天治基金:目前股市总体估值水平已基本恢复合理

天治基金:目前股市总体估值水平已基本恢复合理 更新时间：2011-2-19 10:19:26 　　股市周评　　基金经理 谢京　　本周市场延续升势，上证指数、沪深300分别上涨2.56%、2.91%，成交量也明显放大。有色、钢铁、采掘和机械设备等周期性行业居涨幅榜前列，而商业零售、农业、医药和食品饮料等稳定增长类行业则表现一般。　　近期市场表现较好有两方面原因，一是本周陆续公布各项宏观数据好于预期，提振了投资者的信心。特别是大家极为关注的通胀数据，按新权重计算，2011年1月份CPI同比增速4.9%，环比增速1%，远远低于之前市场一致预期的5.4%。二是短期“利空”出尽，2月之前的下跌已经反映了大部分政策紧缩的预期。因此，1月26日国务院出台房地产调控“国八条”和沪渝两市推出房地产税试点以及2月8日加息之后，股市不跌反涨。市场预期宏观紧缩和房地产调控政策将暂时告一段落，未来一段时间是“政策空窗期”。由此前期受到压制、估值偏低的周期类行业获得了较好的表现机会。　　从全年来看，宽松货币政策将延续逐步退出的态势，房地产调控也将持续，经济增长相比2010年有所放缓。通胀是主要扰动因素，也是上半年市场关注的焦点，市场将在紧缩预期和实际力度的博弈中波动。1月份CPI低于预期并不意味着通胀压力已经有了实质性的降低，对未来通胀压力不能盲目乐观。三季度之前，由于通胀压力，政策层面依然偏紧，市场维持震荡走势概率较大。　　目前A股市场的总体估值水平已经基本恢复合理，上证综指成分和沪深300历史成份TTM的PE只有16倍。银行、交运、采掘、地产等权重板块的估值更是远低于历史平均水平，可以对大盘形成支撑。但经过一年半的分化，沪深300指数和中小盘指数的差距相对去年不会再明显拉大。稳定增长型行业、战略新兴产业和周期性行业可能具备同样的投资机会。　　债市周评　　本周由于市场受CPI权重调整传闻影响，前半周债市交投清淡，后半周由于CPI低于前期市场预期，交投开始活跃，由于资金面进一步缓解，隔夜与7天回购利率较上周再次回落，已经快接近去年年底上调 准备金前的水平，由于市场担心本月再次上调准备金，14天以上的资金依旧紧张，利率居高不下。短期收益小幅下行，短端利率产品倍受青睐，资金面的宽松同时带动中长端收益有所下行， 10年国债下行到4.0449%的水平，较上周下行约7BP，配置价值仍旧。本周交易所市场走势分化，信用债抛售承压，低评级小幅走高；上证国债指数较上周再次上涨0.11个点, 截止周四止，本周两个交易日共成交5.59亿，较上周的0.53亿元涨幅较大，成交活跃；企债指数多数走低，但较节前上证企债指数下跌约0.2个点。　　公开市场方面，中国人民银行周二发行10亿元1年期票据，发行收益率为2.9972%，并发行了200亿元28天正回购。收益率2.9972%，较上周发行时的2.7221%上涨27.51个基点。周四，央行发行100亿元3个月期央票，并发行200亿元91天正回购。期央票参考收益率2.6242%，与上周持平。经过上周大幅上调后，本周3个月期央票发行利率止涨企稳，这表明近期内不会引导利率走高，有助于稳定利率政策预期及市场利率。本周到期央票和正回购总额1,060亿元，若剩余时间不进行其他操作，央行本周将通过公开市场净投放资金550亿元。　　一级市场，周三，四债齐发，财政部发行的5年期国债中标利率为3.60%，认购倍数2.0，该结果略低于预期。由于春节假期后市场资金重新宽裕，且1月份消费者价格指数低于预期，推动债市回暖，一级市场新债中标利率走低。国家开发银行发行的30年期固息金融债中标利率为4.83%，认购倍数2.24，7年期以1年期定期存款利率为基准的浮动利率金融债中标利差为70个基点，认购倍数1.77。这两期债券发行结果符合预期，与二级市场水平接近。周三下午，中国进出口银行招标发行200亿5年期浮息金融债，中标利差为65BP,认购倍数1.53，基本符合市场预期。当天四债齐发，冻结资金近千亿，带动金融债收益小幅下行。　　总体来说，本周债券市场受沪深股市上扬影响，交投有限。对后市持谨慎乐观态度，坚持短久期防御。

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