兖州煤业（600188）
1．事件
公司发布2017 年年报。2017 年，公司实现营业收入1512.28 亿元，同比增加47.85%；实现归属上市公司股东的净利润67.7 亿元，同比大幅增长213.19%，扣非后归属上市公司股东的净利润为57.5 亿元，同比大幅增长296.16%；基本每股收益为1.38 元，同比增长213.2%。煤炭产量、营业收入、资产总额均创历史新高。
2．我们的分析与判断
（一）受益煤炭业务量价齐升
2017 年公司实现煤炭业务销售收入484.7 亿元，同比增加65.5%。煤炭业务收入大幅增加的原因是公司受益于煤炭业务的量价齐升：
产量增加：2017 年集团生产原煤8562 万吨，同比增加28.3%；生产商品煤7992 万吨，同比增加28.2%。量的提升点来源于鄂尔多斯能化和兖煤澳洲的原煤和商品煤产量同比大增。其中，鄂尔多斯能化原煤产量增幅151.28%，主要是由于转龙湾煤矿（产能500 万吨）、营盘壕煤矿（产能1200 万吨）分别于2016 年下半年、2017 年下半年投入商业运营；兖煤澳洲原煤产量大幅增长53%，主要是由于莫拉本煤矿井工项目（产能600 万吨）于2017 年下半年投入生产。2017 年下半年公司完成了对澳洲联合煤炭的收购，其所属煤矿产量并入兖煤澳洲报表。根据公司公告，17 年9 月，兖煤澳洲收购联合煤炭（C&A）的交易已完成交割，C&A 成为兖煤澳洲的全资子公司。兖煤澳洲完成配股、混合债转股后，公司对其持股比例从78%下降至65.5%。2018 年，公司拟非公开发行募集不超过70 亿元资金用于收购联合煤炭100%的股权，募集资金到位后对先期已投入资金进行置换。C&A 主产优质动力煤和半软焦煤，露天开采且成本较低。
价格上升：2017 年集团实现煤炭销售收入484.7 亿元，同比增长65.5%。随着国家供给侧改革制度的深入实施，煤炭价格保持中高位运行，2017 年秦皇岛5500 大卡动力煤均价643 元/吨，同比增加35%。兖州煤业的煤炭销售平均价格2017 年为500.37 元/吨，2016 年为390.77 元/吨，2017 年同比增长率为28%。
（二）内生增长+外延扩张齐发力
公司加大资本开支，布局内蒙古和澳洲，除了上述2017 年新投产的三座煤矿，菏泽能化的万福煤矿（180 万吨）处于建设期，预计2018 年底可以试运行；公司已获得内蒙三个千万吨级矿井的产能置换指标，鄂尔多斯能和内蒙古昊盛煤业的产能置换工作也在逐步推进，将进一步扩大公司煤炭的产销规模。
公司除了并购优质资产联合煤炭，还于2017 年12 月1 日发布公告，全资子公司鄂尔多斯能化以19.43亿元收购伊泰股份持有的伊泰准东铁路25%的股权。准东铁路是伊泰煤炭的优良资产，具有良好的发展潜力，准东铁路线路全长191 公里，东起连接大准铁路薛家湾站，西至准格尔召，全线运输通过能力达2 亿吨/年。此次收购能够解决公司陕蒙基地煤炭外运通道问题，提升公司在当地铁路运力的主动权，实现业务的协同发展。
2017年11月28日，公司发布公告称，公司与临商银行签订股份认购协议，公司拟出资人民币12亿元，按照人民币3元/股的发行价格认购临商银行定向发行的4亿股股份。通过这次交易，能够增加公司盈利能力，提高公司投资收益，通过产业资本与金融资本的深度融合，实现产融一体、协同发展，进一步确立“实体产业、物流贸易、金融投资”三边支撑、产融结合、协同发展的产业新布局。
3．投资建议
我们预计随着公司新产能的陆续投产、兼并收购的协同作用逐步凸显，公司的业绩在未来几年将稳中有升逐步改善，暂不考虑公司2018年定向募集资金项目的情况下，兖州煤业2018、2019年的预测营业收入为1820.2亿元、1972.8亿元；归母净利润为90.4亿元、100.3亿元；每股收益为1.84元，2.04元；当前股价为12.44元，对应的2018、2019年的市盈率分别为7X，6X，市盈率是动力煤龙头企业中较低的。我们维持对公司的“推荐”评级。
4．风险提示
煤炭市场受经济增长趋缓，下游客户需求不足，面临较大市场风险。
本文源自证券市场红周刊
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