天治基金：成长与低估值兼顾仍是下阶段投资观点

天治基金：成长与低估值兼顾仍是下阶段投资观点 更新时间：2011-4-30 11:37:34 　　股市周评　　市场经过年初以来的上涨之后，在3000点附近开始了震荡，本周市场跌幅较大，截止周五收盘，本周上证综指下跌3.29%，沪深300下跌3.25%，而中小盘和创业板指数更是跌幅巨大，分别下跌5.04%和9.15%。市场整体成交量与前两周比有所萎缩。从行业特征来看，食品饮料、金融服务和公用事业表现较强，而前期涨幅较大的黑色金属和餐饮旅游跌幅较大。但是整体看，市场整体情绪低落，甚至出现恐慌盘，缺乏持续的热点。从风格来看，大盘股仍然相对较强，小盘股调整幅度较大，这跟市场之前传言融资速度将会加快有关，而且由于本周一季报披露相对集中，业绩低于预期的公司，当天基本都是跌停，反映了市场谨慎的态度。　　本周市场基本面并没有什么变化，主要是在资金面相对较紧的情况下，IPO进度加快和国际版可能推出的传言使市场进一步担忧流动性的紧张。此外，主要还是在通胀水平较高的情况下，市场担心政府可能还是会通过一系列的紧缩手段来收流动性，以免由于货币因素带来的通胀的进一步恶化，但这可能同时伴随的是经济增速下滑，企业盈利环比变差，至少流动性校对较紧已经在上市公司的一季报中表现出来了，很多上市公司的一季报现金流情况都较差，目前市场期待的是通胀在下半年回落，流动性收紧的政策发生变化，目前来看，这种可能性有落空的可能。再加上本周美国议息和讨论QE2的问题也引发市场的担忧，由于美国目前核心通胀水平不高，而且就业并不好的情况下，维持低利率水平有助于经济进一步复苏，但是之前市场有人期待的QE3可能落空。总之，从国内的经济情况看，一季度经济增速超预期，但是在紧缩的背景下，有人担心二季度会回落，再加上国际的不稳定因素，造成了本周调整的主要原因。　　总体来看，我们认为接下来，低估值周期性行业，与投资相关性较高的行业仍有机会。毕竟在市场心理比较脆弱的情况下，低估值是一个避风港，只要没出更坏的政策，这些行业的风险不大，但是要注意阶段性上涨之后获利盘兑现的风险，另外，前期跌幅较大，可能被错杀的公司和行业，主要是非周期行业中的一些公司也会有估值修复，有业绩增长带来的股价上升的动能。综合分析，维持相对较高的仓位，配置相对均衡的行业，成长与低估值兼顾仍是我们下阶段投资的观点。　　债市周评　　上周准备金缴款加上月末效应，再叠加“五一”小假期因素，本周前半周资金面持续上周紧张状态，隔夜及7天回购曾经超过4%，但本周公开市场实2820亿资金净投放，缓解了资金面紧张状况，后半周资金利率直线回落。资金面的相对宽松带动现券短端收益呈下行趋势，但长期变化不大，10年国债收益率目前依然在3.89%的水平，较上周基本无变化。收益率曲线成陡峭化态势。　　公开市场方面，周二，央行仅发行1年央票30亿，中标利率3.3058%，较上期持平；没有进行正回购操作。周四，央行发行3个月央票110亿，中标利率2.9168%，较上期持平；也暂停91天正回购操作。本周公开市场到期资金达2960亿元，据此推算，央行本周净投放2820亿元。 公开市场的净投放缓解了本周银行间资金面紧张状况。虽然5月公开市场到期资金为5080亿，远远小于四月的5080亿。但外汇占款居高不下，央行通过公开市场回收资金的力度应该不亚于4月。5月资金面还待观察，目前下结论尚为时过早。如果资金面持续宽松，公开市场回收资金并不能对冲大量增加的外汇占款，5月再上调一次准备并不是没有可能。　　一级市场方面，本周以发行长期限债为主，周三，财政部发行的20年期国债中标利率为4.15%，这一结果符合预期，略低于二级市场水平。受今年以来连续4次存款准备金率上调累积效应以及月末和劳动节假期因素作用，本周资金面虽有所收紧，且长期债券投资主力之一保险机构年初以来受保费收入增速放缓影响，新债投资占比下降，但其内在刚性配置需求依然存在，这对新债发行构成支撑。此外，目前20年期国债二级市场4.17%的收益率水平仍明显高于历史均值，故仍具备长期投资价值。同日，国家开发银行招标的10年期固息金融债发行价为101.90元，对应参考收益率4.5005%；以1年期定期存款利率为基准的10年期浮息金融债发行价格为99.75元，参考收益率3.7413%，月末资金紧张，这导致固息债结果略高于市场预期，浮息债则低于市场预期。　　虽然目前流动性状况继续改善、央票发行利率持稳及沪深股市大幅下挫等因素有利于债市表现，但考虑到跨节和跨月资金需求仍然较多，以及面临"五一"小长假期间政策面的不确定性，各机构依然保持警惕，市场交投相对不算活跃，成交以短券为主，债市短期内仍会保持胶着状态，静观“五一”政策面是否会有所变化。

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