投资逻辑
制造企业成长逻辑：产品形成预期，销量快速增长抢占市场，预期得到验证，规模扩张成本优化利润快速增长，预期得到进一步验证。
行业景气复苏逻辑：终端市场需求复苏带动下游应用企业消库存，提升产线稼动率，带动中游封装企业提升产能供应，最后上游芯片企业库存回归健康水位，提升产能增加供应。
公司简介
三安光电是国家认定的“半导体照明工程龙头企业”，系国内化合物半导体领域产销规模首位、具备全产业链布局的龙头企业。
市场规模
2022年LED市场产值为142.14亿美元，较2021年下滑19%。据TrendForce预测，2027年LED市场产值有望成长至210.13亿美金，2022-2027年复合成长率达8%。
LED市场规模预测-TrendForce
据中国照明电器协会统计，2022年我国照明行业出口总额627亿美元，同比下降4.2%。
在国家政策支持和新能源汽车产业高速发展的背景下，汽车照明市场保持健康持续增长。据中汽协，2022年国内汽车销量约为2,680万辆，同比增长2%，其中新能源汽车产销量创历史新高，新能源汽车累计销量688.7万辆，同比增长93.4％。车用照明除LED头灯之外，随着汽车个性化、智能化的发展，ADB前照灯、多色氛围灯、贯穿式尾灯，加上车载显示屏面积增长及数量增加，将给汽车照明市场带来新的增长动能。据佐思汽研，2024年中国汽车照明市场规模将攀升至809亿元。
中汽协汽车月度销量
其它新兴照明市场规模尚小，有望保持高速增长。比如植物照明，据TrendForce研究预估2022-2027农业照明LED市场规模年复合成长率为11%；比如UVLED市场，据TrendForce研究，2027年UV LED市场产值将有望达到4.11亿美金，2022-2027年复合成长率为15%；比如红外LED市场，据QYResearch研究，全球红外LED的市场规模预计到2024年将达到10.34亿美元，从2019年到2024年的复合年增长率为5.36％。
总体来看，当前LED市场包含四大块：传统照明，新技术代表Mini MicroLED和新兴照明（汽车照明/植物照明等）。统计数据表明，虽然近三年受到地缘政治和疫情的影响市场发展放缓，但是仍保持着发展韧劲，增长稳健。随着2023年LED市场逐渐复苏，重回景气周期已趋于明朗，慢慢到由下游向上游传导至整个产业链。
2022年公司动态
公司LED业务主要分三部分：
LED外延片 - 上游，用于生产LED芯片（全色系），实现部分自给
LED芯片 - 中游，供封装厂生产终端应用（全色系）
这两部分是目前三安主要营收来源，2021年营收占比52%，毛利29.1%，2022营收占比40%，毛利11.4%。由于行业负增长，2022年营收下降18%。行业不景气的情况下，产能过剩，库存积压，同行竞争加剧，价格战导致产品利润率极速下滑，部分企业甚至出现亏本。
行业需求萎缩，叠加低毛利，势必造成行业低端过剩产能淘汰，集中度进一步提高。大部分产能规模较小、技术落后的中小企业面临成本攀升、渠道变化、融资困难等问题，营收规模压缩、毛利空间甚微，优质资源向龙头企业聚集，业内呈现强者恒强的发展局面。对于行业头部企业来说，中长期看是肯定有利的。根据CSA Research 数据，2017 年以来，我国LED 芯片总产能呈现先升后降的变化趋势。在LED 芯片行业历经洗牌后，低端产能被淘汰。2021 年，我国LED 芯片产能达1598 万片／月，产值规模达305 亿元，同比增长38％。根据行家说Display统计，2022 年疫情导致的市场需求低迷，造成价量同向下降。当行业进入复苏，三安光电作为上游龙头企业也必将再次提升市占率。
传统LED业务很难增强公司的盈利能力，未来还是要靠优化产品结构，增加高附加值高端产品比例来提升公司赚钱能力。
LED车灯 - 下游，供汽车主机厂直接组装
2020年全资子公司安瑞光电收购WIPAC，拓展了三安光电在汽车照明市场份额。2021年全公司LED车灯业务营收占比12.5%，毛利27.85%。2022营收进一步提升至16%（销售收入19.97亿元，较去年同期增长34.16%。），毛利下降明显15.29%。随着新能源汽车的快速发展叠加政策的加持（汽车下乡等），LED车灯业务未来可期。
据公告显示，WIPAC有限公司是英国CARCLO集团（英国上市公司）的全资子公司，注册资本200万英镑，注册地址为英国白金汉郡伦敦道。WIPAC是一家具备百年历史的，全球领先的豪华汽车、超级跑车的照明系统一级供应商，主要研发、生产和销售包括高端的汽车前照灯、尾灯和所有类型的外部辅助照明灯具。WIPAC在迷你雾灯/倒车灯、轻量化、模块化、独立可替换LED驱动的远近光LED投射器、边缘光3D结构、独特的光学件、ADB系统、新型DF材料（高效双色）、数字化照明等领域掌握着核心的设计与技术能力，主要客户为为宾利、阿斯顿马丁、法拉利、迈凯伦、保时捷、奥迪、奔驰、AMG等世界知名豪华车、超级跑车制造商，在欧洲汽车领域享有优良的口碑与声誉。
飞驰，宾利
此外，2020年的收购并为形成商誉累积。据2021年年报，营业外收入变动原因说明：系上年收购WIPAC LIMITED
支付对价小于
可辨认净资产公允价格影响。
2023年行业动态
