一年之初话信披合规性和有效性哪个更重要？

这段时间，除了为各地新冠肺炎疫情揪心，也多了些琢磨和反思。仔细想想，疫情披露越透明深入，抗击疫情就越及时有力。在资本市场，信息披露也扮演着同样重要的角色。它与市场相伴而生，不少人习以为常，却似乎忘记了信息披露的意义到底何在、所为何来。新春伊始，对这个问题，或许值得好好探讨一番。

什么是信息披露，不同的人有不同的说法。最直观的，可能是你看到的一则公告、一份年报。其实，无论怎样的形式，信息披露的意义都在于它呈现出的公司价值。有的信息勾勒了公司的坐标，譬如地域、行业、产品；有的信息描绘了公司的体格，包括规模、股东、财务；有的信息反映了公司的航向，比如战略、目标、资源……凡此种种，不一而足。有时候，市场会从信息里读到风险，从而有所警惕、及早应对；有时候，市场能从信息里读到机会，于是果断出手、静待佳音。这么来看，信息披露就是上市公司的“产品说明书”，投资者则要据此进行判断和决策。什么样的“说明书”才能为投资者提供更可靠的依据？真实、准确、完整，多数人都会提出这些基本要求。

知易行难。信息披露能不能呈现公司价值，在于其质量的高低。信息披露的质量不高，投资者对上市公司的质量也就无从了解。实践中，大家对公司信披总有一些抱怨和不满，关键可能也在于此。有些觉得公告生涩难懂，就像“说明书”里全是深奥的专业用语，用产品的人没几个看得明白。有些指责一些公司披露避重就轻，乍一读好像啥都说了，仔细琢磨却找不到太多有价值的参考。当然，最让人深恶痛绝的，还是那些把信披当成敛财工具的公司，甚至操纵信披来玩自弹自唱的大戏，有的干脆胡编乱造，披上“皇帝的新衣”换来市场短暂的热捧。比如前几年的徐翔案、去年的“两康”，当年的信披把股价炒得多“漂亮”，水落石出后的“耳光”就有多响亮。

那么，信息披露要怎样做才能真正反映出公司的价值？这个问题就比较复杂了。还是以“说明书”的道理来看，大致有三个层次：首先，“说明书”要能呈现产品价值，完整展示公司价值的各方面信息；其次，要通过有效的途径和方式把价值信息传递给“客户”；最后，“客户”要能认识到信息呈现的价值，将其作为投资判断和决策的重要依据。这三个层次一脉相承、缺一不可。

先来说说信披的价值呈现。大家对很多公司的信披不满意，很大一部分原因是由于公司把披露的目的搞错了。往往是规则要求什么，就披露什么。至于为什么要披露、怎么披露、有没有更多信息，考虑得不多。这就是只关注了信息披露的合规性，却忽视了有效性，也就没有实现信息披露的价值呈现。

上市公司满足了合规性要求还不够，要讲出“好故事”，传递真价值。正如不同用途、价格的商品，要摆在商场的不同区域供顾客选择，上市公司也可以通过信息披露找到自己的“专属货架”。比如，年报季已至，上市公司能不能在这份报告里向投资者讲清楚一年成败得失、来年计划安排，就很重要。往年来看，有的公司下足了功夫，在年报里讲真话、讲实话，让投资者对公司价值有了进一步的认识，添了信心。可惜，大多数公司在这方面的披露只能算中规中矩，套话连篇，让人读之无味，弃之可惜。当然，讲“好故事”，不等同于讲“歪故事”，更不是讲“假故事”。上市公司不找准方法、摆正心态，这故事也是讲不好的。

有了好内容，还要有丰富的渠道和载体去传播。这就到了第二个层次：信息的有效传递。毕竟，在信息爆炸的时代，酒香也怕巷子深。实际上，一些沪市公司已经在投资者关系管理上形成了一套“秘籍”，业绩说明会、投资者交流会，邀请投资者走进上市公司等活动稳步推进。像海尔智家、广汽集团等不少公司，已建立各层次与投资者沟通的渠道，用充分的沟通取得市场的认可。这方面，监管也可以提供更多便利。上交所最近发布支持上市公司防控疫情的通知，就明确提出鼓励上市公司召开线上业绩说明会。这种方式既便捷、经济，又安全、有效，上市公司不妨多多尝试。

一个巴掌拍不响，好故事当然也需要好听众。信息披露要发挥作用，少不了第三个层次，就是投资者能认识到信息的价值。做到这点有个重要前提，投资者的赚钱逻辑须是价值投资的逻辑。现实中，要让投资者在概念的浮躁与炒作的喧嚣中，沉下心来阅读公司信息，进行价值挖掘并一以贯之，并不那么容易。如果一家公司没啥业务，沾了个区块链概念就能市值近百亿元甚至数百亿元，反观一家净资产逾百亿元的银行市值才不过80亿元，那么投资者在挖掘投资价值的时候难免心灰意冷。这么来看，完善价格形成和发现机制是根本。有了价格这个“指挥棒”，投资者自然会有更大的动力去听“好故事”，了解信息披露所传递的公司价值。可喜的是，数据显示，2019年以来，市场结构化估值的趋势已经有所显现，白马公司的估值和流动性相对于绩差公司有了更明显的改善。关键在于，这样的趋势要能够持续，最终形成好公司有好价格的估值结构。

归根到底，信息披露在价值的呈现、传递和认识上有没有发挥作用，是判断公司信披质量的一把尺子。信息披露的质量提高了，上市公司价值得到认同了，提升经营质量的动力也就会更强，市场发展的基础就会得到进一步夯实。在这方面，恐怕更多功夫要放在信息披露的有效性上来。一言以蔽之，目前，绝大多数上市公司信披的合规意识已经比较强，怎样提高信息披露的有效性，使上市公司的价值得到认同，可能是当前的主要矛盾。要解决这个问题，持之以恒地深化资本市场制度改革创新，完善价格发现和形成机制是根本。同时，也不能坐而论道，大家都要行动起来，朝着这个方向齐头努力。这其中，上市公司，多些价值披露、少些语焉不详；投资者，多些专业眼光、少些浮光掠影；市场机构，多些专业判断、少些随波逐流。大家各司其职，形成良性循环，信息披露的本源才会离我们越来越近。

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