广发银行资管部陈芳：跟随市场进化、用善意的策略做产品
今年以来，银行理财子公司继续加速获批入市。在此背景下，银行理财子公司该如何打造自身核心竞争力？银行理财子公司初期运营的机遇与挑战有哪些？当前疫情下，银行理财业务和居民的理财方式有哪些变化？随着资管新规可能延长过渡期，银行业该如何应对？未来银行理财又会出现哪些发展趋势？对此，顶尖财经网邀请到了业界资深老将、广发银行资产管理部总经理陈芳女士，跟大家分享精彩观点。
陈芳在接受采访时表示，银行理财子公司在打造自身核心竞争力时，对内要以人为本、发挥竞争优势，文化和机制要能保证整个体系跟随市场不断进化；对外要聚焦在把产品做好，把客户服务好。她还表示，理财子公司在运营初期可能会遇到独立运营、自负盈亏、组织架构调整以及传统优势逐步弱化等挑战。银行理财在未来业务拓展时，要结合自身的资源禀赋明确自身的定位和业务策略。
对于疫情对银行理财业务的影响，陈芳表示就产品端而言，广发银行采取了支持临时用款客户提前赎回产品需求，不断优化线上服务等一系列的措施；资产端方面，广发银行响应、支持与疫情防控相关的卫生防疫、医药产品、医用器材等相关企业的融资需求，推进防疫民企中期票据的信评审批流程等。
此外，陈芳还表示对于银行资管来说，在资管新规过渡期的最后一年，压力更大的是对于预期收益型老产品的改造，如何解决老产品中多年遗留的历史包袱，可能需要监管更多的指引。陈芳称，资管新规下，未来的银行理财会以标准化资产投资为主。而从国外成熟资管公司发展轨迹看，相信未来头部机构和精品店型的银行理财会并存。
以下为全文采访实录：
顶尖财经网：受疫情影响，多家银行调整了线下网点营业数量和时间。请问疫情之下，广发银行采取了哪些措施？
陈芳：在产品端，根据《国务院办公厅关于延长2020年春节假期的通知》，快速制定业务连续性应急方案，相应顺延开放式产品开放日、 赎回日，并对外发布理财产品运营调整公告；全力支持临时用款客户提前赎回产品的合理需求，为客户提供赎回资金超过10亿；目前我行客户主要通过电子渠道购买理财产品， 95%的交易在线上渠道完成，疫情期间向公众及时、准确披露信息超百条，及时处理客户咨询问题，并通过我行“广发银行微讯社”官方公众号发布《对公理财产品在线操作指南》、《个人理财产品在线操作指南》，不断优化线上服务。
在资产端，响应、支持与疫情防控相关的卫生防疫、医药产品、医用器材等相关企业的融资需求，推进防疫民企中期票据的信评审批流程；对于确属因疫情导致临时困难的企业，在符合相关规定及流程的情况下制定延期方案，截至目前，未有因受疫情影响的实质风险项目。
顶尖财经网：作为广发银行资管部门负责人，请介绍下广发理财的产品布局以及投资策略？
陈芳：净值化产品体系下，产品从定义到研发到资产构建到销售到服务都比过去的预期收益型产品有了根本性的变化。过去在资金池的情况下，投资是资产负债匹配，只要比负债利率高，资产就可以配，期限长、期限短都可以，因为用成本法估值；而净值化产品资产负债两端都得考虑，不管资产端收益率如何波动，组合起来构建的产品收益要相对稳定，以满足银行理财客户的需求。
在投资策略上，我们主要围绕宏观的关键词，做好大类资产的配置以及战术资产的再平衡。比如说2018年，我们围绕宏观的关键词“信用紧缩”多债券空股票，2019年围绕“衰退性宽松”布局股债双牛，2020年围绕“供求紧平衡”股债都有结构性的机会，随着新冠肺炎在全球的扩散，宏观更多地体现为“疫情影响下的弱复苏”，经济逐步走平，政策稳健偏松，从债市股市的整体情况看，债券的利率下了很多，股票分化、不少行业也涨了不少，利率和权益区间震荡，可以叫做债平股平，权益资产的位置相对更好。
产品布局上，基于信用债的“固收+”净值型产品，策略容量大，有望成为预期收益型理财产品甚至信托产品的替代，是银行理财的主力，细分策略包括杠杆、套息、骑乘、含权、一二级市场价差策略等，在控制信用风险、合理配置弹性资产的前提下比较受到客户的欢迎，受众广；基于股票的“偏权益混合策略产品”，我们主要采用的是择时对冲策略，目前客户口碑良好，规模稳定增长；基于衍生品运用的“偏量化混合策略产品”，我们主要采取中性策略，也会阶段性辅以“套利策略”、“CTA策略”，但总的来说，策略容量相对有限。
