天治基金：市场将于震荡中抬升 关注结构性机会
天治基金：市场将于震荡中抬升 关注结构性机会 更新时间：2011-3-5 17:02:10 股市周评： 经济增速下滑是唯一值得关注的利空 3月1日，中采咨询发布了2月份制造业PMI指数，值得注意的是： 2月份制造业PMI指数为52.2，略低于1月份的52.9；2月份制造业新订单指数为54.3，略低于1月份的54.9；除去季节性因素外，这些都暗示经济增速正在下滑，并且可能进一步下滑，不过下滑速度比较缓慢； 2月份产成品库存指数和原材料库存指数都略有下降，暗示当前制造业企业总体处于去库存阶段； 2月份企业购进价格指数略有上升，部分行业购进价格指数显著上升，暗示未来通胀压力仍存，并且正在向各个行业传导。 非制造业PMI指数也显示出类似的含义。这些数据验证了我们之前的预期，即紧缩性货币政策正在促成经济增速下滑，未来将达成类似软着陆的态势，并且可能导致上市公司盈利预期下降。 除了经济增速下滑这一利空之外，近期还有一些政策性利空：虽然2月份CPI同比将比1月份略低，但后续通胀压力仍存，货币政策将继续紧缩，有可能再次加息；近期外汇占款较高，加上3、4月到期资金高达1万亿以上，因此央行近期非常可能提高存款准备金率。但是，我们认为，经过之前的紧缩之后，加息和提高存款准备金率对市场的边际影响已经降低，不会像1月份那样恶化市场情绪。因此这一政策性利空不足为虑，尤其是提高存款准备金率这一措施更像是回收流动性的日常措施，而不是紧缩性政策。房地产调控政策可能造成房地产投资下降，但是短期内这不会对大盘造成影响，并且保障房建设应该能够弥补商品房投资的下降。 因此总体来说，经济增速下滑可能是中期内唯一值得认真关注的利空。从PMI数据来看，经济增速下滑的幅度应该比较有限，对企业盈利增速的负面影响也比较有限。 预期3月份大盘将震荡上升 我们认为3月份大盘将震荡上升，难以大涨，更难以大跌。难以大涨的原因是存在上述利空，并且机构投资者对宏观经济形势和市场走向存在一定分歧。“两会”期间将出台一些产业政策和区域规划政策，但这只能带来结构性机会，无法形成系统性的上涨动力。 大盘难以大跌的原因是：预期经济增速和企业盈利降幅有限；银行、地产、采掘等低估值行业对指数造成了支撑；产业政策带来行业轮动，热点纷呈，使市场保持一定的活跃度； 总体上看，在通胀压力和货币紧缩态势没有根本改变的情况下，市场情绪不会非常乐观，难以一举突破前期的亏损盘密集区，而是将在震荡中积蓄力量，逐渐抬升。建议关注震荡中的结构性投资机会。另外，在“两会”期间，可以关注一些主题性投资机会，例如年报行情、西藏板块、新疆板块、环保概念股、农机、水利概念等。 债市周评 本周银行间资金面较为宽松，各期利率较上周大幅下降。隔夜资金已到2%以下，7天资金也在2.5%以下，据以往经验，当资金利率达到此种情况时，央行会上调准备金，故市场上本周末或下周上调准备金的声音越来越大。但目前到期票据数目之大，上调0.5%的准备金对市场资金面并不会造成大的冲击。由于资金面宽松，债券市场本周交投活跃，债券收益率有所下行，其中以短端最为明显，中长端略有下行，收益率曲线成陡峭化趋势。10年国债较上周收益率变化不大，本周四在3.9279%的水平。本周交易所市场企稳反弹，信用债全线走高；上证国债指数较上周再次上涨0.04个点, 截止周四止，本周共成交12.84亿，较上周的4.21亿元大幅增持，成交活跃；企业债维持上周走高趋势，本周企债指数继续全线走高， 上涨0.15个点。 公开市场方面，周二，中国人民银行发行了10亿元1年期央票，参考收益率2.9972%，连续第三周持平。各期央票发行利率在最新一次加息引导下的本轮上调看来已结束，截至上周均企稳，今日也如期持平。同时，市场竞标热情低迷状况下央行保持地量发行规模的做法也显示出央行希望维稳该市场风向标的意图，因此发行利率持平也在情理之中。周四，中国人民银行发行了10亿元3个月期央票，并发行400亿元91天正回购协议，3个月期央票参考收益率2.6314%。因受新的一个计息年度实际天数变化影响，该利率较上周微调。在各期央票发行价格企稳数周后，3个月期央票中标价格今日毫无悬念继续持平。况且，随着二级市场3个月期央票收益率的逐步回落，目前一二级市场利率已靠拢，显示市场对这一发行利率认可度提高。本周到期央票和正回购总额1450亿元，若剩余时间不进行其他操作，央行本周将通过公开市场净投放资金1030亿元。同时，3月份公开市场到期资金环比大增，在央票回笼资金功能未恢复前，央行再提准备金率的可能性仍较大，市场谨慎心态依旧无法消除。 一级市场，周三，财政部发行的7年期国债中标利率为3.75%，边际利率3.77%，该结果略低于市场预期。二级市场上同期国债收益在3.8%附近。当前宽松的资金环境以及加息预期的降温帮助推低新债发行利率。本期国债期限适中，吸引众多机构参与投标，尤其是商业银行，认购情况相对乐观，最终获得2.11倍的认购倍数。 总体来说，本周债券市场交投活跃，收益率曲线成陡峭化态势。信用产品方面，收益率持续上调走势，各类信用产品收益率再次突破前期高点，信用利差较前期显著扩大。预计3 月份信用产品收益率有望小幅回落，但信用利差曲线仍面临平坦化扩大的压力。短融本周利差进一步扩大，一二级市场甚至已达到约30BP； 5 年期中期票据信用利差也再次扩大，几乎接近历史最高水平，具备较高的配置价值，机构认购火爆。建议可配置5年期左右具备利差优势的AA和AA-的信用债。利率产品方面，相对于如火如茶的信用市场，显得有些清淡。虽然不少机构已有配置需求，但在供给压力不大，利差缩小的情况下，利率产品暂时还需等待，静观市场。
