天治基金：积极把握自下而上的结构型投资机会

天治基金：积极把握自下而上的结构型投资机会 更新时间：2010-11-27 8:32:44 　　股市周评：　　天治创新先锋基金 基金经理 龚炜　　全周市场呈现平台震荡整理的走势，上证综指数周跌幅为0.58%、深成指周涨幅达到1.98%、沪深300指数全周上涨0.50%，成交金额较前期略有缩小。从市场的运行情况看，食品饮料、医药生物、机械设备等行业涨幅居前，金融服务、有色金属、交通运输等行业跌幅居前。　　我们坚持前期的观点：宏观经济复苏的确是很明确，但是复苏的程度还有待于巩固，政策退出的时点一定在管理层对于经济恢复程度心里有底以后，此外，以产业升级为主要特征的宏观调控和经济刺激政策的退出是确定的政策取向，过去那种主要依靠投资拉动GDP的增长方式一定会发生改变。同时，2010年宏观经济和政策之间的博弈颇有辩证的哲学意味。“宏观经济过热、数据高于预期，可能引来调控政策降温；反之，宏观数据转坏也不一定不好，政策上面会更有扶持。”经济增长与政策之间的“你进我退”将主导整个2010年的投资。具体到市场层面，结构型的机会将贯穿今年余下的时间。结合上述分析，我们继续维持前期的判断：即经济复苏的大背景下市场对复苏过程出现阶段性肯定和否定观点交替的情形是对实际复苏情况的不断修正，没有理由过分的悲观。预计，下一阶段市场频繁的波动仍是常态。　　基于以上分析，我们认为，应该密切关注世界经济复苏的进程对我国外需的影响、通胀上升的势头对货币政策的影响、人民币升值的预期对汇率政策的影响，相应地调整投资布局：重点关注包括泛消费、低碳经济、区域经济、人民币升值、通胀预期、资产整合等行业和主题在内的业绩增长确定、政策导向确定、投资主题确定的“三确定”行业，加强对明确受益经济复苏的行业和个股的研究，积极把握自下而上的结构型投资机会。　　债市周评：　　由于上周五晚央行再次上调存款准备金率，本周市场流动性明显不足，资金利率大幅走高，7天质押回购利率一周上行61bp左右。受此影响，短期债券本周表现不佳，利率及信用产品均大幅上行，而中长期品种上行幅度略有减缓，10年国债一周上行5bp左右至3.96%。本周交易所市场缩量大跌，信用债跌幅居前，其中，上证国债指数跌0.07%，成交108.1万手；上证企债指数跌0.23%，成交205万手。　　公开市场方面，本周二，央行在公开市场上发行1年期央票20亿，发行利率维持不变；周四，央行在公开市场上发行3月央票30亿，3年央票10亿，发行利率也维持不变。本周到期资金600亿，因此公开市场实现净投放540亿元，本周央票缩量发行主要是由于缴纳准备金已经大量回收流动性，另外，目前一二级市场利差倒挂太大也是一级市场发行量较小的原因之一。　　一级市场方面，本周三， 财政部招标发行7年期固息国债306亿，招标利率3.83%，招标倍数1.75，有追加，同日农发行招标发行5年期固息债151亿，招标利率4.02%，认购倍数1.53，有追加。显示由于中长债收益率水平已经达到历史平均水平，配置类资金开始关注，但由于通胀预期高涨，市场谨慎情绪仍然较为浓厚。周四，国开行同时发行了3期100亿金融债，期限均为5年，但10国开34为固息，10国开35为depo浮息，10国开36为shibor浮息，最终招标发行量为420亿元。本次3期国开债发行方式较为新颖，3只债券在存续期内可按季等面值互现调换，因此可以看做是1只含有互换权的5年债券，且有3种不同品种。本次招标遭到了机构的疯抢，固息招标利率3.7%，较前一天农发债利率低32bp，招标倍数6.57倍，depo债中标利差45bp，招标利率2.95%，shibor债招标利差5bp，招标利率2.96%，分别对应7.48倍和4.41倍的认购倍数。主要是由于本次3期债券的互换性质提供了一定的利率保护，因此受到机构的热烈追捧。　　由于上周五晚间央行再次宣布上调存款准备金率，流动性紧张导致债市继续遭受打击，短债成为重灾区，而中长债上行趋势有所放缓，收益率曲线继续呈平坦化趋势。由于11月CPI预计很高，债市仍然遭受较大压力，预计下周收益率上行情况难以逆转，但目前短债上行幅度已经较大，有技术性向下修正要求。

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