广州万隆：关注市场结构的变化

广州万隆：关注市场结构的变化 更新时间：2010-9-22 8:00:21 　　新兴产业仍然处于布局阶段，短期内难以成为经济增长点。因此，在机会的选择上，在传统产业上具有一定积累，具备布局新兴产业链资金、技术等需求的中型公司，可能是值得关注的重点。也就是说，与产业升级、新兴产业具有较大相关性的二线蓝筹股，可能下阶段中最值得关注。

一、监控数据显示资金逃离小盘股

受到深交所密集发出的监管函影响，主力资金对中小板的追捧热情开始退潮。据统计，9月以来的几个交易日内，特大单账户和大单账户开始从中小板中逐步撤出。其中特大单账户单日净卖出额接近3亿元，而大单账户单日净卖出额达到14亿元。也就是说，在深交所的监管警示下，对成飞集成为代表的小盘股炒作，开始出现人气回落的迹象。

二、市场偏见与超预期分析

1、市场对该事件的预期偏见

近期小盘股的迅速回落，使得市场不得不面对这样的现实：代表着新兴产业的小盘股炒作，是否存在较大的泡沫，市场风格是否因此存在转换的动力。从目前主流的观点来看，尽管都承让小盘股的估值偏高，但考虑到经济转型背景下，传统的周期性行业已经难以再现过去10年中较快增长的状态；因此，代表未来发展方向的新兴产业，仍然是重点选择的方面之一。

2、不同于市场的认识

对于当前的市场性机会问题，可以从以下两方面去了解。一方面，以美国的科网股的成长溢价为标准：纳指96年为1000点，2000年时为5132点，为初始点位的5倍。道指同期分别为5000点与10000点，为初始点位的2倍。粗略地看，在科网股幻想催化下，科技股与蓝筹股的溢价上升了2.5倍左右。

在A股通常情况下，中小盘股比大盘股溢价50%左右，如果按上升2-2.5倍来计算，则中小盘股与大盘股的溢价可以上升至3-3.7倍左右。目前，按照TTM法剔除负值计算，申万小盘指数相对大盘指数的估值溢价率为199%，再度刷新近6年新高，即小盘股估值约为大盘指数近3倍。换言之，当前中小盘股的溢价已经处于相对较高的水平。

另一方面，以A+H股溢价为标准。从AH溢价指数来看，当前A股相对于H股的负溢价已经创出历史新高。我们认为，人民币国际化加快的背景下，可能将改变这种倒挂的现象。今年以来，我国汇改政策显取得了一系列的突破，汇改明显加快推进。由此可以预期，标志着人民币回流机制进一步形成的小QFII试点也将较快推出，这对于市场的影响将是较为积极的。不仅可以带来增量资金，还可以在投资理念方面带来积极的因素，例如对蓝筹股的估值重新定位，农行H股明显高于A股30%左右，如果小QFII开通，两个市场可以实现某种程度上的接轨，那么这种负溢价的现象可能得到改变。

三、对格局影响分析

在小盘股相对大盘股溢价处于相对较高水平的情况下，市场在某种程度上存在风格转换的要求，尤其是在小QFII试点推出预期的催化下。值得注意的是，十二五我国经济转型的关键阶段，从发达国家的经验来看，转型往往会导致经济增速的放缓，这对于传统行业的成长性来说，的确会带来一定程度的负面影响。

然而，新兴产业仍然处于布局阶段，短期内难以成为经济增长点。因此，在机会的选择上，在传统产业上具有一定积累，具备布局新兴产业链资金、技术等需求的中型公司，可能是值得关注的重点。也就是说，与产业升级、新兴产业具有较大相关性的二线蓝筹股，可能下阶段中最值得关注。

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