CCTV经济半小时：A股雪崩式下跌哪里是底

CCTV经济半小时：A股雪崩式下跌哪里是底 更新时间：2010-5-20 0:12:38 　　A股雪崩式下跌哪里是底公募私募大户产生分歧——

中国股市已经成为名副其实的反向指标或反向“晴雨表”。今年一季度宏观经济数据和上市公司报表显示，中国经济增长率领先全球，上市公司业绩增幅领先全球。但是中国股市无论上证指数还是深证综指却屡创全球跌幅之最。

自4月15日以来，短短一个月，上证指数上演了半年多来最惨烈的调整，今天盘中创下2529.63点的今年以来新低，20多个交易日，最大跌幅超过20%，昨天暴跌136点超过5%的一根长阴更是创下A股市场今年以来最大跌幅，而就在A股市场大跌之时，国外的各大股指总体仍然呈现出上扬趋势。其中，美国道琼斯30种工业股票平均价格指数收于10625.80点，出在今年以来的高位附近，日本、欧洲等国的股市也都处于今年以来的高位，截止到昨天收盘，中国股市已经仅次于饱受债务危机困扰的希腊，表现在全球倒数第二。而与之形成巨大反差的是，中国经济依然保持强劲增长，预计今年的增幅将保持在8%以上，是什么让中国股市表现如此之差？这已经成为众多投资者最为关心的话题。

5月18号一大早，在北京一家私募的会议室里，员工们正在讨论行业动态。昨天的股市大跌，对他们来说似乎并没有太大影响。这里的负责人告诉记者，之所以能如此镇定，是因为在一个月前他们就已经大幅出货。

私募陈宇

陈宇：我们基本上从满仓的状态调到一成的状态。

陈宇告诉记者，今年年初，他们主要关注的还是中小板为主的市场的热点板块，但是到了4月中旬，随着股指期货正式上市以及“新国十条”的推出，让他们嗅到了市场的寒意。

陈宇：我们当时判断地产股恐怕要进行深幅调整，那时候我们首先就屏掉了所有的地产的金融股票。

陈宇说，因为及时抛掉了地产金融股，神农投资在接下来的持续下跌行情中，不仅没有伤到元气，反而还保持了相对不错的业绩。

陈宇：那么从4月16号一直到5月上旬的时候，因为我们自下而上的这种选股，集中在比较有上涨动能的这样的股票上，那么基本上还是出现了一个净值的增长。

然而，接下来A股市场全面萎靡的行情，让陈宇感觉了事情非常不妙。

陈宇：实际上到了这个5月10号以后，那么最后的话，市场上所有最强势的板块都出现了深幅的调整，那么这个时候我们感觉到市场就走全面雪崩的走势，这个时候，我们想能跑还是跑，因此呢，在5月10号以后，我们就把仓位急剧降低下来了。

今天上午10时，记者来到了东兴证券营业部，望着绿油油的大盘，看到股民们大多是愁眉苦脸，唉声叹气。但是坐在大户室里的老安告诉记者，他成功的躲过了此次大跌。

老安：出来的比较早，出来的比较早，就早在哪？在3400的时候，它做完这拨行情以后就基本上出来了。

老安做了20年股票，从当初的小散户到今天的大户，经历了股票市场无数次的涨涨落落，由于他敏锐的嗅觉，往往能够早于市场做出反应，这几年的操作一直比较成功。去年股市创出3400多点的新高后他就逐步减仓 ，目前他的仓位已经很轻。

老安：20%，就是这种情况，你不要，因为你现在就可以往下逐渐减仓位了。

记者：现在到减仓位的时间？

老安：少亏保本，静静的等待着牛市的来临。

在华泰柏瑞基金公司的汪晖看来，最近一段时间，A股市场已经成为全球表现最差的市场，最近一个月的跌幅已经超过了20%。在目前市场还不明朗的形势下，各个基金公司的基金经理已经降低了各自的仓位。

