天治基金：数据基本符合预期 市场担忧未来政策

天治基金：数据基本符合预期 市场担忧未来政策 更新时间：2011-1-25 10:46:36 　　2011年1月20日国家统计局发布了2010年全年、四季度和12月份宏观经济指标，我们认为数据基本符合预期。　　2010年全年实际GDP增速10.3%，四季度GDP同比增速9.8%。对1995年以来的GDP数据进行季节调整发现，2010年四季度季调环比2.41%，和三季度的2.26%大体相当，环比折年率为10.01%。GDP季调环比维持在较高水平，没有显著下降，也没有显著上升，表明目前宏观经济既没有衰退，也没有过热。这意味着如果2011年上半年货币政策持续紧缩，迟早会压低经济增速，我们预期2011年1、2季度GDP环比增速可能会低于2010年第三、四季度增速。　　因此目前仍需关注：货币政策走向；2011年2月1日发布的1月份制造业PMI指数走向，假如1月份PMI指数继续下跌，尤其是新订单指数继续下跌，那么势必会恶化市场情绪。草根调研各个上市公司的订单和产能使用率情况。　　2010年全年CPI增速3.3%，高于2010年3月6日温总理在《政府工作报告》中定的目标。12月份CPI同比增4.6%，环比增0.5%，由于之前市场已经及时修正了预期，因此大体上算符合预期的。目前支撑CPI走高的，主要还是：流动性过剩；通货膨胀预期；短期因素等。　　目前尚未公布2010年12月CPI八大类的环比，只公布了同比。值得注意的是，12月份非食品CPI同比增长2.1%，高于11月份的1.9%，继续稳步上升。CPI下的所有八大类中，除了食品外，其他7类同比都在上涨，表明通货膨胀正在从食品行业向其他各个部门传导，治理通胀任重道远。CPI翘尾因素出炉，意味着1月和6月是局部高点。　　周四公布的宏观经济数据基本符合预期，数据本身对市场情绪没有太大影响，按理不应该导致大盘大跌。但是，数据一公布，投资者马上开始担心1月份的CPI。最近卖方机构轮番上调自己对于2011年CPI的预期，普遍预期1月份CPI较高，因此政策会很紧，这是导致今天大盘大跌的主要原因。　　目前通胀在迅速向各个部门传导，通胀预期强烈，因此单纯采用行政手段或数量型货币政策是不够的，最后还是需要加息，通过降低经济增速来降低CPI。因此未来几个月市场会持续地担心加息，大盘难有系统性上涨机会。　　债市周评：　　本周受1月20日银行上缴存款准备金影响，市场资金面逐日紧张，银行间质押式回购利率一路上涨，到周四创下新高，隔夜及7天利率均超过6%，故本周债券成交清淡，抛盘较多，短期收益率大幅上行，带动中长期收益微幅上行，同时带动10年国债重回3.9749%的水平。本周交易所市场强烈震荡，信用债个券走势分化；上证国债指数涨0.05点或0.04%，截止周四止，本周共成交1.27亿，较上周的5.05亿成交减少颇多；企债指数全线走高，上证企债指数上涨0.08点或0.06%。　　公开市场方面，本周到期资金2490亿，由于央行宣布暂停央票发行，本周也未进行正回购，故实际净投放2490亿。周四，由于市场资金偏紧，央行向部分大行进行了500亿逆回购一解燃眉之急。　　一级市场方面，财政部1月19日发行的10年期国债中标利率为3.94%，该结果略低于预期，较二级市场同期限品种收益率低5个基点。虽然春节前市场资金趋紧及周四上缴准备金，但机构对10年期国债配置需求旺盛，因此发行利率并未大幅走高。预计债市今后一段时间内将维持清淡交投，收益率也难现明显波动，国家开发银行1月20日发行的5年期固息金融债中标利率为4.04%，认购倍数2.65，落在预期上限，显示机构认购热情，3年期以3个月期Shibor利率为基准的浮息金融债中标利差为-10个基点，认购倍数1.91，周四，宏观经济数据出炉：去年GDP增速10.3%，全年3.3%的CPI略超目标，12月份GDP达到9.8%，4.6%的CPI则相对11月份的5.1%有所回落。宏观经济向好有利于后期债市的发挥。　　总体来说，本周债券市场依然呈现不明朗的状态，市场买盘不多，却抛盘不断，收益率持续上行态势仍在，上周五意外上调准备金让市场有些措手不及，资金的持续紧张导致市场无暇顾及现券， 短期来看，由于春节前后属于政策敏感期，债券市场收益率将呈现震荡上行的走势。债券市场近期将笼罩在政策紧缩的大背景之下，未来市场的博弈在于紧缩性预期能否击败通胀预期，这将成为债市能否继续走上的关键。建议依然谨慎操作，维持短久期防御策略，在加息预期越演的的背景下，关注利率产品。

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