三年期央票发行重启央行专家预计二季度加息

三年期央票发行重启央行专家预计二季度加息 更新时间：2010-4-8 13:17:46 　　央行货币政策委员会委员李稻葵认为，假如CPI超过3％，就有可能加息

中国人民银行7日晚间发布公告称，将于8日在公开市场发行150亿元3年期央行票据，这标志着，自2008年6月起停发的3年期央票再度重启，也意味着，央行收紧流动性的力度或将进一步加大。市场认为，加息预期进一步升温。

央行货币政策委员会委员、清华大学金融系主任李稻葵在接受媒体采访时表示，影响我国经济是否“过热”的一个重要因素不是热钱，而是贷款量。他重申，二季度我国有可能加息，中国加息最主要的参考变量是通货膨胀水平，假如未来CPI在某些月份超过3％，就有可能加息。

国家统计局将于15日公布一季度主要经济数据。“一季度GDP同比增速将达到11％以上，下半年逐步回落后，全年经济增长可能在9.5％左右。”李稻葵认为。

一季度的良好增速背后已伴随着未雨绸缪的调控政策。

二季度物价上行可能性大

经济实践表明，当我国GDP高于11％时，物价高企的可能性也随之放大。尤其是在经济需求、货币供应和食品价格增长发生“三碰头”时，通货膨胀风险颇大。

对于3月物价指标，业界大都认为与上月2.7％的涨幅相差不大。国家统计局新闻发言人盛来运上月曾表示，由于食品价格在春节后将回落，3月份CPI涨幅可能低于上月的

2.7％。

今年CPI走势仍不明朗。西南旱灾为粮价稳定带来疑问、猪肉价格连续八周跌破盈亏平衡点，这些牵动力最强的食品类价格为CPI平添了几分变数。尤其是翘尾因素对未来三个月CPI的拉动分别达到1.3、1.6和2.1个百分点，二季度物价压力逐步加大。

从全年来看，业界对物价走势主要有两种观点。一种认为年中将出现CPI高点，年底逐步回落。中金公司、安信证券等券商均持此观点。该观点暗含的逻辑是由于经济需求大体走稳，下半年物价环比不会出现继续上涨。在翘尾因素的减

弱下，物价呈现倒V形走势。这也是宏观调控部门希望出现的情形。另一种观点是全年价格高点可能出现在年尾。兴业证券研发中心首席宏观分析师董先安认为，全年通胀水平将达到3.9％，物价高点将出现在四季度。但无论是哪种观点，二季度将迎来物价“小高峰”则成为共识。

多项调控政策将适时出台

二季度将成为调控政策出台的敏感期。专家预计，一季度GDP增速可能接近12％，将创下一年多来的最高水平，二季度可能是政策调控压力相当大的一个季度。

“三率”即利率、汇率和准备金率问题或将在二季度受到更多的关注。李稻葵认为，中国加息最主要的参考变量是通货膨胀水平，假如未来CPI在某些月份超过3％，就有可能加息。二季度我国有可能

加息，加息时点不会完全比照美国。他说，至于先于美国加息是否会导致热钱流入，这个问题不是非常重要。影响我国经济是否“过热”的一个重要因素不是热钱，而是贷款量。

此前，在“两会”期间，李稻葵在接受记者专访时表示，年内加息不可避免，最有可能的加息时间点是在上半年。因为一旦CPI指数超过3％，市场的通胀预期将发生变化，因此需要通过提高利率来改变这种预期。

分析人士还指出，与利率、汇率相比，存款准备金率调整的影响面较小，二季度央行动用该工具的可能性也很大。

此外，3月以来，北京、深圳等一线城市楼市再现量价齐升态势。如果未来新一轮地产调控出台，具体措施可能包括提高二套房贷利率、继续清理购房优惠政策、对土地招拍挂制度引入多因素评判、研究推出物业税等。

不过，当前经济远非用是否“过热”来定调这么简单。增长过快可能导致通货膨胀稳不住，增长过慢则还得回过头来“保增长”。如何熨平经济波动，避免出现W形走势，被部分专家看作是今年宏观调控工作的核心。