汪晖

华泰柏瑞基金管理有限公司投资部总监

汪晖：可能各家基金公司对整个未来市场的一些判断是有差异的，但是我想总体来讲，大家对未来相对是比较谨慎的，所以现在仓位和历史相比是比较低的。

在嘉实基金公司，记者了解到，今天一大早基金经理们就开了一个碰头会，专门对昨天的大跌进行了分析和回顾。

詹凌蔚嘉实基金管理有限公司研究部总监

詹凌蔚：也是在预期之中的，只不过放大的幅度在当天看来是比较大一些，情绪的冲击会有一点。

詹凌蔚告诉记者，目前基金经理更多的是关注未来市场的走势，对于交易操作持非常谨慎的态度，也就是俗话说的多看少动。在目前的形势下，基金经理们不会轻易建仓。

詹凌蔚：对于股票型基金或者偏股型基金来说，目前的仓位平均水平还在75%到80%之间，那就是相对来说还是低一些？比正常的状况或者说比历史的平均水平肯定是偏低一点的，是在历史平均水平的中轴线下面的。

从5月11日到17日的五个交易日里，沪深300指数大幅度下跌了5.02%，期间基金的仓位发生了什么变化呢？根据好买基金研究中心的统计，330只偏股型开放式基金中，有近六成的基金主动减仓，大部分减仓幅度在5个百分点以内，而减仓在5个百分点以上的基金占比达到18%。

乐嘉庆好买基金研究中心研究总监

乐嘉庆：那么这个减仓主要是和一季度相比，目前来看就是说混合型基金的仓位大概在65%，偏股型基金包含了股票型和混合型加在一起，大概是在70%。我们原来说股票仓位最多的股票型基金，目前的仓位也只有75%。同一季度末相比，大概是这些类型的，各降低了10%左右。

实际上基金并不是近期刚刚开始减仓，而是从去年底就开始了减仓了。

乐嘉庆：去年12月底的时候，最高 90%左右。到一季度基金就有降仓。整个一季度一季报84% 。这段时间80%以下。

尽管总体看来，基金的仓位在不断下降，但是在连续的大幅度下跌以后，最近几个交易日部分基金的交易行为似乎也发生了一些变化。根据好买基金研究中心的统计，从5月11日到17日的五个交易日，60家基金公司增仓幅度在一个百分点以上的有国泰、益民、国投瑞银等基金公司。资产规模最大的5家基金公司中，华夏基金仓位扣除市场影响后表现为主动性微副增仓0.19%。

私募陈宇

陈宇：最近股市一路的下滑，那么基本上我们判定的其实从去年8月份那3400点下跌的一个延续，只不过的话呢，就是这个市场目前急剧这种下跌的动能比当初要大很多，我们形容的、形象这种现象呢，一个雪崩的走势。

在神农投资管理有限公司执行董事陈宇看来，这种雪崩走势的一个最主要原因就是，投资者对未来经济形势预期并不看好，加上股价经过长期的一个反弹，已经处在一个高位，本身就有下跌的动能。而股指期货和房产新政，这两个叠加的扰动因素，则在一定程度上助推了下跌的动能。

陈宇：就是说楼市和股市的资金链是相互咬合的，那现在的话，突然之间冻结了楼市，那么大家预期楼市要快速下跌，那这个时候就会形成楼市上的抛盘，而这种楼市上的抛盘的话，会致使在楼市里的一部分投资人，反而在股市上抛出，然后把股市的资金回流到楼市来，来交贷款，来还贷款，这种情况就加剧了股市的下跌。

从4月16日股指期货正式上市，到5月16日期指满月日止，沪指跌幅达14.80%，最大跌幅一度达21.33%。陈宇认为，股指期货的推出，在很大程度上的确助推了股市雪崩态势。

陈宇：股指期货在所有国家推出，一开始初期的结果都是助涨助跌的，助涨助跌现在是这样，我们作为一个大户或者作为一个机构，它在股票市场抛售的时候，它要考虑冲击成本，考虑到再建仓的筹码的买回来的难度情况，那么相等的话，因为在股指期货上，可以加5倍杠杆，那么我在股票市场上卖的时候，期货上我们可以做空仓，5倍杠杆，那这样的话，就完全不必考虑它的这种冲击成本，所以这就会显示出来一个加速行为，就是我在卖的时候，那边我只要卖空，那么我不但不会有损失，还会有获利，这种情况下，大家都争前恐后的卖了，加剧了我们这次盘跌的形势。

对于昨天股市大跌的原因，华泰柏瑞基金公司的汪晖认为，国际国内两个市场共同影响，导致了A股市场的大跌。从全球市场来看，欧元区的主权债务危机仍然没有结束，世界经济有可能再次触底，这导致了欧美股市出现比较大的跌幅。

