上期我们简单介绍了计算股权资本价值口径的折现率及其四个计算方法：
资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法
本期我们介绍一下计算企业价值口径的折现率---加权平均资本成本。
所谓加权平均：是指
债务
资本成本和
股权
资本成本的加权+平均。
（一）债务资本成本
主要受即期利率水平、企业违约风险以及贷款期限的长短等因素的影响。
1.估算债务资本成本的主要方法
（1）基于银行
贷款
利率估算债务资本成本
不宜
直接将贷款基准利率作为被评估企业的债务资本成本。
考虑被评估企业的贷款期限、经营业绩、资本结构、信用等级、抵质押情况及第三方担保等情况后，综合进行分析和判断。
（2）基于企业
债券
利率估算债务资本成本
①如果企业目前有上市的长期债券，则可使用到期收益率法计算税前债务资本成本。
②如果企业没有上市债券，可以参照债券发行主体的信用等级与被评估企业的信用等级类似的企业。
③如果没有进行信用等级评价，可根据偿债能力分析（已获利息倍数）估计可以达到的信用等级。
*
已获利息倍数=息税前利润总额/利息支出=EBIT/interest expense 或=(
净利润
+利息费用+
所得税费用
)/利息费用
（3）
风险调整
法
债务资本成本＝国债到期收益率＋企业的信用风险补偿率
企业的信用风险补偿率的大小可以根据信用级别来估计。具体做法如下：
①选择若干信用级别与被评估企业相同的上市公司债券；
②计算这些上市公司债券的到期收益率；
③计算与这些上市公司债券同期的国债到期收益率；
④计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；
⑤计算信用风险补偿率的平均值，作为被评估企业的信用风险补偿率。
*
国债到期收益率＋
企业的信用风险补偿率
=上市公司债券的到期收益率
（在主管计算题时，会给出干扰条件，大家注意选择计算）
*
税前债务成本=
无风险报酬率
+
企业的信用风险补偿率
【例·计算题】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债券4种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如下表所示。
债券发行公司
上市债券到期日
上市债券到期收益率
政府债券到期日
政府债券（无风险）到期收益率
公司债券风险补偿率
甲
2012年1月28日
4.80%
2012年1月4日
3.97%
0.83%
乙
2012年9月16日
4.66%
2012年7月4日
3.75%
0.91%
丙
2013年8月15日
4.52%
2014年2月15日
3.47%
1.05%
丁
2017年9月25日
5.65%
2018年2月15日
4.43%
1.22%
风险补偿率平均值
－
－
－
－
1.00%
假设当前的
无风险利率为3.5%
，则ABC公司的税前债务成本为：
R d＝3.5%＋1%＝4.5%
简单记：
付利息-税前口径
企业承担的利息费用折现-税后口径
（二）优先股资本成本
？问题：为什么又出来个优先股？为何不在计算股权资本成本的范围内？反而跑到计算企业价值的范围内？
答：优先股其实可以理解为一种特殊的债权。固定股利、优先支付。算作 债权2的资本成本。
1.估算优先股资本成本的主要方法
*减去筹资费，做出干净的无毛净筹资额，此时的成本才是投资者期望的回报率。
【例3－10】A公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为6%，该优先股溢价发行，发行价为每股110元，
筹资费率为发行价的4%
，则该公司发行的优先股的资本成本为多少？
『正确答案』
2.估算优先股资本成本的注意事项
对于无法直接获取优先股市场利率的企业进行评估时，可通过与被评估企业具有可比风险的上市公司进行对比，参考具有可比风险的上市公司的优先股收益率，并经必要修正后，测算被评估企业的优先股资本成本。
（三）加权平均资本成本
--------终于等到大菜端上桌了！
1.加权平均资本成本的计算公式
*计算债务资本价值的时候，要用
税后
的回报率。
【例3－11】A公司长期资金共有10000万元，其中债务资本为4000万元，权益资本为6000万元。企业借入债务年利率为5%。β值为1.4，所得税税率为25%，且无风险报酬率为3%，市场平均的预期报酬率为10%。求该企业的WACC。
『正确答案』计算权益资本成本R e：
当企业的权益资本由普通股和优先股构成时，加权平均资本成本计算公式可扩展如下：
推广到一般情况，加权平均资本成本的计算公式为：
其中：
个别资本成本和企业自由现金流量多采用税后口径。
【历年真题·单选题】甲公司权益资本占比为70%，债务资本占比为30%，权益资本成本为11.95%，甲公司借入债务年利率为5%，所得税税率为25%。甲公司的加权平均资本成本为（）。
A.13.05%
B.9.87%
C.12.68%
D.9.49%
『正确答案』D
『答案解析』加权平均资本成本＝11.95%×70%＋5%×（1－25%）×30%＝9.49%
2.资本结构对加权平均资本成本的影响
资本结构的取值对加权平均资本成本至关重要。
（1）当被评估企业在评估基准日的实际资本结构已经接近其目标资本结构，或公司会很快调整并维持在目标资本结构，通常可采用目标资本结构计算加权平均资本成本，且收益期各年的资本结构和加权平均资本成本均相同。
（2）当企业未来年度的资本结构变化幅度很大，或企业当前资本结构还没有达到目标资本结构、预期要经过很长时间才能把资本结构调整到目标资本结构的水平，则每年应使用能反映企业当年情形的资本结构计算加权平均资本成本。
（3）在企业自由现金流量不变的前提下，企业价值最大化，意味着加权平均资本成本最小化。
①R 债＜R 股；
②增加债务 R WACC降低；
③增加债务 提高企业的财务风险 R 债上升 β系数上升 R 股上升 R WACC上升 ；
④在债务比重的权衡下，在某一资本结构下，加权平均资本成本将达到最小，这一资本结构就是目标资本结构。