据《中国证券报》《上海证券报》

信号

中国社科院金融研究所专家刘煜辉指出，监管层重启3年期央票是在释放进一步收紧流动性的信号，相比持续发行的3月期央票和1年期央票，3年期央票更能深度锁定流动性。

进一步收紧流动性的信号

中国银行高级分析师方明也认为，这体现政策趋紧的趋势，在目前加息时机尚不成熟，特殊汇率政策尚未退出情况下，3年期央票作为一个过渡工具，将成为新的流动性锁定工具。中银国际首席经济学家曹远征则认为，“重启三年期央票，只是央行对央票发行配置的调整，并不能解读为从紧升级信号。”

资料显示，3年期央票曾经在2004年12月份到2005年7月份以及2007年1月份到2008年6月份发行过，其中，2007年至2008年间的发行背景是经济偏热，通胀率上行导

致流动性回笼压力增大。直到2008年6月份，为缓解经济下滑趋势，央行适度释放流动性，才停发3年期央票。

调整信贷结构抑制资产泡沫

专家认为，重启3年期央票与一季度数据表现强劲有关。数据显示，3月份我国制造业采购经理指数为55.1％，较上月上升3.1个百分点，表明制造业增速加快，经济回升向好势头进一步巩固。

“这表明央行对经济复苏的信心更强，同时也表明央行更加关注管理通胀预期。”中央财经大学经济改革与发展研究中心特聘副研究员何一峰分析说，3年期央票重启，有利于控制信贷快速增长势头，同时有利于缓解资产价格上涨压力。

中金公司固定收益部执行总经理徐小庆表示，发行3年期央票有利于调整信贷中长期比例偏高

的结构，而此前屡次采用的存款准备金率上调只能达到控制总量的效果。同时，重启3年期央票有利于提高银行债券投资收益，抑制信贷冲动，对投资冲动和资产泡沫具有一定抑制作用。

分析人士普遍认为，3年期央票不会对资本市场带来强烈冲击。第一创业证券研究员宋启超认为，150亿元的发行规模并不大，加之市场此前已有预期，影响料将有限。

准备金率上调可能性未降低

值得注意的是，有分析认为，3年期央票为流动性回收提供强有力的工具，存款准备金率再度上调的可能性将降低。何一峰分析说，从收缩流动性角度看，三年央票可以起到和存款准备金率上调同样效果，但考虑到发行成本以及机构投资意愿，尚不能判断存款准备金率上调可能性下降。 据新华社

分析

三因素合流考验央行流动性管理

①公开市场1.9万亿资金将到期②外汇占款仍可能继续回升③一季度新增贷款超过要求

与一季度2.175万亿的公开市场到期资金量相比，虽然二季度略有回落，但仍高达1.904万亿。经济学家认为，央行流动性管理压力仍大，数量型工具回笼仍将继续。

3月份，央行即保持了较大的资金回笼力度，当月到期资金量7660亿元，当月回笼资金13680亿元，实现了6020亿元的净回笼。“4月份也一定会保持净回笼，这主要是为了向市场传递稳定的政策信号。”兴业银行资深经济学家鲁政委说。

其实，流动性压力不仅在于公开市场的到期资金，还包括外汇占款的回升和新增贷款。“虽然3月份可能出现贸易逆差，但是外汇占款还可能继续上涨，这主要是因为贸易结算和海关报关的日期并不同步。而且，一个月的小幅逆差并不能表示趋势性变化，估计未来几个月仍会恢复顺差，随之而来的外汇占款增长也将加大央行流动性回收压力。”建行高级研究员赵庆明说。

更大的一部分压力还在于新增贷款。据记者了解，3月份的新增贷款仍达6000亿元，如此算来，一季度的信贷增量已经远高于监管部门“季不过三”的要求，即季度新增贷款不超过全年控制目标7.5万亿元的30％。

经济学家认为，如果流动性过剩得不到控制，通胀预期和房产泡沫都将难以控制。

国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，“从目前的物价走势看，因为货币政策委员会担心经济二次探底，预计政策退出的力度和节奏减缓，客观上可能会使未来通胀压力高于预期，而下半年汇率与利率政策将不得不加大力度来控制通胀。”

交通银行首席经济学家连平认为，货币政策往收缩方向发展趋势是很明确的，加息的时机可能是在二季度以后。

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