顶尖财经网：资管新规和理财新规发布以后，银行理财行业转型大幕正式开启。请问目前广发银行理财产品转型情况如何？另外，近期市场认为资管新规可能延长过渡期，对此，您怎么看？银行业该如何应对？
陈芳：我们的新净值产品发行还是比较顺利的，客户反响良好。主要是基于我们能够充分地理解客户的风险承担和投资目标，重视客户体验。去年12月推出“固收+”公募净值产品“幸福低波”，1年定开，首期募集即突破40亿，2月28日市场大跌当日净值还有1.025，年化收益超过10%；我们计划在这个月还会推出一款新的“固收+”公募净值产品“幸福添福”，同样是在“波动控制、周期择时”的整体策略框架下，通过宏观周期研判、类属资产量化估值、多元化配置策略，为客户获取风险调整后较好的收益。
资管新规过渡期延长，主要是考虑银行理财的体量比较大，超过20万亿，从资金池产品转为净值产品，不可能一蹴而就，对此，我们觉得适度延长是符合业界实际的，监管的态度也是很务实的。资管新规最大的变化是三点，第一是非标不得错配，第二是资产端公允价值计量，第三是产品端净值化。也就是说，如果资产组合里有非标，一年的非标就要发一年的产品，两年的非标就要发两年的产品，资金募集的难度肯定比错配的短期限资金池产品要大，所以未来的银行理财会以标准化资产投资为主。
从资产端看，纯债券和股票的夏普比都不高，二级市场的波动性显著高于过往，因此银行理财要结合自身的优势构建稳健的组合，以合适的产品提供给客户；同样重要的是，在负债端要加强投资者的教育和服务，要让大家意识到打破刚兑、产品净值化是大的方向，是要将资产端的收益和风险直接传递给客户，未来如果客户不能接受波动，就只能接受低收益；在一个全周期里，股票、债券和商品的夏普比基本上都是0.3~0.4，而夏普比只有在1以上才能保证基本上每年挣钱，但是可能还是会三至四年遇到一次亏损，亏损的时候靠的就不是投资者教育，靠的是投资者服务，服务好一点，明年挣回来投资者也是满意的。当然，我们在投资端尽可能会通过分散化和再平衡策略，在不牺牲预期收益的情况下，降低波动和风险水平，提高风险调整后收益。比如我们发行的偏量化混合策略产品夏普比超过2，偏权益的混合策略产品夏普比超过1.5。
顶尖财经网：随着资管新规可能延长过渡期、银行理财子公司加速获批入市，广发理财是如何打造自身的核心竞争力的？
陈芳：在对内方面，资管这个行业是以人才为本的。所以我们首先是要有合格的人，最重要的是有判断力、洞察力，有持续学习能力、能够跟随市场不断进化和有创新精神的人；其次要能够把他们有效地组织起来，发挥竞争优势，像我们每一款产品的推出，从研发、投资、风控、运行，各个环节的同事都会参与；最后要有文化和机制去保证整个体系、组织和人都有生命力，能够跟随市场不断的进化。
在对外方面，很多市场空间都是被创造出来的，今天做产品不再是比跑马圈地的速度，而是更偏向于开垦模式。作为机构投资者，我们比客户要想的更远，要聚焦在把产品做好，把客户服务好。比如我们希望我们一年期产品的超额收益曲线是一个缓慢、稳定、持续向上的曲线，而不是仅仅靠一两个月获得，如果是一两个月获得，很有可能客户会买到高点，买进去以后吃很大的回撤。相信基于“善意的策略”定位所做的产品，会成为居民财富配置的基石部分，占据越来越大的市场份额。
顶尖财经网：在您看来，银行理财子公司初期运营的机遇与挑战有哪些？
陈芳：理财业务是轻资本消耗业务，用法人架构承载更有利于市场化运作，能够更好地协同和服务母行战略，由于各家银行客户结构和需求不同，子公司的产品和业务结构也会有所差异，我们行一直以来非标占比低，在资产端与分支机构在利益分配方面的制约较少，与之相对，我们的标准化资产占比高，在对标准化投资组合的波动率和回撤控制方面积累了较多的实践，我们比较强调对于宏观基本面的判断，因为基本上所有的资产类别都会受到宏观因子的驱动，所以要做的就是选择与经济增长和通胀适配的资产，仓位的选择放在其次，并通过对组合持续稳定的主动管理，连续做大概率正确的事情，获取风险调整后较好的收益。