据TrendForce集邦咨询研究，2023年随着LED产业复苏，又以LED照明市场需求恢复最明显，有望进一步带动LED芯片产值回归成长，预估可达29.2亿美元（YOY 5%）。
LED商业照明是整体LED照明市场中回温最快的应用，近期部分LED业者采取涨价措施，主要涨价品项集中在照明类LED芯片，面积低于300密耳（mil²）以下（含）的低功率照明芯片品项涨价最多，涨幅约落在3~5%；特殊尺寸涨幅最高可达到10%。由于部分LED芯片业者订单满载，调涨的品项也有扩大趋势，以藉此减少亏损，同时主动减少低毛利订单。
据集邦咨询分析，本次中国市场低功率照明芯片率先涨价，短期来看是业者为改善盈利能力采取的举措；长期来看透过调整供需平衡，提升产业集中度，逐渐使得产业回归正常的过程。
从五月份开始，产业链中下游企业陆续发布涨价声明：https://zhuanlan.zhihu.com/p/630792538。 近日，产业链上游企业，三安光电在投资者互动平台对LED行业复苏表示了乐观的看法，认为传统LED行业将重回良好发展态势。聚灿光电也表示随着市场需求的反弹，公司的产品售价有所回升。
从终端市场的需求回暖，到企业的库存消化，产品提价，再提高产能利用率增产供应。复苏的过程正在缓慢进行，涨价潮由下游应用厂商，逐渐下上游传递，改善着产业链上企业的利润表。
明星业务
2022年动态
Mini/MicroLED是LED行业当下的明星业务，各大巨头争相布局。
2022年Mini LED技术逐渐成熟，渗透进程加快，成为行业发展最迅速的领域之一。据LEDinside的预测，
2024年
小间距LED市场规模将达到97亿美元，复合增长率将达到30-35%。其中Mini LED市场规模有望达到50-60亿美元。Mini LED直显多应用于商业显示，市场空间大，比如电影院显示屏、交通广告、体育显示等。Mini LED背光产品在苹果/三星等品牌厂商的推动下，行业开始进入爆发期。苹果自2021年开始陆续在ipad 和macbook 上应用Mini 背光。
Micro LED作为下一代革命性显示技术，性能优势显著，需求也逐步浮现，可应用于拼接屏和会议一体机等商业显示，随着技术成熟、成本下降，Micro LED将逐渐从高端商用走向民用市场，市场空间也将逐步打开。 据彭博社报道，苹果公司正计划最快在2024 年底让旗下高端Apple Watch Ultra采用 Micro LED，并逐渐将其扩展到iPhone 和其他设备。
据高工产研LED研究所调研，2022年搭载Mini LED背光的电视、笔记本电脑、显示器等新品超过100款，产品覆盖TV/NB/显示器/VR/车载显示等领域。
新能源汽车车载miniLED背光
据行家说Research，2021 年全球Mini LED 背光的市场规模为8.2 亿美元，预计到2025 年该市场将快速成长到70 亿美元。
miniLED背光芯片及背光灯板市场规模
上下游产业联合：
电视+芯片：
2022 年3 月，海信视像以4.96 亿元认购乾照光电增发的6200 万股股份，发行完成后持股比例为6.93%。持续增持至2023 年1 月30 日，持股22.88%，稳坐第一大股东。
车载显示/面板+芯片：
2022 年11 月4 日，京东方与华灿光电签署认购协议，京东方将持23.08%的股份，控制26.60%的表决权，成为其控股股东。
定向增发：
聚灿光电：
2022年6月21日发公告，公司拟在创业板向特定对象发行股票不超过 16,300.00 万股，未超过本次发行前上市公司
总股本 30%
；募集资金不
超过 12亿元
，用于 Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目的投资建设。
三安光电：
2022 年12 月完成79 亿元定向增发（15.5元/股），资金主要投向湖北三安光电有限公司 Mini/Micro 显示产业化项 目。湖北三安主要从事Mini/Micro LED外延片与芯片和芯片深加工等业务，进一步提升 Mini/Micro LED 等新兴高端产品的产能规模和销售 占比，推进产品结构升级转型，形成 Mini/Micro LED 领域的先发优 势、规模优势和成本优势，从而增强客户服务能力和市场竞争力，持续巩固公司 的化合物半导体龙头企业优势地位。
2022年湖北三安光电有限公司，在职员工727人，购置到厂设备4,931台套，拥有产能12.5万片/月。本报告期内，湖北三安实现
营业收入为2.84亿元，同比增长316.03%
，净利润实现
扭亏为盈
至0.18亿元。湖北三安已供货华星光电、天马、康佳、瑞丰、兆驰等客户，成为多家知名大客户的主要供应商，随着Mini/Micro LED解决方案在应用领域持续渗透，产能优势将带动湖北三安营收和效益快速提升。
行业巨头频频大动作布局，可见对mini/microLED的未来前景十分看好，且当前的时间窗口非常关键。
2023年展望
作为投资人，2023年是适合中长线布局的时间窗口。随着应用成本的逐渐下降，miniLED/microLED商用化的脚步正在加快。龙头企业的产品结构持续优化，在经济缓慢复苏的背景下，LED产业链公司将逐渐恢复盈利增速，为资本市场的表现打下良好的基础。
/*本文为青芒投研笔记，供大家参考。投资有风险，入市需谨慎。*/
