东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《年报点评：转型突破之年，提质增效开启新篇章》，本报告对金徽酒给出增持评级，当前股价为27.49元。
金徽酒(603919)
事件
2022年公司实现营业收入20.12亿元，同比+12.49%；实现归母净利润2.80亿元，同比-13.73%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比-15.88%。基本每股收益为0.55元/股，同比-14.06%。
点评
产品结构持续优化，收入稳步增长。2022年公司在产品上重点打造西北高端白酒代表金徽28，百元以上产品营收占比达到63.93%，销售收入同比+15.66%。分产品看，2022年公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收12.67/6.81/0.34亿元，同比分别+15.66%/+4.47%/+106.95%，在疫情影响下，公司营收凭借较强的产品力仍实现稳步增长。分地区看，公司以甘肃为核心逐步拓展市场区域，2022年甘肃东南部/兰州周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实现营收6.57/4.57/2.33/1.69/4.64亿元，同比分别+31.68%/-3.14%/-1.58%/+3.86%/+18.45%。分销售模式看，公司主营业务以经销为主要销售渠道，2022年经销与直销（含团购）分别实现营收18.92/0.89亿元。
费用投放力度加大，盈利能力暂时承压。2022年公司毛利率/净利率分别为62.78%/13.88%，同比分别-0.96pct/-4.27pct。期间费用率同比+5.75pct至33.57%，其中销售费用率20.89%（同比+5.34pct）、管理费用率10.80%（同比+0.75pct）、研发费用率2.50%（同比-0.13pct）、财务费用率-0.62%（同比-0.21pct）。销售费用率同比增加较多，主要系公司2022年全面推行“影响力客户引领+深度运营”双轮驱动营销转型，深入开展大客户运营，加强消费者培育互动及品牌建设等。整体来看，在费用投放加大的背景下，公司盈利能力暂时承压，后续有望得到恢复或反弹。
展望2023年公司将在产品、品牌、市场及用户等方面积极打造知名白酒企业。在产品上，公司将积极与科研院所合作，铸造品牌之魂。在品牌上，坚持“金徽酒正能量”品牌引领，持续提升品牌影响力。在市场上，继续夯实甘肃根据地，在其他地区通过差异化营销实现突破。在用户上，做好消费者培育转化工作。
投资建议
我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.79/1.04/1.30元/股。对应3月22日收盘价，公司2023-2025年PE分别为34.14/25.93/20.67倍，维持“推荐”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；疫情反复风险；居民消费不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券邓天娇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.38亿，根据现价换算的预测PE为41.28。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金徽酒（603919）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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