子公司要独立运营、自负盈亏，组织架构调整、制度流程完善、人员磨合、文化融合等等，这是内部的挑战，在外部方面，银行理财过去的优势主要是在渠道和客户方面，现在随着互联网线上渠道的获客能力不断提升，加上打破面签的限制，传统优势正逐步弱化，过去“千人一面”的银行理财在未来业务拓展时，很重要的一点就是要明确自身的定位。对于大机构来说，可以做贝塔机构，对于中等或者是小型机构的话，只有做贝塔加和阿尔法，在细分领域树立品牌，才可能在市场上有一席之地，也才可能百花齐放。
顶尖财经网：银行理财子公司的成立对资管市场有何影响？理财子公司与其他资管如何实现共赢？
陈芳：银行理财是一个大类资产配置的角色，作为收益率曲线的配置者，能够和其他的资管机构形成一个很好的互补的作用。对外部资管机构的选择，或者是对于一些外部产品的选择，不仅提供了策略的多元性，而且提供了更强的防御性，也为获取超额收益增加了可能。
我们一直比较重视MOM和FOF策略的构建，MOM和FOF可以做到类属资产分散、底层资产分散，资产越分散，策略越多元，分散化的效果就越好。一般说的广义上的资产配置策略，包括均值、方差、风险平价、模型，背后的逻辑就是靠分散化来获取一个风险调整后的收益。当然在管理人的选择上，要兼顾多样性和避免过于分散。
现在财富管理和资产管理的界限日益交融，除了基金行业自身所做的FOF、主要是目标养老基金，最近有几家券商和三家银行获得了基金投顾的资格，而银行理财作为MOM和FOF这些领域的长期实践者，在大类资产配置方面有自身的优势。因此，无论是过去还是现在，银行理财与其他资管机构间，都是优势互补、合作共赢的关系。
顶尖财经网：今年是资管新规过渡期的最后一年，您预计今年的资管市场走势将如何？存在哪些机遇和挑战？
陈芳：对于银行资管来说，按照资管新规要求、结合市场，提供符合转型方向的新的净值产品，肯定是有现实的压力。过渡期最后一年，压力更大的是对于资金池老产品的改造，目前基本上老产品只能投期限很短的非标了，那么老产品中多年遗留的历史包袱如何解决？可能需要监管更多的指引，包括回表，包括表外核销。银行表内有资本的压力，有MPA的监管，有利润的考核，尤其是今年疫情情况下，银行的财务表现肯定受影响，回表的意愿下降，再加上表内授信政策、新规打破刚兑的约束，都需要监管给予政策支持，历史的问题必须要用历史的眼光去看待去解决。
过去资金池的模式，把很多的包括错配的风险、资产本身的风险掩盖了。多年来客户所投的理财产品没有风险、没有波动，还有一个不错的收益，所以可以很快地做大规模。而理论上是不存在这么长时期的低风险高收益的资产的，即使存在也会很快收敛，所以对体量庞大的老产品进行整改才是真正的挑战。监管之所以大概率会给予过渡期延期，也是结合实际情况所做的现实选择，当然同样很重要的，要在资产回表以及表外核销方面给予明确的政策指引。因为银行本身内部也是有博弈的，表内表外、前台和中后台、董事会和管理层、市场和监管，这些都还是需要明确的政策支持。这个我想是2020年应该特别要解决的。
顶尖财经网：借鉴国外成熟资管公司发展轨迹，您认为未来银行理财可能会出现哪些发展趋势？
陈芳：以美国为例，主动管理的资产管理公司百年老店不多，新锐公司占据越来越大的市场份额，不管是贝莱德还是先锋，都是一些创造能力很强的公司，背后有比较强大的激励文化以及容错的机制；基本上比较成功的资产管理公司，它的目标、定位和和策略都是比较纯粹的、明确的，比如大家熟知的桥水，一个产品是全天候就是靠贝塔，贝塔主要靠经济增长；另一个产品叫Pure 阿尔法，会把贝塔风险都对冲掉，然后通过资产选择、择时交易做出阿尔法，两个产品的规模都非常大。
对于银行出身的资产管理公司，不同的资源禀赋、不同的业务定位，包括底层的文化和机制，决定了它会成为贝塔机构，还是贝塔加、还是阿尔法机构。相信未来，头部机构和精品店型的银行理财会并存。
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