天治基金：大小盘严重分化 关注中长期的机会
天治基金：大小盘严重分化 关注中长期的机会 更新时间：2010-9-4 7:06:33 股市周评 本周市场的典型特征就是大小盘严重分化，截止本周五，上证指数上涨1.71%，深成指上涨3.92%，沪深300上涨2.16%， 成交量环比上周放大。从市场特征来看，本周房地产、金融服务表现较弱，而交运设备、有色金属和信息设备表现较好。，市场分化非常严重，表现第一的交运设备一周上涨8.19%，表现最差的房地产一周却下跌了0.44%。 从估值水平看，目前点位，周期类的股票，除了金融服务业之外，2010年PE基本在15倍左右，非周期的股票今年PE基本都在30倍以上，一些小盘股的估值水平更高，由于市场的赚钱效应问题，导致资金不断涌入小盘股，而大盘股却没有表现。分析原因，我们觉得主要还是因为从实体经济来看，通胀仍然是政府重点关注的问题，而且政府对房地产的打压政策仍然没有放松，市场预期的政策放松短期内应该看不到，而且房地产市场还出现了价量齐升的局面，市场担心如果价格继续上涨，政府可能还会出更严厉的政策，所以在完成行业的估值修复之后，很难再走强。目前基本还认为经济仍然在下滑，虽然8月份的PMI数据比预期的好，但是经济下滑的趋势仍然没有改变，，所以周期性行业短期可能难以大幅上涨。但是鉴于小盘股的风险在不断聚集，所以我们也会关注这其中的风险。 总体来看，我们认为虽然市场估值剔除金融已有21倍，但是在政策真空期的情况下，维持震荡的概率较大，而且分化可能还会继续，但是会关注市场风格转换的可能。我们认为相对均衡的配置可能是这个时期最好的策略，由于资金充裕，所以市场上的热点可能还会不断出现，在做好均衡配置的基础上，仍然关注中长期的机会，主要是新能源、新材料、大消费等行业。 债市周评 本周市场资金面前半周呈现紧张局面，资金利率一度大幅走高，银行间7日回购利率最高到3.3%左右，而交易所7日回购利率峰值达到5.53%。后半周，由于央行在公开市场净投放资金700亿，而工行转债冻结资金在周五返款，从周四开始，资金面紧张局面开始得到答复缓解，资金利率也开始大幅回落，7日回购利率回落到2.34%的水平。本周工行转债发行，冻结了市场上2.6万亿左右资金，表明机构对目前新转债申购热情极高，这也是市场近一周以来资金骤然紧张的原因之一。现券市场本周波动相对较小，仅短融和半年期内央票收益率显著波动，周一及周二收益率显著上行，但从周三开始显著回落。而本周中长债未收到资金紧张影响，总体较为平稳。交易所市场方面，本周交易所债券涨跌互现，但成交量则大幅回升，其中，上证国债指数跌0.05%，成交69.9万手；上证企债指数跌0.04%，成交186.2万手。 公开市场方面，本周二，央行在公开市场发行1年期央票120亿，周四发行3月央票130亿，同时进行91天正回购50亿，发行利率均继续保持不变。本周到期资金1000亿，因此本周实现资金净投放700亿，这使得近日紧张的资金局面逐渐缓解。 一级市场方面，本周三，财政部发行20年固息国债280亿，发行利率3.82%，边际3.85%，较二级市场低2bp。认购倍数1.87，显示机构认购情况一般，主要是近期长期债券发行较多。周四，国开行发行5年固息国债259亿，发行利率3.05%，较二级市场高1bp。认购倍数1.16，显示机构认购较为清淡，主要是此期限产品发行较多，需求不足。 本周公布了8月份PMI，数据显示，8月PMI小幅反弹0.5个百分点。8月份，中国的PMI为51.7%，比上月回升0.5个百分点。主要是由于季节性因素的影响，同时去库存阶段进入相持期，也决定了PMI反弹幅度有限。从PMI指标体系中，可以看到宏观经济下跌的趋势正在减缓，并逐步企稳；故未来宏观调控政策放松的幅度不可期待。这对债市来说喜忧参半，政策风险目前来看加大的可能性不大，但经济增速放缓幅度一旦低于市场预期，将对债市产生不利影响。本周，由于月末及工行转债发行等因素，市场资金及其紧张，直到工行转债发行完毕，紧张局面大幅缓解，现券市场本次受影响不大，主要是短期品种受到了一定影响，而中长期仍然较为平稳。从目前市场的供求来看，需求仍然较大，但由于经济数据尚未出炉，政策处于真空期，而目前二级市场收益率已经处于较低水平，因此，近期市场交易机会不多。从资金方面来看，工行转债申购冻结资金2.6万亿，造成了市场资金的骤然紧张，说明市场资金仍然较为充裕，但下半年债券发行量不小，将对市场资金构成一定压力。预计下周市场将会在资金紧张缓解中得到一定修正。
