机构应该凭实力去主动追求α收益，这才是长久的乐成之道，否则只是昙花一现。

也许从二级市场来看，简单的数据波动并不克不及完全反应出这背后巨大而又艰辛的革新历程。但若我们把视线拉长，接洽到与之高度相关的一级市场，那么这12年波澜壮阔的成长历程，就是一部白云苍狗大年夜浪淘沙的历史。

写在后面

这1.7万亿定增的到场方，就包括了很多PE机构。他们悟出一个道理：曩昔苦苦寻觅pre-IPO项目，投进去以后运气好才气熬到上市，这个历程太漫长，不确定性因素太多，与其如许，不如直接到场上市公司定增，2016年大年夜盘指数不高，下跌风险有限，并且持有上市公司股权流动性很好，只要过了锁按期，随时可以出售。更况且，有的定增折价率还不错。

2016-2020，价值重塑

紧接着2014年，新三板宣布扩容并引入做市商制度。这一变革对部门本土PE机构和企业的成长轨迹发生了深远影响。当年，新三板挂牌企业就从356家猛增至1230家，到2016年末，挂牌企业已达6334家。

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