上交所资本市场研究所所长施东辉：注册制发行审核理念是“大浪淘沙”

7月5日，在复旦大学金融研究院主办的科创板注册制改革研讨会上，上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉表示，作为资本市场深化改革的新起点，注册制改革的实质是股票发行权利观念的改变，发行审核理念是“大浪淘沙”，高度市场化的注册制需要一整套为其保驾护航的制度体系。

施东辉还告诉《国际金融报》记者，科创板试点注册制改革的诸多成效，包括企业包容、科创成长等七大效应，正在逐步显现。

资本市场面临更高要求

施东辉指出，近年来，资本市场经济功能日益完善，不仅促进社会主义市场经济体制改革的深化，支持实体经济快速发展，还推动创新创业浪潮兴起，增强经济金融体系的整体抗风险能力，以及丰富居民的投资理财渠道。

“经济转型升级对资本市场发展提出了更高要求。”施东辉表示，我国创新产业的发展，需要一个全新的金融体系，即以直接融资为主导的资本市场体系，来更好地支持与服务实体经济。

针对资本市场发展中存在的问题，施东辉认为，主要体现在如下几个方面：

一是对新经济企业的包容性不强。未纳入更多高科技企业，部分造成A股指数对于经济结构未能进行更灵敏地反应。二是市场定价效率较低。三是投资者盈利困难。市场定价效率低，加之市场波动大，使得投资者获得感较低。四是市场诚信意识有待加强。

在施东辉看来，上述问题的症结主要在于：一是需求方不成熟，表现在投资者结构相对不合理等。二是供给方激励约束机制不平衡，表现在中介机构“看门人”机制不健全，公司大股东行为异化等。三是制度供应端不适应，表现是非市场化的发行制度、退市制度，以及交易机制和风险管理工具不完善等。

注册制改革成效逐步显现

注册制改革是资本市场深化改革的新起点。施东辉着重谈了几点认识，具体包括：

一是注册制改革的实质是股票发行权利观念的改变。从核准制的行政许可权，发展到注册制下的一种公司基本经济权利。

二是注册制的发行审核理念是“大浪淘沙”。注册制将更多的企业，通过完善的市场机制先吸纳进来，进而充分筛选出更多伟大的、优质的企业。

三是高度市场化的注册制需要一整套为其保驾护航的制度体系。具体包括：归位尽责的中介机构、规范成熟的机构投资者、畅通便利的退市渠道、一究到底的诉讼机制和行政执法等。

同时，施东辉介绍，注册制改革的相关配套措施主要有：

一是注册制改革下《证券法》的适应修订。比如，将上市企业“具有持续盈利能力，财务状况良好”修订为“具有持续经营能力”，弱化对硬性财务指标的要求。

二是上交所设立多元包容的发行上市条件。目前申报企业中，有47家企业选择非盈利上市标准。截至6月10日，先后有42家存在2019年扣非后净利润不足3000万元、2019年盈利下滑或是经营业绩变动等现象的企业在科创板上市。

三是现阶段发行审核的重点在于，强化对信息披露的审核、弱化对公司质量的判断、严格对企业的财务核查和违规处罚。

四是压实中介机构责任。从实施效果看，在“跟投”机制下，主承销商的跟投部门、投行部门代表买卖双方形成内部制约，大部分主承销商在定价时与发行人进行博弈，主动降低了发行人高定价预期。

此外，注册制改革是中国资本市场整体改革的重要一环。在施东辉看来，科创板试点注册制改革的诸多成效，正在逐步显现，具体体现在：企业包容效应、科创成长效应、融资快速效应、产业聚集效应、价格均衡效应、审核威慑效应等方面。

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