汪晖华泰柏瑞基金管理有限公司投资部总监

汪晖：那么这个对国内股市投资者的心理也有一些负面的影响，从我们自身的市场来看，我们的看是，整个弱势的状态仍然是在持续，可能这些效应的叠加，导致了有一些恐慌，我想这是主要的原因。

而嘉实基金公司的詹凌蔚也认为，导致A股市场大跌的直接原因就是境外国际市场的震荡。

詹凌蔚嘉实基金管理有限公司研究部总监

詹凌蔚：最直接的导火线可能就是上周末，主要以欧洲市场为代表的，包括美国市场，包括大宗商品市场，包括原油市场、期货市场的一个大幅下跌，那么后面深层次的原因，可能跟大家的情绪，和对未来预期的不确定性是相关的。

詹凌蔚认为，从今年年初以来，国家加大了宏观调控力度，特别是对房地产行业的控制力度前所未有，再加上银行控制信贷规模，一些经济刺激政策的逐步退出等等，都使得投资者对未来的经济产生悲观情绪。

詹凌蔚：集中的情绪爆发就在这里了，就体现出来了，市场普遍可能担心，流动性收缩，未来半年报以后业绩预期下调，但这些事情其实在三四月份就应该看得见的，这就是一个情绪的释放。

对于有观点认为，是股指期货助长了股市的大跌，华泰柏瑞基金公司的汪晖并不认同这种观点。

汪晖华泰柏瑞基金管理有限公司投资部总监

汪晖：对未来市场的预期仍然大家比较相对谨慎，再加上境外市场，全球股市的一个震荡，或者说不利的影响，导致投资者心理，整个市场的心理会发生一些变化。股指期贷助长了股市的大跌这可能性存在，但我们觉得股指期货它是一个中性的，对股票市场来讲，是一个中性的影响，应该不具有这么大的威力。

记者从一张基金仓位走势图上看到，基金仓位的变化和指数的走势非常接近。难道是基金的减仓导致了此轮股市下跌吗？好买基金研究中心的乐嘉庆认为，基金减仓并不是大盘下跌的主要推手，因为近两年基金在市场中的份额正逐渐降低。

乐嘉庆：从06 、07年以来基金的话语权在逐步减小，基金占整个流通市值下降了10% 大概在14%-17% 最高超过30%，是大盘下跌的一个原因但不是主要原因。

究竟是什么原因导致大盘出现了如此大幅度的下跌呢？

乐嘉庆：具体诱发原因是房地产调控，因为房地产和金融及很多产业相关，国外希腊主权危机——内忧外患。

不过在乐嘉庆看来，这一次股市下跌最根本的原因则是中国经济转型的阵痛。

乐嘉庆：也就是说从过去30年的传统经济转到新经济，里面会有阵痛，包括旧经济落后产能的淘汰，这是一个背景。

陈宇：根据目前场内的股票的普遍的估值水平来判断，那么我们基本上判别就是2400点到2600点之间。

陈宇告诉记者，因为市场估值水平的不平衡，他的这种判断，也许还过于乐观。市场进一步下探的可能性还是存在。

陈宇：地产和金融板块出现了持续性的这种下跌的局面，迄今还没有完全的完结，但实际上大部分的地产和金融股已经呈现出来具有绝对收益的这样一个股指水平。那么另外一方面的话呢，中小板块或者是最近比较热点的一些板块，有了持续性的上涨，目前的下跌并不充分，所以的话，我们感觉呢，可能需要两百点的这样一个空间，来进一步消化这样一个不平衡。

陈宇说，尽管目前的雪崩态势异常凶猛，但他对于后期市场还是非常看好。因为他判断，这轮强跌触底过后，市场肯定会出现大幅的反弹。

陈宇：我们实际上认为今年年内一定会出现一个，或者出现一个大幅度反弹的概率比较大，因此这次恐慌性下跌以后的话呢，我们经济指标各方面来讲并没有出现典型性的反转，反而是向好的，因此大家这种恐慌情绪释放，资金链的崩溃情况的话，修复了以后的话，大家会重新返回到价值投资的这条道路上来。

