天治基金：房地产行业中期向好的趋势不变

天治基金：房地产行业中期向好的趋势不变 更新时间：2010-10-23 7:11:09 　　股市周评　　本周三中国人民银行意外的决定自10月20日起上调金融机构一年期存、贷款基准利率各25个基点；另外活期存款利息不变，二、三、五年期存款利率上调46至60个基点，为非对称性加息。这次加息的主要目的是为了控制通胀预期、适当缓解目前的负利率状况并抑制房地产需求。　　此次加息完全超出市场预期，此前市场普遍认为：在美国重新采取量化宽松的背景下，人民币升值加快，这个时候采取加息手段可能会加大升值的压力，因此管理层倾向于提高通胀容忍度而不采取加息手段。其实仔细考虑一下，将加息与升值相关联的想法可能存在一定的逻辑错误。中国是资本管制的国家，汇率与加息、资本流动关系不大；短期决定汇率的因素主要是美国的政治压力。现在美国经济复苏乏力，中期选举即将进行，中国汇率问题又被炒作成一个焦点，在这个背景下人民币相对于美元重启升值；升值预期由此产生，热钱开始加快流入。另外，美国量化宽松的启动加大了热钱流入新兴市场国家的速度，应该也包括流入中国的速度。因此，如果人民币升值主要与美国的政治压力相关联，而与是否加息以及两国存款利差关联不大，即使中国存款利率低于美国，热钱也一样会大量流入中国。　　此次管理层决定加息，而且是非对称加息，说明国内经济恢复的比原先预期的要强，“保增长”已经不在是决策层首要关注的，而随着日美等国陆续推出量化宽松政策，使得大宗商品价格不断上升，未来输入性通胀的风险再加大，因此控制通胀预期、适当缓解目前的负利率状况是此次加息的一个主要目的。　　对于在未来几个月内是否再加息一到两次，我们认为还要继续跟踪通胀和经济复苏的程度。目前判断还不会出现短期多次加息的现象，毕竟经济复苏的态势还不稳定，国际环境依然低迷，而且未来两个月CPI有可能将触顶回落。　　对于房地产行业影响最大的还是货币的宽松程度。加息主要是为了防止负利率和控制通胀预期，如果热钱依然在流入，如果信贷投放依然与原先的预期基本一致，那么宽松的货币环境就没有变化，房地产行业中期向好的趋势就不会改变。　　债市周评　　本周二晚间，央行意外宣布加息，周三开始，债券市场整体应声而落，市场收益率大幅上行，各品种收益率曲线大幅上移。其中，以中长期品种上行居前，10年期国债收益率上行至3.63%，而由于目前市场流动性充裕，短期品种收益率上行幅度有限，从周四开始，1年内央票等品种收益率还是下行。信用债市场方面，短融受到冲击有限，一级认购仍然较为踊跃，二级市场收益率上行有限；而中票及企债市场在近段时间维持弱势之后又遭重创，一二级市场均非常萧条。交易所市场方面，由于股市大涨、加息、cpi再创新高等综合影响，本周交易所债券继续大跌，中长债跌幅尤其大，其中，上证国债指数跌0.14%，成交157万手；上证企债指数跌0.31%，成交311.8万手。　　公开市场方面，本周二，央行在公开市场发行1年央票430亿，发行利率保持不变；周四发行3月期央票500亿，同时进行91天正回购1450亿，发行利率均上行至1.77%，其中，91天正回购较上周大增1000亿，操作量创2006年以来新高。本周到期资金1770亿，因此，本周实现资金净回笼610亿。从本周公开市场操作情况来看，由于近期人民币升值导致热钱流入，以及本次加息可能导致的热钱流入，央行本周开始加大回笼流动性力度，预计接下来央行继续大力回笼流动性的可能较大。　　一级市场方面，本周三，财政部招标发行5年固息国债280亿，发行利率2.91%，认购倍数1.53，显示机构认购热情一般。由于本次国债是加息之后第一只发行，从招标情况来看，机构观望情绪较为浓厚，需求不足。 本周四，国开行招标发行3年固息金融债200亿，发行利率3.08%，认购倍数1.21，同时招标10年期浮息债200亿，点差38bp，认购倍数1.24，由于加息对市场冲击较大，市场担忧加息周期开始以及通胀持续，二级市场中长债需求急剧萎缩，因此，本次两期债券机构认购情况均较为一般。　　本周二晚间，央行意外宣布加息，从加息结构上来看，本次属不对称加息，存款上调幅度大于贷款，而中长期存款上调幅度递增，活期存款利率并未调整。因此，可以推测央行本次加息的意图在于调节高通胀下长期维持的负利率情况，有助于银行存款增加，及补贴居民实际利息损失，另外，在发达国家货币宽松政策隐忧的环境下，全球通胀高企成为大概率事件，而国内自二季度开始cpi不断走高，到九月达到3.6%，这也是央行预防通胀的举措之一。央行此次加息时点大幅超出市场预期，因此，债市反应强烈，中长债大跌，由于9月cpi创年内新高，市场担忧加息周期即将开始，因此，在冲击之后，中长债收益率仍然继续上行，预计下周此情况将会持续的概率较大。但由于目前市场流动性非常充裕，短期资金利率并未受加息影响，短期品种受到冲击有限，预计下周短期品种将会继续成为市场关注焦点的可能性较大。

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