陈宇认为，这次的股市雪崩态势，其实是一次挤压市场泡沫的过程，从长远看，将有利于经济和资本市场的健康发展。

陈宇：这样一次调整，实际上长远来看是非常的必要的，而且的话呢，也是恰当的、适时的，那么作为投资人的话，在这个时候丝毫不过于害怕，什么来了，你能跑最好，如果没有跑掉的话，我们就地卧倒。如果你选择的投资品种是具有长期的增长能力的，那么等雪崩结束以后，灾后重建，那么的话，我们大家的投资还会有好的回报。

那么这次下跌的底会在哪里呢？大户老安认为，底就在眼前，并且他已经开始买入建仓。

老安：短期的底部马上就要出现，2500左右的位置，也就在这个位置，因为这个时候，也就是主力竭尽全力使劲一切招数，包括舆论，包括外界的宣传，包括各方面基本面不好，什么加息了各种各样的谣言，造成现在的股指的下滑、打压，然后收集筹码，再重新进行一轮新的反弹。

老安认为：在目前很多的利空渲染之下，很可能造成小股民惊慌失措，在操作上出现失误，身不由己的去卖自己的股票，其实就现在的股价，大部分股票值这个钱了，航天股低于净资产，银行股也已经7、8倍的市盈率。

老安：就有点像94年300点涨了1500，从1500跌到300,300点又1000多点，然后又回调到500多点，从500多点逐渐、逐渐经过一年多的时间调整，然后上到2000多，慢慢、慢慢这么一个过程，这个也是。其实这都是最后的尾声了，包括大炮一响就该冲锋似的，大炮一响，敌人的到炮下来了该进攻了，而马上三百指数到星期五就清算了，就结束了，下跌以后也会有个像样的反弹。

好买基金研究中心的乐嘉庆对今年大盘走势的看法并不乐观。

乐嘉庆：短期看因为市场在急跌，2500点会有企稳，甚至有反弹。但是反弹之后市场想大幅度上涨不现实，除非经济转型成功了，但这是一个长期的过程。

尽管对大盘走势并不乐观，但是乐嘉庆仍然认为今年会有不少的个股机会，主要来源新经济领域的股票。

乐嘉庆：3:49指数比较差，但从新经济成长股的挖掘来看，今年是个好时候。比如说像新医药、新能源、新材料，包括我们说代表有很好成长空间的消费类，新的消费模式，获得长期增长。

对于下半年的市场走势，华泰柏瑞基金公司的汪晖仍然用“谨慎”这两个字来形容，他认为今年影响股市的最主要因素就是政策，一季度针对房地产的打压政策，导致股票市场大跌，那么二三季度针对流动性和通胀预期，还有可能出台加息等调控政策，这会对股票市场带来不利影响。

汪晖华泰柏瑞基金管理有限公司投资部总监

汪晖：我想这样一个大的政策方向，对股票市场仍然是不太有利，所以在这样一个期间内，我们认为股票市场仍然保持一个相对弱的状态，只有整个政策从一个收紧回归到一个常规化的一个状态的时候，我们认为股市可能会迎来一个非常好的投资机遇。

嘉实基金的詹凌蔚用“痛并快乐着”来形容当前的股票市场，他认为当前市场虽然是一个弱势，但是从长期看，中国仍然是一个快速增长的市场。

詹凌蔚嘉实基金管理有限公司研究部总监

詹凌蔚：我觉得股市从系统上看，有涨有落很正常，所以我们在领先上涨以后，迎来了领先的调整，从周期上看是合理的，从背后的原因看，是跟经济政策重心的调整是相关的，所以我觉得这是不足为奇的。

半小时观察

从4月19日那个黑色星期一算起，沪深股市已经经历了五次跳水。随着跌幅越来越深，市场上讨论谁是股市杀手的声音也渐渐高了起来，有的剑指上个月刚刚上市的股指期货，说是它打开了潘多拉的盒子，也有的认为机构和基金才是暗中做空股市的幕后力量。其实，不管做空股市的力量来自哪里，不管是股指期货的推出、政策变动还是国际市场的冲击，实际上都在促使投资者重新审视A股市场的价值。挤出实体经济的泡沫必然会带来资本市场的联动，所以我们不妨用另外一个眼光来看待股市的这轮大跌，在指数之外寻找更有价值的信息。

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